Bonjour à tous,

Chris nous a déjà un peu parlé de son intérêt pour CNIM:
http://www.securibourse.com/forum/index.php?mode=thread&id=37359#p37444

Je suis rentré a 59.5 euros depuis 1 mois avec une position supérieure a la moyenne 4% du portefeuille.

Car c'est pas cher et de bonne qualité et excellent rendement

VE/re=(170-40)/25=5
PER=(170-40)/20=6.5
Rendement 3.4/58.6=5.8% dividende le 3 juillet 2012
RE/CA = 25 /665 = 3.5 % trop bas mais permet d'espérer une hausse
VE/CA= 170-40 / 665 = 0.2 tres bas sur un critère fiable

trésorerie nette de dettes 12/2011 194-108=85 Me reduite a 40 Me pour tenir compte d'une partie bloquée confirmée a 77 Meuros fin mars 2012.
La tréso vient du metier de fourniture d'usines de dechets avec versement upfront des clients.

Croissance : attendue en accélération (carnet de commande) par rapport a l'hitorique de croissance du CA sur 4 ans de 5% par an

Commandes groupe 2011 932 M€ (plus haut historique) pour 665 Me de CA
Carnet de commandes 12/2011 1 151 M€

Commandes Groupe 1T 2011 193 M€ 1T 2012 280 +44,6% !
Croissance CA 1T 2012 4% a 141 M€

Carnet de commandes 03/2012 en forte hausse depuis 15 mois:
(1 151 + 280 - 141)/ 665 = 2 ans de CA

PEG = PER/growth = 6.5 / X% < 1 car X> 5%

graphique Weinstein OK fin d'une longue phase 1 plateau
Concernant la "force relative" du cours elle est excellente CNIM ne baisse pas dans l'environnement actuel.

structure du capital bonne : pas trop contrôlé
1. Famille Dmitrieff 27,54%
2. Compagnie Nationale de Navigation 21,05%
3. Martin 10,25%
4. Franeli 10,00%

une partie du business est strategique Defense et pérenne ce qui n'empeche pas d'avoir deux pretendants Français au capital

CNIM est une ETI entreprise de taille intermédiaire et il est unanimement reconnu par les politiques que ce sont elles qui manquent en France bien que les mêmes politiques passent leur temps a favoriser les tres petites (pour les votes>) et les tres grosses (pour les avantages>)

fait de la croissance interne long terme par des produits ayant un futur
- leader mondial de centrales de traitement de dechets et de cogeneration
- nucléaire EPR (extracteur automatique de combustible) (faut pas laisser tomber la charge...)
- equipements pour sous marins nucleaires
- marine LCAT Landing Catamaran pour les batiments MISTRAL FRANCE et demain RUSSIE
- centrale solaire thermique a concentration (prometteur si CNIM applique sa persévérance) reste a etudier le stockage thermique basse température

Conclusion: Achat car

- CNIM est très faiblement valorisé, et de plus sur une base de résultat d'exploitation faible pouvant s'ameliorer par dégagement d'un secteur de perte et accélération de la croissance dans secteurs porteurs.

- Management Long terme persévérant dans l'investissement dans des systèmes utiles et innovants

- CNIM est diversifié et dans des métiers a barrière enorme (nucléaire) ou porteurs (environnement et energie).

- Forte trésorerie nette. Le risque est faible.

- Le rendement du dividende élevé.

Le capital ne semble pas complètement verrouillé. Est ce que quelqu'un a un avis là dessus >

Côté points négatifs qui sont dans le cours
- PME Française soumise aux impôts et charges Français. Mais l'Etat Français a besoin de CNIM qui pourra "négocier sa rentabilité".
- liquidité faible
- Plus personne ne veut investir dans des PME Françaises
- croissance (passée) lente

Voyez vous d'autres points négatifs>

Cordialement,

Hubisan

Notes diverses:

avec la generalisation de la maitrise des depenses et les rectrictions budgetaires des collectivites locales le BO (build operate) peut se generaliser en europe surtout dans les pays sans capital comme l'europe du Sud. En angleterre d'autre acteurs interviendront en PPP. CNIM a des moyens financiers et j'aime les societes d'enginierie sans dettes qui peuvent construire et operer leurs usines car cela recycle le capital et le free cash flow. CNIM a possédé une partie d'une usine de traitement de déchets en italie et a vendu depuis.

CNIM devrait se debarrasser progressivement des pertes des escaliers roulants et atteindre une meilleure rentabilité mais c'est plus lent que prévu

CNIM pourrait etre present sur le programme de démantelement nucléaire.

Bonne qualite d'information financiere notamment sur la sensibilité aux hypotheses de la valorisation du goodwill et sur les perspectives

Pluridisciplinaire le groupe a plusieurs metiers et produits dont certains strategiques et perennes. Ceci le rend robuste en plus de sa situation fi

Industriel exportateur monde entier pour des usines de traitement de dechets CNIM sera favorisé par la baisse de l'euro

A aucun moment le Rapport Annuel ne mentionne des difficultes de competitivité etc … ce qui est agréable. Les secteurs en perte doivent etre abandonnés la competitivité s'obtient par la technologie l'innovation et la perseverance. Schumpeter et investissement creatif reunis dans le meme groupe; c'est bien.

Le PDG se fait bien payer a 650 keuros par an… élevé.

76000 titres auto detenus soit -4.5 Meuros sur la capi ; Peut jouer pour le contrôle de CNIM; ne touchent pas de dividende

CNIM beneficie du credit impot recherche et paye peu d'impots

la limite d'achat de prix de rachat d'action est de 200 euros ce qui signifie que en cas de bataille de contrôle la societe peut intervenir pour 10% jusqu'à tres haut …

les batiments du site de laseyne semblent fonctionnels grands aérés et agreables a voir; une bonne surprise pour de la construction lourde

c'est une boite d'engineerie diversifiée (BERTIN) qui cherche a appliquer des technologies dans des systèmes et produits. Cela me plait.

les societes de gestion ont vendu a regret car elles ont un risque d'illiquidite incompatible avec leur besoin de liquidite avec les retraits des investisseurs

pas de volumes. Buy and hold pour tous.

--
Hubisan
Investisseur GARP : growth at reasonable price

CNIM n'est pas leader mondial de centrales de traitement de dechets ( une erreur de ma part) mais selon la description du rapport annuel 2011 du secteur de l'environnement :

CNIM est l’un des grands spécialistes européens de la valorisation
énergétique et propose des solutions s’intégrant dans un
processus multi-filières pour maîtriser les principales étapes
du cycle du traitement des déchets et de la biomasse.Le secteur
Environnement regroupe les activités de :
&#8722;&#8722;conception, réalisation et exploitation de centres de valorisation
énergétique des déchets ;
&#8722;&#8722;traitement des fumées au travers de la filiale LAB.

--
Hubisan
Investisseur GARP : growth at reasonable price

» VE/re=(170-40)/25=5

Bonsoir
Je me pose une question de fond sur le calcul de la valeur d'entreprise.
Si je prends les chiffres du rapport annuel

en m€
Tréso 91
Equivalents de tréso 92

Dette fin CT 14
Dette fin LT 40

Calcul "bête et méchant" 91+92-14-40=129 de cash en excès

VE=170-129 manifestement pas le calcul que tu as retenu
Est-ce que tu pourrais expliquer comment tu aboutis à VE=170-40

D'une manière générale (je me suis posé la même question avec ENTC) : comment déterminer la part de tréso qui est due aux avances, et qui n'est donc pas vraiment excédentaire >

Merci d'avance

Il doit être possible de connaitre le montant des avances et de le separer du reste de la tresorerie. Cela doit être dans les notes des comptes.
Ensuite il faut estimer le niveau moyen futur des avances.
Ensuite, c'est affaire d'evaluation.

L'expert chargé d'evaluer Entrepose, pour le compte du management de Entrepose (qui voulait qu'on lui dise qu'il pouvait recommander aux actionanires d'accepter 100 e/action) a fait une analyse alambiquee de valeur des avances. Son rapport est annexé au doc de Entrepose "Note en reponse a l'OPA : du 22 mai 2012.

En page 29 il trouve que les avances sont valorisables a 77% de leur montant estimé, en augmentation de la valeur d'entreprise.

http://www.entrepose.fr/disclaimer/pdf/Note_en_reponse_Entrepose_Contracting.pdf

Personnellement je n'ai pas de règle, mais je ne prend pas la treso a 100% dans les societes d'enginierie.

Pour CNIM
C'est bien 129 Me de treso nette de dettes fin 2011. CNIM le dit aussi dans son rapport annuel.

Mais la trésorerie nette de dettes annoncée par la CNIM fin mars 2012 n'est plus que de 77 Meuros. J'ai arbitrairement divisé cette trésorerie nette de dettes par 2 pour tenir compte du bloquage d'une partie des avances et arrondi a 40 Me.

Cdlt,

Hubisan

--
Hubisan
Investisseur GARP : growth at reasonable price

Merci Caque et Hubisan.

Ton calcul de trésorerie nette m'intriguait également. J'ai pris 200 titres ce matin et j'en reprendrai sûrement plus tard. J'ai été bluffé par la lecture du rapport annuel et l'analyse d'Hubisan.
Comment ai-je pu passer à côté de cette superbe valeur jusque là alors que Chris notamment l'avait mise en évidence>>>

Je m'inquiétais de ne pas trouver de société intéressante où réinvestir les fonds provenant des OPA récentes, en voilà une.

Vu son historique, elle ne devrait pas connaître de fortes variations à l'avenir. Mais elle est très bon marché, rentable, gorgée de tréso, sur des marchés porteurs ou stratégiques(elle se désengage des autres), verse un bon dividende...
En fonds de portefeuille, c'est génial!

Bonjour à tous

Pour compléter les intéressantes analyses ci-dessus, en particulier celle menée par Hubisan :

- Au 31/12/2011, les avances reçues représentaient 36 M€ (rapport annuel p. 29).
On peut effectivement retenir avec prudence un solde de trésorerie nette de 40 M€ une fois déduites ces avances (même si cette trésorerie peut atteindre un niveau plus élevé à certains moments de l'année).

- Pour l'intérêt spéculatif, je ne suis pas sûr qu'il soit important dans l'immédiat avec un contrôle familial et une faible part dans le public.
Mais pourquoi pas un rachat à terme par un groupe français comme Bouygues ou Eiffage, qui seraient inspirés par l'opération Vinci - Entrepose >
A noter que M. Dimitrieff, président de CS (mandat renouvelé à la dernière AG), va fêter ses 90 ans cet été... mais Nicolas, président du directoire, a seulement 42 ans.

- Le RNPG de 2011 est encore pénalisé par les activités abandonnées (perte de 5,9 M€), ce qui laisse entrevoir une amélioration de la rentabilité en 2012.

- Les projets menées par le groupe CNIM sont très importants et peuvent être contrariés par les difficultés des collectivités locales, la crise de la dette, etc.
Le carnet de commandes est à un très haut niveau, mais doit tout de même être pris en compte avec prudence.

Le titre CNIM me semble être intéressant à conserver en fonds de portefeuille.

.
Sans préjuger de l'intérêt ou non d'investir dans CNIM, je vous soumets une observation sur la trésorerie. Les calculs que vous présentez sont justes mais pour ma part, je prends pour mesure de l'endettement/trésorerie non la stricte trésorerie mais aussi les passifs longs et courants moins l'actif courant. Là, nous approchons l'équilibre et non une trésorerie importante comme vous la mesurez même si c'est juste. Car ce que l'on doit, on le doit. Ainsi, à terme il n'y a pas d'excédent de trésorerie réelle selon cette mesure très orthodoxe. Cela prouve seulement que la société gère très bien son besoin en fond de roulement.

Ainsi tous vos ratios de valorisation me paraissent assez nettement survalorisés d'environ 30%.

Cordialement.

--






Graham

» mais pour ma part, je prends pour mesure de l'endettement/trésorerie non la
» stricte trésorerie mais aussi les passifs longs et courants moins l'actif
» courant.

Oui, c'est vrai.
Je ne sais d'ailleurs pas pourquoi la valeur d'entreprise se calcule uniquement en tenant compte de la dette financière. Il doit y avoir une raison mais elle m'échappe. Il serait intéressant de réfléchir là-dessus.
On pourrait également faire comme Graham (Benjamin) dans le calcul de ses net-net et appliquer une décote aux créances clients et aux stocks puisqu'on n'est pas certains de récupérer l'intégralité des créances clients et que la valeur que l'on récupèrerait de la vente des stocks n'est pas forcément celle inscrite dans le bilan.

»
» Oui, c'est vrai.
» Je ne sais d'ailleurs pas pourquoi la valeur d'entreprise se calcule
» uniquement en tenant compte de la dette financière. Il doit y avoir une
» raison mais elle m'échappe. Il serait intéressant de réfléchir là-dessus.

Pour moi, l'intérêt principal c'est quand on compare des entreprises entre elles. L'inconvénient principal du PER c'est de ne pas tenir compte de l'endettement financier. Alors que des ratio comme EV/résultat opérationnel ou EV/chiffres d'affaires, oui.

Bonjour
Je reviens à la charge sur cette histoire d'avances, parce que je voudrais être sûr de bien comprendre.

J'ai lu (avec difficulté) le rapport de l'évaluateur sur Entrepose (merci à Hubisann pour le lien).

Quelques extraits (page 25)
Dans les pays étrangers où elle souhaite développer son activité de grands projets, la Société est souvent en position de négocier le versement d’avances significatives dès la signature du contrat, tant et si bien que la Société peut espérer bénéficier d’une trésorerie positive sur la durée des contrats concernés.

Toujours dans le rapport de l'expert
A titre d’illustration, les Avances (vocable qui désigne dans la suite du rapport la somme des rubriques comptables « avances clients » et « produits constatés d’avance ») représentaient 55 jours du chiffre
d’affaires des Activités EPC fin 2011.

J'ai mis en gras avances clients ET produits constatés d'avance car je vais revenir dessus.

Si je regarde du côté de CNIM, je pense que la situation doit être similaire.
Dans le RA 2011, au passif il y a 36 m€ d'avances clients sur commandes, mais également 171 m€ de produits constatés d'avance.
J'ai mis ce chiffre en gras car c'est quand même 5 fois plus que les avances.
Dans les annexes du RA de CNIM, on trouve cette explication (page 41) :

Les paiements partiels reçus sur ces contrats dits de construction, avant que les travaux correspondants n’aient été exécutés, sont comptabilisés au passif sur la ligne “Avances et acomptes reçus sur commandes”.

Le montant des coûts encourus augmenté des profits comptabilisés et diminué des facturations intermédiaires est déterminé. Si ce montant net est positif, il correspond au montant dû par le client et est comptabilisé à l’actif sur la ligne “Clients et comptes rattachés”. Si ce montant net est négatif, il correspond au montant dû au client et est comptabilisé au passif sur la ligne “Produits constatés d’avance”.

Donc si j'ai bien compris, CNIM "doit" à ses clients le montant des avances (36 m€) mais également la ligne "Produits constatés d'avance" (171 m€) tout simplement parce que CNIM facture (et encaisse) plus vite que ce qu'il ne construit. C'est bien ça >

Manifestement CNIM doit donc garder du cash en réserve pour financer tout ça.
C'est bien ce que dit l'évaluateur de Entrepose :
"Sur le plan juridique, la trésorerie générée par ces Avances n’appartient pas à la Société. Bien plus, dans la mesure où l’abandon brutal d’un projet dans une phase proche du démarrage entraînerait le remboursement des Avances non consommées, il serait sans aucun doute imprudent d’utiliser cette trésorerie pour financer d’autres besoins que ceux strictement liés à la réalisation du projet préfinancé."

Comment évaluer ça >
Si je déduis bêtement le montant des avances et des produits constatés d'avance de la tréso, cette dernière est dans le rouge.
Mais ce calcul vient à supposer que les activitiés de CNIM s'arrêteraient demain, non >

L'évaluateur de Entrepose prend comme hypothèse que le montant des Avances (avances+produits constatés d'avance) diminuera de ~30 % à l'avenir.
Et après je suis largué.
Comment il les prend en compte dans le calcul de la VE > Il faut comprendre qu'il ne faut déduire que 30 % du montant des Avances de la tréso
soit dans le cas de CNIM 30% de (36+171) ce qui fait quand même 62 m€ fin 2011 à déduire de la tréso. On passerait alors de 129 m€ de tréso nette fin 2011 à 67 m€.
D'autre part rien ne dit que cette hypothèse de 30 %, à supposer qu'elle soit valable pour Entc, le soit également pour CNIM

Conclusion intermédiaire
Ce qui me surprend avec CNIM c'est les à-coups de tréso. Fin 2011 129 m€ de tréso nette, 3 mois plus tard (voir communiqué 1tri 2012)il n'y en a plus que 77 m€. Même si on retient par prudence 50 % de la tréso nette comme Hubisann, on risque de faire une sacrée erreur dans le calcul de la valeur d'entreprise à 3 mois près.

Est-ce que je me trompe quelque part >
Comme faire mieux >
Merci d'avance

http://www.usinenouvelle.com/article/la-cnim-reinvente-le-catamaran.N176107

http://webcache.googleusercontent.com/search>q=cache:ff5VJjz7iukJ:www.usinenouvelle....

Pour répondre aux nouveaux besoins de la Marine nationale, la Cnim a imaginé un catamaran à tirant d'eau modulable servant de barge de débarquement. L'Usine Nouvelle l'a testé.

Le mistral souffle sur la rade de Toulon. Pourtant, le L-Cat (landing catamaran) reste impassible. Les 200 tonnes de cette barge de débarquement se pilotent aisément à l'aide d'un joystick et d'une petite manette en guise de barre. Les quatre moteurs hydrojets pivotants font merveille. Le L-Cat peut même réaliser un « 360 » en pivotant sur son axe ou se déplacer latéralement. Les ingénieurs des Constructions industrielles de la Méditerranée (Cnim) ont créé un bateau unique au monde, un catamaran à tirant d'eau modulable. En mer, son comportement est marin. En approchant d'une plage, son plancher mobile, d'une épaisseur de 1,5 mètre, est descendu à l'aide de puissants vérins hydrauliques. Eurêka ! Lorsqu'il touche l'eau, il augmente le volume de la carène. Le catamaran se transforme en quelques secondes en un bateau à fond plat à très faible tirant d'eau. La Cnim, ancien chantier naval de La Seyne-sur-Mer (Var), reconverti dans la valorisation des déchets et dans la sous-traitance pour le nucléaire et l'aérospatiale, assure la maîtrise d'oeuvre du L-Cat, fabriqué par le chantier Gamelin (Socarenam) à Saint-Malo (Ille-et-Vilaine). Sur les huit exemplaires commandés par la Marine nationale, pour un montant de 125 millions d'euros, le deuxième vient d'être livré. Or ce projet aurait pu ne jamais se concrétiser.

Au début des années 2000, l'armée a besoin d'un bateau de débarquement capable de parcourir des distances plus longues et à plus grande vitesse, car le navire principal doit désormais rester hors de portée visuelle des armes au sol modernes, soit à une vingtaine de milles environ. Les barges à fond plat, peu marines et lentes, sont devenues inadaptées. « La Royale » lance donc un appel d'offres, avant de l'annuler en 2003 à cause d'un budget réduit. Les ingénieurs de la Cnim parviennent toutefois à convaincre leur direction de poursuivre le projet. En 2009, grâce aux emprunts d'avenir, la Direction générale de l'armement peut le relancer. La Cnim remporte l'appel d'offres portant sur les huit unités du catamaran (dont quatre fermes), rebaptisé EDA-R (engin de débarquement amphibie rapide). Le premier exemplaire est finalisé dès 2011. Le L-Cat a été créé par une équipe regroupée dans un même grand bureau afin de favoriser les échanges entre les différents responsables. « Nous travaillons en appliquant la spirale de l'architecte naval, du profil de la mission à l'estimation des coûts, en passant par les aménagements, la propulsion, l'estimation des poids et de la stabilité, explique Johan Barraud, le responsable technique du projet. Une fois les paramètres définis, on repart sur une nouvelle boucle, pour améliorer l'ensemble. » Car chaque modification d'un paramètre en modifie un autre.

De nombreux tests d'optimisation

Si Johan Barraud s'appuie sur des outils informatiques (le logiciel OPX2 pour la gestion des approvisionnements, Windchill pour les données techniques, Autocad pour la CAO), l'expérience des hommes demeure primordiale. Les problèmes à régler sont nombreux. En déplacement à vide, l'hydrojet reste légèrement hors de l'eau et livre toute sa puissance. Mais à pleine charge, il se retrouve sous l'eau, d'où une perte de rendement. Quelques calculs sont réalisés en avant-projet, avant de passer rapidement à des essais sur une maquette dans l'immense bassin de carène de Wageningen, aux Pays-Bas. « Nous nous sommes vite calmés sur la modélisation, reconnaît Johan Barraud. La vitesse très élevée du catamaran crée des phénomènes de surface planante, avec des geysers, des tourbillons, des variations d'assiette : on arrive à la limite de ce que savent faire les logiciels. »

La maquette a permis de valider et d'affiner les solutions choisies. Face aux difficultés d'optimiser les deux modes, à vide et en charge, et parce qu'aucun précédent n'existe pour un catamaran de ce poids et de ce tirant d'eau, plusieurs formes sont testées. Principal souci : la chasse au poids, dans le respect des normes militaires de fiabilité et de longévité. Un aluminium haute performance a été retenu pour supporter des taux de contrainte importants. L'optimisation des quatre systèmes de levage hydraulique, d'une puissance de 85 tonnes chacun, a été particulièrement poussée. Afin de réduire leur longueur, ils sont constitués d'un système double. La Cnim a par ailleurs déjà reçu une vingtaine de délégations étrangères. La Russie et l'Inde en tête, suivies du Brésil, de l'Afrique du Sud, du Canada, pourraient se montrer intéressés. Une version civile est également en préparation, destinée à assurer un support logistique dans des régions côtières difficiles d'accès et à intervenir lors de missions humanitaires, comme après une catastrophe naturelle.

MODULABLE EN QUELQUES SECONDES

Avec ses 30 mètres de longueur et 12,6 mètres de largeur, le L-Cat entre dans le radier du bateau mère. Le plancher en position basse lui permet de réduire son tirant d'eau à 0,70 mètre. Grâce à son plancher mobile et à de puissants vérins hydrauliques, le L-Cat peut réaliser un accostage classique sur un quai... ... une infrastructure détruite... ... ou sur une plage.

Simultanément, M Baulé monte au capital de 2 valeurs que j'ai en portefeuille: CNIM et GEA

http://www.amf-france.org/inetbdif/viewdoc/affiche.aspx>id=79815&txtsch=

CNIM

(Euronext Paris)

Par courrier reçu le 4 février 2013, la société par actions simplifiée Eximium (48 avenue des Allobroges, 26100 Romans), contrôlée par M. Michel Baulé, a déclaré avoir franchi en hausse, le 1er février 2013, le seuil de 5% du capital de la société CNIM et détenir 151 746 actions CNIM représentant autant de droits de vote, soit 5,01% du capital et 2,91% des droits de vote de cette société[1].

Ce franchissement de seuil résulte d’une acquisition d’actions CNIM sur le marché.

Il en a des entreprises qui publient leurs résultats le Jeudi Saint au soir, alors que la bourse est fermée pour 4 jours.
CNIM a fait encore plus fort en publiant ses résultats annuels le Vendredi Saint à 10h30! On voudrait passer inaperçu qu'on ne s'y prendrait pas autrement. Le grand prix de la communication financière, ce n'est pas encore pour cette année.

J'ai le souvenir de JP Agon ouvrant son assemblée d'actionnaires par des excuses pour avoir tenu son AG le vendredi saint faute d'une autre date pour une salle assez grande... Et il faisait même passer ce message avant l'hommage à Lindsay Owen-Jones qui se retirait définitivement. Autant dire qu'il avait perçu l'importance du timing pour la finance, lui...

Pour en revenir à CNIM, les résultats ne suivent pas la croissance du CA. Le ROp est en hausse, mais ce qui est ennuyeux, c'est que 2 divisions sur 3 sont désormais dans le rouge. Combien de temps la division environnement pourra-t-elle porter le groupe à elle seule, alors que le carnet de commandes est encore élevé mais mal équilibré entre les 3 branches>

http://www.info-financiere.fr/upload/ECO/2013/03/FCECO029266_20130329.pdf

» Bonjour
» Je reviens à la charge sur cette histoire d'avances, parce que je voudrais
» être sûr de bien comprendre.
»
» J'ai lu (avec difficulté) le rapport de l'évaluateur sur Entrepose (merci à
» Hubisann pour le lien).
»
» Quelques extraits (page 25)
» Dans les pays étrangers où elle souhaite développer son activité de grands
» projets, la Société est souvent en position de négocier le versement
» d’avances significatives dès la signature du contrat, tant et si bien que
» la Société peut espérer bénéficier d’une trésorerie positive sur la durée
» des contrats concernés.
»
» Toujours dans le rapport de l'expert
» A titre d’illustration, les Avances (vocable qui désigne dans la suite du
» rapport la somme des rubriques comptables « avances clients » et «
» produits constatés d’avance ») représentaient 55 jours du chiffre
» d’affaires des Activités EPC fin 2011.
»
» J'ai mis en gras avances clients ET produits constatés d'avance car je vais
» revenir dessus.
»
» Si je regarde du côté de CNIM, je pense que la situation doit être
» similaire.
» Dans le RA 2011, au passif il y a 36 m€ d'avances clients sur commandes,
» mais également 171 m€ de produits constatés d'avance.
» J'ai mis ce chiffre en gras car c'est quand même 5 fois plus que les
» avances.
» Dans les annexes du RA de CNIM, on trouve cette explication (page 41) :
»
» Les paiements partiels reçus sur ces contrats dits de construction,
» avant que les travaux correspondants n’aient été exécutés, sont
» comptabilisés au passif sur la ligne “Avances et acomptes reçus sur
» commandes”.
»
» Le montant des coûts encourus augmenté des profits comptabilisés et diminué
» des facturations intermédiaires est déterminé. Si ce montant net est
» positif, il correspond au montant dû par le client et est comptabilisé à
» l’actif sur la ligne “Clients et comptes rattachés”. Si ce montant net est
» négatif, il correspond au montant dû au client et est comptabilisé
» au passif sur la ligne “Produits constatés d’avance”.
»
»
» Donc si j'ai bien compris, CNIM "doit" à ses clients le montant des avances
» (36 m€) mais également la ligne "Produits constatés d'avance" (171 m€) tout
» simplement parce que CNIM facture (et encaisse) plus vite que ce qu'il ne
» construit. C'est bien ça >
»
» Manifestement CNIM doit donc garder du cash en réserve pour financer tout
» ça.
» C'est bien ce que dit l'évaluateur de Entrepose :
» "Sur le plan juridique, la trésorerie générée par ces Avances n’appartient
» pas à la Société. Bien plus, dans la mesure où l’abandon brutal d’un projet
» dans une phase proche du démarrage entraînerait le remboursement des
» Avances non consommées, il serait sans aucun doute imprudent d’utiliser
» cette trésorerie pour financer d’autres besoins que ceux strictement liés à
» la réalisation du projet préfinancé."
»
» Comment évaluer ça >
» Si je déduis bêtement le montant des avances et des produits constatés
» d'avance de la tréso, cette dernière est dans le rouge.
» Mais ce calcul vient à supposer que les activitiés de CNIM s'arrêteraient
» demain, non >
»
» L'évaluateur de Entrepose prend comme hypothèse que le montant des Avances
» (avances+produits constatés d'avance) diminuera de ~30 % à l'avenir.
» Et après je suis largué.
» Comment il les prend en compte dans le calcul de la VE > Il faut comprendre
» qu'il ne faut déduire que 30 % du montant des Avances de la tréso
» soit dans le cas de CNIM 30% de (36+171) ce qui fait quand même 62 m€ fin
» 2011 à déduire de la tréso. On passerait alors de 129 m€ de tréso nette fin
» 2011 à 67 m€.
» D'autre part rien ne dit que cette hypothèse de 30 %, à supposer qu'elle
» soit valable pour Entc, le soit également pour CNIM
»
» Conclusion intermédiaire
» Ce qui me surprend avec CNIM c'est les à-coups de tréso. Fin 2011 129 m€ de
» tréso nette, 3 mois plus tard (voir communiqué 1tri 2012)il n'y en a plus
» que 77 m€. Même si on retient par prudence 50 % de la tréso nette comme
» Hubisann, on risque de faire une sacrée erreur dans le calcul de la valeur
» d'entreprise à 3 mois près.

Et que dire aujourd'hui de la tréso nette de 220M€!!!

»
» Est-ce que je me trompe quelque part >
» Comme faire mieux >
» Merci d'avance

CNIM a du Free CAsh Flow

Faire du RN en France c'est prendre un ticket pour des impots

--
Hubisan
Investisseur GARP : growth at reasonable price

En tous cas la reprise ne s'est pas fait attendre

»
» Pour en revenir à CNIM, les résultats ne suivent pas la croissance du CA.
» Le ROp est en hausse, mais ce qui est ennuyeux, c'est que 2 divisions sur 3
» sont désormais dans le rouge. Combien de temps la division environnement
» pourra-t-elle porter le groupe à elle seule, alors que le carnet de
» commandes est encore élevé mais mal équilibré entre les 3 branches>
»
» http://www.info-financiere.fr/upload/ECO/2013/03/FCECO029266_20130329.pdf

Je profite de mon passage pour actualiser le dossier sur cette valeur que j'ai toujours en portefeuille.

J'apprécie aussi dans ces résultats le fait que toutes les branches aient retrouvé l'équilibre opérationnel. Le carnet de commande de la branche énergie reste très petit, mais depuis le temps cela doit être en partie structurel...

http://www.cnim.com/resources/fichiers/cnim_fr/pdf2014/Communique-resultat-exercice-201...

Forte progression du résultat net

Le Conseil de Surveillance de CNIM s’est réuni le 20 mars 2014 a&#64257;n d’examiner le rapport et les comptes de l’exercice 2013 qui ont été arrêtés par le Directoire.

Le Groupe réalise un chi&#64256;re d’a&#64256;aires de 781,9 M€ et un résultat net de 30,1 M€

[Vu la mise en page du PDF, merci de suivre le lien pour les résultats complets ]

Je suis un investisseur GARP

CNIM était une value a 60 euros.
Maintenant a 120 elle rapporte exactement 4% brut.
C'est encore une valeur de rendement.
Le graphe Weinstein est magnifique

IL n'y a pas de raison de vendre bien au contraire, le potentiel existe.
CNIM est une belle ETI parmi les très rares ETI cotées en France.

Maintenant la question est : est ce que CNIM va croitre
Total ne peut pas doubler de taille dans les 10 ans mais CNIM pourrait

LA croissance moyenne/an des ventes sur 5 ans est 5 %

MA position est je conserve et je garde tant que la croissance se poursuit a environ 7%/an. Il faudrait qu'elle accélère un peu et assez vite car le potentiel doit être déjà là.
Si la France favorise les ETI un peu plus ce serait possible.
mais cela viendra de CNIM.

CNIM investit dans la maitrise de technologies et ensuite déploie ces technologies dans des offres produit. Certaines démarches sont tres long terme comme seule une entreprise gérée familialement peu le faire. Par exemple CNIM est sur le solaire thermique.

J'ai grand respect pour leur démarche mais le monde marche vite et il serait dommage que CNIM n'arrive pas a accélérer.
Dit autrement pour avoir un retour sur investissement après la revalorisation il faut que la croissance arrive. Si elle n'arrive pas, avec l'Etat prédateur que nous avons la rentabilité ne sera pas bonne et il faudra en tirer les conséquences.

CNIM est une de mes rares valeurs Françaises.

Hubisan

P.S. les ETI n'existent pas en France car l'Etat a toujours favorisé les grands groupes et les grands groupes dans l'echosysteme des sociétés mangent les moyennes et exploitent les petites. L'Etat est connivent avec les grosses et taxe les petites. Les moyennes sont des structures de pouvoir indépendant ... dont personne ne se soucie sauf lorsque on constate que la charette de l'economie n'avance plus.
Que l'on glorifie les ETI est bien mais il faudra voir les actes ...

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Hubisan
Investisseur GARP : growth at reasonable price

CNN s'allège.

http://www.cnim.com/resources/fichiers/cnim_fr/pdf2014/2014_Infos-trimestrielles-T1_V14...

Information trimestrielle 1er trimestre 2014
Enregistrement de commandes
31.03.2013(*) 31.03.2014 Variation 2014 / 2013 (M€)
Environnement 44,26 62,42 +41,0%
Innovation & Systèmes 16,15 21,93 +35,8%
Energie 29,34 29,20 -0,48%
Groupe 89,75 113,55 +26,5%
Compte tenu de l’activité du Groupe, notamment pour les secteurs Environnement et Innovation & Systèmes, les variations sur un trimestre ne sont pas significatives.

Chiffres d’Affaires comparés
31.03.2013(*) 31.03.2014 Variation 2014 / 2013(M€)
Environnement 93,79 105,77 +12,8%
Innovation & Systèmes 31,88 33,39 +4,7%
Energie 23,02 25,44 +10,5%
Groupe 148,69 164,60 +10,7%
Le chiffre d'affaires Groupe est en augmentation de 10,7 % par rapport au premier trimestre de l'année précédente.

Carnet de commandes (M€)
Carnet au 01.01.2014(*) Commandes au 31.03.2014 Chiffre d'affaires au 31.03.2014 Carnet au 31.03.2014
Environnement 793,77 62,42 105,77 750,42
Innovation & Systèmes 285,77 21,93 33,39 274,31
Energie 29,88 29,20 25,44 33,64
Groupe 1 109,42 113,55 164,60 1 058,37(*)
A compter du 1er janvier 2014, la société Babcock Wanson Maroc est
rattachée au secteur Innovation & Systèmes ; les données
2013 ont été retraitées pour que le comparatif tienne compte de ce rattachement.

Trésorerie
La trésorerie du Groupe, nette de tout endettement,
s'établit à 168,3 M€ au 31 mars 2014.

Plus d'infos sur ce sujet >

Cela est peu facile a evaluer

La courbe revient sur la MM200 et la rentabilite est bonne

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Hubisan
Investisseur GARP : growth at reasonable price

CNIM c'est une super boite simplement deux problèmes :

1/ Le peu d'intérêt des gérants pour cette valeur couplée à sa faible liquidité.

2/ L'allocation du capital.

L'intérêt de la valorisation de la boite tient en grande partie à sa trésorerie. Mais dans l'absolu, on est assis sur un tas d'or..... Il y a plusieurs sociétés comme celles là (de mémoire INFE en belgique a autant de cash que de capi)..

http://www.boursorama.com/cours.phtml>symbole=1rPINFE

L'allocation du capital est un vrai sujet.

Pour faire monter le cours, soit tu rachetes des actions, soit tu fais des acquisitions, soit tu sers de dividendes importants.
Mais si tu restes 10 ans les bras ballants, la bourse finit par ne plus tenir compte de ton cash.. C'est un peu le cas ici.

Donc moi je m'abstiens (mais à regret)

Bonjour,

Pourquoi placer INFE en Belgique>
C'est vrai que cette dernière est peu vivante. Pour son cash, je ne serais pas étonné que l'explication avancée sur le forum Bourso de GEA (intérêt pour les dirigeants à le laisser dans l'entreprise et décoté pour minorer l'ISF) y soit pour quelque chose...

CNIM me semble quand même un peu plus animée (même si c'est calme là aussi) et un peu plus "industrielle" dans la perception qu'elle donne. On voit aussi quelques mouvements au capital (Eximium, CNN) pour se dire qu'elle n'est pas complètement endormie!

En termes de comparaisons (certes très imparfaites), on pourrait aussi se souvenir de la Sucrière de Pithiviers qui se payait plus ou moins sa trésorerie, tandis que l'outil industriel assurait assez de rentabilité pour offrir un dividende confortable...
Cela aurait pu continuer ainsi longtemps dans l'anonymat des marchés (sans que je ne m'en plaigne), s'il n'y avait pas eu l'OPA!

Chose amusante, c'est crésus (avec un 'c') qui me l'avait recommandée sur Boursorama, ainsi que Gévelot vers 15€. Je regrette qu'il ne soit pas plus bavard en matière de stock picking désormais!

Par courrier reçu le 8 avril 2014, la société par actions simplifiée Compagnie Nationale de Navigation[1] (29 rue Cambacérès, 75008 Paris) a déclaré avoir franchi en baisse, le 2 avril 2014, le seuil de 20% du capital de la société CNIM et détenir 568 510 actions CNIM représentant 1 136 220 droits de vote, soit 18,77% du capital et 22,05% des droits de vote de cette société[2].

Ce franchissement de seuil résulte d’une cession d’actions CNIM sur le marché.

la baisse a rebondit sur moyenne long terme pour raisons a mon avis fondamentales comme le rendement
confirme mon post précédent

J'attends la croissance en fondamental LT

on en reparle dans un an

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Hubisan
Investisseur GARP : growth at reasonable price

De quoi financer le rachat des parts de la CNN et Martin Gmbh pour les Dmitrieff...

http://lesechos-comfi.lesechos.fr/actualite.html>id=342553

Le Conseil de surveillance de CNIM désigne le cabinet Farthouat Finance en tant qu’expert indépendant dans le cadre du projet d’offre publique d’achat obligatoire simplifiée qui pourrait être déposée en cas d’acquisition du contrôle de CNIM par SOLUNI.

Paris, le 2 juillet 2014 - Le Conseil de Surveillance de CNIM réuni ce jour a pris acte de ce que la société SOLUNI, premier actionnaire de CNIM, a reçu de la part des sociétés Compagnie Nationale de Navigation («CNN») et Martin GmbH für Umwelt- und Energietechnik («Martin GmbH») des engagements fermes et irrévocables de lui vendre l’intégralité de leur participation. Ces engagements sont assortis d’une exclusivité de négociation. Si ces cessions étaient réalisées entre les parties, SOLUNI serait dans l’obligation de déposer un projet d’offre publique d’achat simplifiée visant les titres de CNIM non détenus par l’initiateur conformément à la réglementation boursière en vigueur.

Le Conseil de Surveillance de CNIM a mandaté ses membres indépendants afin qu’ils examinent les termes et conditions de l’opération qui pourrait être lancée, et supervisent les travaux de l’expert indépendant en veillant au bon déroulement de sa mission.

Sur proposition de ses membres indépendants, le Conseil de Surveillance de CNIM a désigné le cabinet Farthouat Finance en qualité d’expert indépendant avec pour mission d’établir un rapport sur les conditions financières de l’offre qui pourrait être déposée conformément à l’article 261-1 I du règlement général de l’Autorité des marchés financiers, et a demandé au Directoire de procéder à sa nomination formelle et de prendre toute mesure
pour faciliter ses travaux.

Le rapport de l’expert indépendant figurera dans la note d’information en réponse de CNIM qui serait soumise au visa de l’Autorité des marchés financiers dans l’hypothèse où SOLUNI serait amenée à déposer l’offre publique d’achat simplifiée obligatoire.

Par ailleurs, une distribution d’un dividende exceptionnel à tous les actionnaires de CNIM de l’ordre de 30 euros par action (pour un total de 90 millions d’euros environ) devrait être proposée à l’Assemblée Générale des actionnaires de CNIM qui se tiendra prochainement. Il serait proposé que le détachement de ce dividende exceptionnel intervienne pendant la durée de l’offre publique d’achat simplifiée afin que les actionnaires de CNIM disposent du choix d’apporter leurs actions à l’offre avant ou après détachement de ce dividende. Dans ce dernier cas, le prix par action proposé dans le cadre de l’offre serait diminué du montant de ce dividende exceptionnel.

La famille Dmitrieff va prendre le contrôle en rachetant des parts de deux autres actionnaires a 105 euros par action (apres versement du dividende de 5 euros).

Cela prouve que CNIM a de bonnes perspectives.
Le dividende sert a financer en partie le rachat.

Il y a OPA dont les minoritaires peuvent profiter.
J'apporterai mes titres qui ont doublé. C'est dommage car c'était un bon investissement.

Nous avons un scénario qui apparait similaire a celui de Entrepose Contracting il y a qq années.

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Hubisan
Investisseur GARP : growth at reasonable price

Le prix de 105 euros a ete negocié par des actionnaires de blocs de 10% des actions qui donnent le controle.

Donc il n'y a rien a espérer en plus puisque ceux qui avait tout pouvoir pour negocier ont obtenu ce prix. Il faut etre clair et dire que la règlementation donne le droit aux minoritaires de profiter de cette OPA et a mon avis il faut le faire.

la famille n'a pas les moyens d'acheter la totalité, juste le controle, et pourtant elle est obligée de lancer une OPA Son objectif est que peu de personnes souscrivent.

Je pense que c'est pourquoi le titre se maintient un peu au dessus de 105 pour faire croire aux porteurs qu'ils peuvent conserver et que cela vaut plus. Ou alors parce que il y aura distribution de 30 euros et que cela présente un intéret fiscal pour quelqu'un par exemple de faire une moins value de 30 euros et un gain de 30 les deux étant taxés différemment.

De toute façon les dés sont joués cela vaut ce que l'acheteur paye.
Quand l'OPA sera passé la liquidité disparaitra et le seul acheteur long terme possible sera la famille Dimitrieff. Elle attendra des années pour accumuler des dividendes, rembourser des prets, accumuler de la trésorerie dans CNIM pour racheter des actions, et le cours se trainera pendant des années. Et il n'y aura pas de prime de controle la deuxième fois. Pour ne pas être lié par le prix précédent 105 il suffit d'attendre.

Voila pourquoi j'ai deja vendu à 105.5.

Si vous croyez beaucoup à CNIM (et aussi par exemple si vous pensez que les dividendes seront juteux si la famille en a besoin... eventualité) je pense que vous pourrez racheter ces actions 3 mois apres l'OPA et au moins 25% moins cher. Je n'exclue pas de revenir dessus plus tard.

Ce n'est que mon avis. Mais il est clair.

--
Hubisan
Investisseur GARP : growth at reasonable price

Je suis actionnaire depuis 2011.
Avec le dividende annoncé, le flux de dividendes devrait couvrir mon prix d'achat.
Pendant ce temps, le cours a plus que doublé.

https://cnim.com/sites/default/files/media/Communiqu%C3%A9s%20financiers/090317-CP-CNIM...

Résultats 2016
Forte progression des commandes enregistrées
Le Conseil de Surveillance de CNIM s’est réuni le 9 mars 2017 afin d’examiner les comptes de
l’exercice 2016 qui ont été arrêtés par le Directoire.

Chiffres-clés :
Commandes : Chiffre d’affaires : Résultat opérationnel courant :
839,7 millions d’euros 539,9 millions d’euros 22,2 millions d’euros
Résultat net : 49,7 millions d’euros
Comptes consolidés
(en millions d’euros) 2016 2015 (retraité) 2015 (publié)
Chiffre d’affaires 539,9 635,9 727,0
Résultat opérationnel courant 22,2 42,1 47,1
Résultat opérationnel 19,1 41,4 46,5
Résultat avant impôts 21,0 47,4 52,7
Résultat net
Activités poursuivies 15,6 32,1 35,8
Activités abandonnées 34,1 3,7 -
Résultat net (part du Groupe) 49,7 35,8 35,8
Les comptes annuels consolidés relatifs à l’exercice 2016 ont fait l’objet d’un audit par nos Commissaires aux comptes qui ont établi leurs rapports.
Le résultat opérationnel courant s’élève à 22,2 millions d’euros, soit 4,1 % du chiffre d’affaires, contre 6,6 % en 2015. Le résultat net s’établit à 49,7 millions d’euros, contre 35,8 millions d’euros en 2015.
Le Groupe a procédé le 20 juillet 2016 à la cession au FCDE (Fonds de Consolidation et de Développement des Entreprises) des filiales Babcock Wanson (hors Babcock Wanson Maroc, renommée CNIM Babcock Maroc). En conséquence de cette cession, le périmètre concerné est traité en « activités abandonnées » à compter du 1er janvier 2016 et ne contribue pas aux commandes et chiffre d’affaires 2016 ; le résultat des activités abandonnées intègre également la plus-value réalisée sur cette cession.
L’activité « CNIM Babcock Services » (optimisation, réhabilitation et maintenance des installations de combustion) a été intégrée au secteur Environnement dans les présentations sectorielles ci dessous.
Les données comparatives ont été retraitées pour tenir compte de ce rattachement. 2

Résultat opérationnel courant 2016 : 22,2 millions d’euros
(en millions d’euros)
2016 2015 Retraité
CA ROC CA ROC
Environnement 331,6 12,9 418,3 30,4
Innovation & Systèmes 208,3 9,3 217,6 11,7
Total Groupe 539,9 22,2 635,9 42,1
L’activité de réalisation d’usines clés en mains a été plus faible en 2016 qu’en 2015. Cette baisse est à mettre en perspective avec le caractère non linéaire de l’activité pour ce type de marché d’une part, et l’évolution favorable du carnet de commandes au 31 décembre 2016, d’autre part.

Commandes enregistrées et carnet de commandes au 31 décembre 2016 (en millions d’euros) Commandes 2016 Commandes 2015 Retraité Commandes 2015 Publié Carnet au 31/12/2016
Environnement 683,6 316,8 292,1 652,2
Innovation & Systèmes 156,1 257,9 257,9 253,4
Énergie 115,3
Total Groupe 839,7 574,7 665,3 905,6
Les commandes enregistrées par le Groupe sont en forte progression en 2016 pour le secteur
Environnement et représentent 839,7 millions d’euros, montant le plus élevé des cinq dernières années.

Trésorerie
La trésorerie du Groupe, nette de tout endettement, s’élève à 157,7 millions d’euros au 31 décembre 2016 contre 100,3 millions d’euros au 31 décembre 2015.

Dividende
Le Directoire proposera à l’Assemblée Générale des actionnaires de distribuer un dividende de 6,70 € par action pour chacune des 3 028 110 actions composant le capital social.
Perspectives 2017 L’évolution du carnet de commandes permet d’anticiper une progression de l’activité.