HORS SBF250
INDUSTRIES DE BASE Maurel et Prom
Achat (inchangé)
Cours : 16,1 € Objectif : 19,5 €

Capitalisation 1740 M€
Flottant 67%
Rassure
La société annonce un CA consolidé 2004 de 139 MEUR., soit une hausse de 191% par
rapport à 2003.
Les ventes du seul Congo progressent de 240% à 127Meur.
Les ventes de brut représentent 96,4% du total.
Commentaires :
Cette forte progression reflète la hausse des productions de brut, soit de 4500 b/j
environ à 20000 b/j entre fin 2003 et fin 2004 (+344%).
Le communiqué confirme, comme l’on pouvait s’y attendre, que la promesse d’un BN de
65Meur en 2004 sera tenue. A notre sens, elle sera dépassée.
Le démarrage en trombe du marché du brut en 2005 (NB Brent spot moyen janvier
2005 : 44 $/b) permet de penser que la prévision 2005 (BN = 150 Meur) sera elle-même
tenue sans trop de difficulté.
Le communiqué évoque également le succès des puits 1302 et 304, portant la capacité
de production à près de 24000 b/j. Ces bons chiffres, qui permettent d’évoquer une
capacité de 35000 à 40000 b/j à fin 2005, résultent des bonnes caractéristiques
globales de la roche dans les zones les plus productives (Est et Nord de M’Boundi). Ces
dernières autorisent la société à affirmer que les réserves du permis de M’Boundi
dépassent substantiellement celles du seul permis de 50 km2, qui a fait actuellement
l’objet de la campagne de développement.
Dans ces conditions, le supplément de réserves de 30% dont nous pensions dans notre
fax récent qu’il était déjà reflété par anticipation par un cours de 17,5euros, nous
apparaît comme une quasi certitude.
Tandis que le communiqué du 22 avril 2004 quadruplait le montant officiel des réserves
2P alors reconnues, nous ne nous attendons pas en 2005 à un bouleversement
comparable mais l’augmentation attendue devrait quand même à notre sens conduire à
un nouveau record pour le titre.
A titre indicatif, un supplément de réserves 2P de 100 Mb en part de M&P – soit +36% -
impliquerait une revalorisation de l’ordre de 4 euros par action, ce qui nous conduirait à
un objectif de 19,5 euros, toute chose égale par ailleurs.
Le communiqué évoque également une croissance externe substantielle, présentée
comme fort probable et à financer par émission d’Oceanes pour un montant pouvant
atteindre 350 Meur. Nous attendrons la nouvelle, comme il se doit, pour en tenir compte
dans notre valorisation.
Nous faisons le pari d’une revalorisation des réserves de 100Mbarils (cf ci-dessus) et
nous relevons notre objectif à 19,5 euros.
Reuters/Bloomberg MAUP.PA/MAU FP
Le 4 Février 2005 - Société faisant l’objet d’un contrat
Pétrole
France
Jean-Jacques LIMAGE �� 01 53 29 15 71 jjlimage@wargny.fr

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mareva