VELCAN ENERGY FIN DE CONSO OBJECTIF 20 CT (Securibourse)

par rayssiguier , samedi 11 décembre 2010, 13:27 (il y a 5097 jours)

Mon évaluation sur la base des résultat
02/12/2010 à 18:21
de 2009 évaluait les Fonds Propres à 15euro/action...évaluation caduque aujourd'hui...

Cours: 10,4 euro
Nbre de titres: 7 763 242 titres
Capitalisation: 80 737 716,8 euro

Trésorerie Nette/Net Cash: 85 864 000 euro
Fonds Propres/Shareholder Equity: 125 500 000 euro
Actifs Courants/Current Assets: 91 279 000 euro
C.A operationnel/Operating Revenue: 4 260 000 euro
Montant du Bilan/Balance: 132 944 000 euro
R.N/Net Income: 11 411 000 euro
Minority interests: 148 000 euro
Provisions: 2 078 000 euro
Other Liabilities: 5 380 000 euro

PER = 7,08
Trésorerie Nette couvre 106,35% de la Capi
Fonds Propres couvrent 155,44% de la Capi
Actifs Courants représentent 68,66% du Bilan
Taux de rentabilité des Fonds Propres = 9,09%

Valeur d'actif Net = 83 673 000 euro
(Actifs courants–Dette Courante–Intérêt des minoritaires)
Valeur d'actif Net/Action = 10,78 euro

Ratio de solvabilité = 1,6
(Fonds Propres/(Dette Courante-Trésorerie))...ratio non significatif dans la mesure ou la trésorerie couvre trés largement le montant des dettes courantes...

Current ratio = 12,2
(Actif Courant/Passif Courant)

Ratio Trésorerie/Dette Courante = 11,5
C.A operationnel / Valeur d'Actif Net = 5,09%

Je n'ai pas cherché à calculer la marge nette opérationnelle car cela n'aurait pas bcp de sens...la casi majorité du RN étant le fruit de placements purement financiers (d'ailleurs le CA operationnel est faible par rapport à la valeur d'actif Net...5,09%)...mais on notera la forte progression de l'EBITDA d'une année sur l'autre (2008/2009)...Rio Bonito étant devenu opérationnel fin 2009, il sera logiquement possible de calculer la marge operationnelle avec les comptes 2010...

Le cours actuel de l'action correspond à peu près à la valeur d'Actif Net par action...Neanmoins, l'action ne cote même pas au niveau de la Tresorerie ("Trésorerie Nette couvre 106,35% de la Capi") ce qui est anormalement bas.

Sachant qu'avec la mise en service de Rio Bonito et d'après les déclarations de Decitre, les rentrées de revenus operationnels couvriront trés largement sur 2010 les frais divers de fonctionnement(salaires/etc...), on peut donc légitimement penser que:
1 - la Trésorerie sera préservée sur 2010 (sauf mise en chantier d'un autre barrage au second semestre 2010...)
2 - il n'y a strictement aucune inquiétude concernant la continuité de l'activité de l'entreprise

Selon moi, l'action devrait rejoindre approximativement les 15 euro (montant des fonds propres par action) en fin d'année.

- MESSSAGE SAUVEGARDE

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L'initié de la bourse du 01/10/2010
02/12/2010 à 18:24
évalue les FP à 18,9euro/action compte tenu des actions auto-détenues (aspect que je n'avait pas relevé dans mon calcul...)

Velcan Energy (10,29 EUR; capitalisation
boursière de 80 millions EUR;
code ISIN : FR0010245803) est cotée
sur le Marché Libre du NYSE Euronext
Paris (pas le marché principal, donc).
A ce titre, ses obligations en matière
d’information sont moindres que celles
imposées aux ´plus grandes’
entreprises françaises. De plus, elle ne
fait l’objet que d’une seule cotation
par jour. Velcan est une entreprise
française active dans l’énergie alternative.
Elle est plus précisément spécialisée
dans les centrales hydroélectriques
de 15 à 200 mégawatts (MW),
même si toutes les concessions acquises
jusqu’à présent concernent des
projets de moins de 100 MW. Il faut
également citer son activité dans la
biomasse, bien que cette division ne
constitue pas l’avenir du groupe.
Cette entreprise ´verte’ n’a été portée
sur les fonts baptismaux qu’en avril
2005, par Antoine Decitre et Jean-Luc
Rivoire, deux anciens banquiers. Jusqu’au
déclenchement de la crise économique
et financière, l’accent avait
été placé sur l’obtention du plus
grand nombre de concessions possible.
Un objectif à long terme avait
même été fixé à 1700 MW. Mais les
priorités ont changé sous l’effet de la
récession. Il s’agit désormais d’exercer
un contrôle rigoureux des coûts et
de réduire au maximum les sorties de
liquidités. A la fin de l’année dernière,
le compteur du portefeuille de concessions
acquises affichait 457 MW,
soit à peu près le niveau de fin 2008.
2009 aura pourtant été une année particulière
pour cette entreprise encore
jeune. Velcan a en effet franchi une
étape importante avec la mise en service
de sa première centrale hydroélectrique,
Rodeio Bonito, au Brésil (15
MW). Et ce, trois ans et demi à peine
après avoir fait son entrée dans le
plus grand pays d’Amérique latine.
Cette année, l’accent est à nouveau
placé sur l’expansion. Ainsi, l’entreprise
a obtenu fin avril l’autorisation
de développer 200 MW supplémentaires
à Arunachal Pradesh, en Inde, ce
qui porte le portefeuille d’activités en
Inde de 359 à 559 MW. Par ailleurs, on
avait souvent reproché à Velcan de se
limiter à deux pays émergents, le
Brésil et l’Inde. Aujourd’hui, le Laos
est venu s’ajouter à la liste. Au début
de l’année, un contrat a en effet été
signé avec l’entreprise d’Etat Electrical
Construction and Installation (ECI) portant
sur le développement de sept
centrales hydroélectriques de moins
de 50 MW chacune. L’objectif est de
produire quelque 300 MW au total.
Côté biomasse, une des deux usines,
RPPL Biomass Power Plant, a été vendue
(7,5 MW; transaction finalisée en
février dernier). Les résultats de 2009
montrent un retournement de tendance.
La perte nette de 21,7 millions
EUR (2008) a fait place à un bénéfice
net de 11,4 millions EUR (1,46 EUR
par action). Certes, l’entreprise accuse
toujours une perte opérationnelle.
Mais l’appréciation du real brésilien
(BRL) par rapport à l’euro a engendré
un gain de change de 6,3 millions
EUR et un bénéfice ´comptable’ (non
réalisé) de 4,9 millions EUR. La trésorerie
nette n’a que légèrement diminué
– de 92,1 à 85,9 millions EUR –
alors que les fonds propres ont grossi
de 116,7 à 125,5 millions EUR. Velcan
se concentre désormais sur le développement
progressif des concessions
acquises en fonction de leur viabilité
économique. La construction d’une
deuxième centrale hydroélectrique ne
commencera sans doute pas cette
année, mais l’an prochain. Et le développement
de l’ensemble du site
d’Arunachal Pradesh (Inde) débutera
sans doute en 2013. Mais la direction
a manifestement confiance dans l’avenir
de son entreprise, comme en
témoigne le rachat de 1,1 million d’actions
propres à la fin de l’an dernier.
Avec des fonds propres de 16,2 EUR
par action (18,9 EUR compte tenu des
actions rachetées) et surtout une trésorerie
nette de 11,1 EUR par action
à la fin de l’an dernier (12,9 EUR
compte tenu des actions rachetées),
le titre est (très) sous-valorisé. Il
constitue à ce titre une opportunité
d’achat pour tout investisseur
disposant d’un horizon raisonnablement
long (1C; digne d’achat).
Nous introduisons également cette
action dans notre sélection avec un
(premier) objectif de cours à 13
EUR.
Mardi, vous recevrez la première partie de la check-list (actions belges & européennes).

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Auj. à 08:10
Posté par odyssee4 • boursomarquer • ignorer
suite à l'AG de juin 2010
02/12/2010 à 18:27
les FP sont évalués à plus de 20euro/titre (d'autant que les bonds brésiliens vont apporter plus de +7 millions d'euro de gain de trésorerie sur 2010...)

CR de l’AG de juin 2010
23/10/2010 à 11:04
Comme cela m’a été demandé sur le forum, voici quelques informations entendues à l’AG du 29/06/2010.

Introduction

C’est Antoine Decitre qui présidait l’assemblée.
Etaient présent une dizaine de petits porteurs ainsi que le représentant d’un fonds déjà présent à l’AG 2009.
Decitre a parcouru le rapport d’activités figurant dans le rapport annuel (je ne reviens pas dessus) et a apporté les informations complémentaires suivantes.

1) Brésil

La crise est terminée, l’activité industrielle est revenue à son niveau de 2007, mais les capacités électriques du pays ont augmenté entre temps.

Rio das Mortes : comme il n’y a pas assez d’eau, Velcan souhaite réduire la puissance du projet à 50MW au lieu de 60MW, les discussions avec l’Aneel devant s’achever début 2011. Les licences environnementales sont espérées pour début 2011, permettant un début de construction vers mars/avril 2011… si tout va bien, mais absolument rien n’est certain à ce stade. La mise en service interviendrait alors 2 ans plus tard.

Quebra Dedo : des indiens sont installés au bord de l’eau ! Velcan envisage une réduction à 12MW au lieu de 16MW. Pas d’infos fournies sur le calendrier.

Bon, je passe sur le Brésil qui, contrairement à l’Asie, ne me semble pas être la clé de l’avenir de Velcan…

2) Laos

A. Decitre a dit qu’il avait l’espoir d’obtenir au moins une pré-concession (droit exclusif provisoire sur 2 à 3 ans) avant la fin 2010. Cela s’est finalement concrétisé depuis : voir le communiqué du 28/09. La mise en chantier est envisageable vers fin 2012, sous toutes réserves.

3) Inde

A mon avis, c’est là qu’est le véritable enjeu de Velcan aujourd’hui.

3.1) Arunachal Pradesh

Rappel des 3 projets
- Pauk = 120MW
- Heo = 210 MW
- Tato1 = 170MW
(vous pouvez oublier le quatrième, Hirit, qui ne fait que 9MW)

Ces projets sont situés à 30km du Tibet (frontière chinoise) dans une zone très reculée mais surtout dans une vallée très pluvieuse. En tout cas, la pluviométrie y est bien supérieure à celle des cartes de référence qui donnent la pluviométrie moyenne par zone, et sur la base desquelles la capacité de 300MW avait été établie au départ. Il tombe en fait environ 7000mm de pluie par an, c’est considérable. Il y a plus de débit que prévu, ce qui justifie l’augmentation de capacité à 500MW.

Un certain nombre d’autres projets hydro, parfois de grande taille, seront construits par d’autres développeurs dans la même zone, qui sera donc parfaitement raccordée au réseau électrique indien : c’est grâce à eux que Velcan peut développer ses projets dans cette zone reculée et profiter ainsi de ce site exceptionnel.

Financièrement, on peut espérer un EBITDA de 130 à 150 M€ sur ces projets.
Le coût de construction n’est pas encore finalisé, cependant les ingénieurs annoncent à ce stade des estimations tournant autour de 400M€ [commentaire perso : vous pouvez ajouter 25% à ces chiffres très préliminaires. Mais même à 500M€, on obtient encore un exceptionnel taux de retour sur investissement (TRI) proche de 30%, soit un amortissement en moins de 4 ans alors que la concession est de 40 ans !]

Comment financer >
Les barrages seront financés en partie sur fonds propres mais surtout par de la dette. Concernant la part de fonds propres, compte tenu des autres projets en portefeuille et des capacités financières actuelles de Velcan, les 3 projets de l’Arunachal Pradesh nécessiteront un financement complémentaire pour pouvoir être construits. Or, le management ne souhaite pas réaliser une levée de fonds au niveau de la maison mère car il se trouve déjà assez dilué dans le capital (en clair, pas d’AK sur Velcan).
Il envisage donc d’autres options, parmi lesquelles :
- faire entrer des minoritaires dans les projets : il y a de nombreux candidats pour être actionnaires de ces projets, en particulier des fonds de pension indiens [commentaire perso : pas étonnant, vu le niveau de TRI],
- vendre l’un des projets pour financer les autres.

Si tout va bien, la construction pourrait démarrer à l’été 2013 pour une mise en service en 2016/2017.

3.2) Orissa

Concernant les concessions Kharag (25+24MW) qui pourraient venir remplacer celles de Baitarani (25+25MW), Velcan est relativement confiant puisqu’un courrier d’un certain organisme (mais je ne sais plus lequel) recommande explicitement à l’Etat de l’Orissa d’attribuer les concessions à Velcan. Cette relative confiance apparaît aussi à la page 13 du dernier rapport annuel.

4) Autres pays

Il est possible que Velcan s’implante dans d’autres pays. On peut même envisager de lancer un chantier en 2011 : bien sûr, cela supposerait une acquisition.
[Commentaire perso : une acquisition est un bon moyen pour accélérer l’implantation dans un nouveau pays. Dans ce cas, il faut plutôt s’attendre à un barrage de petite taille.]

5) Rachat d’actions

Decitre esquive les questions concernant les actions Velcan achetées par Velcan Energy Mauritius (VEM), prétendant par exemple ne pas savoir si VEM les a achetées sur le marché ou hors marché…
[Autrement dit, pas la peine d’insister, nous ne saurons rien : Decitre ne tient pas à dévoiler son jeu (normal, ça pourrait finir sur un forum).]

6) Fonds propres

Au 31/12/2009, les fonds propres étaient de 125M€, comme cela a été publié dans le rapport, mais en juin 2010 ils étaient plus proches de 135M€ compte tenu de la hausse du réal brésilien intervenue depuis le début de l’année [commentaire perso : cela représente 20,3€/action (hors actions auto-détenues puisque leur valeur a été déduite des fonds propres)].

Voilà pour le CR de l’AG.

Avis personnel sur Velcan
Velcan poursuit une stratégie de précurseur et ne s’en cache pas : il s’agit d’être présent sur les niches à fort potentiel / forte rentabilité avant que les places ne soient prises ou que la concurrence ne soit trop vive. Pour cela, il faut prendre des risques importants, faire certains paris, échouer parfois. Mais quand le bon choix a été fait, c’est explosif.
Ce fut le cas pour la biomasse en Inde : échec partiel à cause de l’apparition de la concurrence sur la ressource, d’où le recentrage sur l’hydro, assimilable à un monopole local permettant d’éviter ce problème.
Ce fut également le cas en Inde en 2007 quand Velcan a obtenu les fabuleuses concessions en Arunachal, région encore inexploitée où il fallait oser se lancer ! Probable succès explosif.
C’est désormais le cas au Laos qui prend son essor et où il est enfin possible de travailler, maintenant qu’EDF a essuyé les plâtres avec le barrage de Nam Theun.
Ce sera sans doute le cas dans d’autres pays prochainement.

Pour être actionnaire de Velcan, il faut donc aimer le risque. Mais il semble que les projets himalayens soient en très bonne voie : soyez bien conscients que, dès qu’ils seront viabilisés et autorisés, le risque se transformera alors en une valeur considérable. Pour cela, il faut encore attendre car il s’agit de projets de long terme. Etre actionnaire de Velcan, c’est donc aussi être patient (voire très patient) et, au bout du chemin, la récompense ou la perte seront à la hauteur du risque. Et je suis prêt à parier qu’en 2012 le profil de risque de Velcan aura considérablement changé…

Voilà, désolé, ce message est un peu long mais j’espère qu’il vous aura permis d’obtenir une meilleure visibilité sur la situation réelle de Velcan.

GB