LE JOURNAL DES FINANCES- N°6114-05/02/2005- PAGE16
Second marché zone euro

TEXTILE-HABILLEMENT

LE TANNEUR & CIE
Le titre s'est envolé de 66 % en l'espace de trois mois.
Chorère AINEJIAN

Au titre de son exercice 2004, le maroquinier LE TANNEUR & CIE a publié, comme attendu, un chiffre d'affaires de 43,48 millions d'euros, en légère hausse de 0,7 % et de 3,6 % à périmètre constant. Ce n'est naturellement pas la morosité de la consommation d'articles de maroquinerie qui explique la croissance de 66 % du cours de Bourse de la société depuis le mois de novembre 2004.

Le rebond du titre est plutôt à mettre sur le compte de meilleures perspectives bénéficiaires et de l'amélioration de la structure bilantielle ainsi que sur le nouveau plan de développement de l'enseigne. Pour l'exercice écoulé, la direction escompte en effet une « amélioration sensible » des profits.

Nous tablions précédemment sur un profit net de 0,85 million d'euros, contre 1,05 million en 2003. Nous relevons donc notre estimation à 1,2 million d'euros (+ 9,5 %), ce qui fait ressortir un PER généreux de 15,35 fois. LE TANNEUR, dont l'actionnaire principal est Louis Vuitton Malletier (27 % des titres), a ramené son endettement net à 35 % du montant de ses fonds propres au 30 juin 2004 (7,1 millions d'euros). Après l'arrêt d'activités non rentables (enseigne Tan's) et la fermeture de boutiques aux Etats-Unis en 2003, le groupe a repris le chemin de son développement. Il mise sur l'ouverture d'une dizaine de magasins franchisés en 2005 qui contribueront pleinement aux résultats de 2006.

En novembre 2004, à la suite d'une hausse de 30 % du cours de l'action, nous avions conseillé de prendre une partie des bénéfices et de conserver le solde en visant un objectif de cours de 9,5 euros à moyen terme. La société ne capitalisait alors que 35 % du chiffre d'affaires attendu pour 2004, ce qui était inférieur à la moyenne du secteur.

Depuis, l'action s'est envolée jusqu'à 13,5 euros (niveau inférieur au cours d'introduction de 2000, à 19,5 euros). La valorisation paraît mieux refléter aujourd'hui les perspectives bénéficiaires du groupe. Le multiple de capitalisation ressort à près de 12 fois notre estimation de résultat net pour 2005. Il est en ligne avec la moyenne du secteur. Enfin, la valeur d'entreprise correspond à plus de la moitié des ventes publiées pour 2004 et la capitalisation boursière est 2,5 fois supérieure au montant des fonds propres.

Nous recommandons par conséquent de vendre l'action.

Marché SM ; code FR0000075673 (LTAN) ; cotation Fixing ; cours au 3/02/ 13,5 € (89 F) ; cours extrêmes sur un an 5,31-13,5 € ; BNPA 2003, 2004 et 2005 estimés 0,76, 0,87 et 1,13 € ; PER 2003, 2004 et 2005 estimés 17,61, 15,41 et 11,93 fois ; rendement nul ; moyenne quotidienne des transactions 7.000 titres ; capitalisation boursière 18 M€ ; activité principale Maroquinerie.

NOTRE CONSEIL
VENDRE

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