Union Fin de France
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Cours : 36,5 € Objectif : 38 €

Union Fin de France relative to Sbf 250
12/03 12/04e 12/05e
CA (M€) 149,7 155,9 173,9
EBITDA (M€) 45,2 48,3 60,4
RNPG (M€) 27,6 31,5 37,4
Marge op. (%) 28,8 29,6 33,6
BPA corrigé (€) 1,75 1,99 2,36
P/E 20,9x 18,3x 15,4x
VE/CA 3,9 3,7 3,3
VE/EBITDA 12,8x 12,0x 9,5x
Capitalisation 577 M€
Flottant 20%
Nos anticipations pour 2004. Potentiel de hausse limité maintenant.
UFF doit publier ses résultats annuels le 9 février prochain. Une réunion aura lieu le soir
même à 17h15 au salon des Arts et Métiers.
Nos anticipations détaillées sont reprises dans le tableau suivant :
D’après nous, les commissions de placement au T4 auront bénéficié d’un effet
saisonnalité positif grâce aux opérations de défiscalisation. Elles devraient atteindre
17,1 M€ contre 14,9 M€ au T3, 15,6 M€ au T2 et 15,4 M€ au T1. La collecte brute
devrait dépasser les 600 M€ mais la collecte nette sera en fort recul par rapport à 2003
(120 M€ attendus contre 215 M€ en 2003) du fait d’un taux de fidélisation des actifs
proche de 90%.
Les commissions de gestion devraient ressortir à 89,3 M€ (+3% sur un an) soit 23,1 M€
au T4 04 grâce à des actifs gérés moyens en hausse. Nous attendons 5,7 Md€ d’actifs
gérés fin 2004.
Au final, nous anticipons une croissance de 4% du PNB en 2004 à 155,9 M€.
Nous anticipons également une hausse des frais d’exploitation de 3% à 109,7 M€ avec
des frais généraux et de personnel administratif en baisse. Au S2 04, nous pensons que
UFF a poursuivi sa politique stricte de contrôles des coûts d’exploitation engagée au
cours des 6 premiers mois.
Le coefficient d’exploitation devrait donc atteindre 70,4% en 2004 contre 71,2% en 2003.
Au final, nous attendons un résultat net de 31,5 M€ en progression de 14% sur un an
soit un BPA 2004 de 1,99 €. Avec un taux de distribution de 100%, le prochain dividende
devrait donc être de 0,99€, 1€ ayant déjà été versé à titre d’acompte le 4 novembre
dernier. Sur la base de notre objectif de cours de 38 €, le rendement net serait donc de
5,2 %.
Nous attendons d’avoir un entretien avec le management de la société pour revoir nos
anticipations à horizon 2005. Mais, nous abaissons notre recommandation à conserver,
le potentiel de hausse nous semblant pour l’instant limité vu la récente hausse du titre
(+13,4% sur un mois soit une sur-performance de 9,1% par rapport au SBF 250).
Reuters/Bloomberg UFFP.PA/UFF FP
Le 2 Février 2005
Banque
France
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