Bonjour publicjo,

Ma société théorique en question a un total des actifs de 1000M€.
Les covenants bancaires sont respectés. Cette société a réalisé des profits non opérationnels (en vendant des actifs), ne paie pas d'IS car a des deficits fiscaux.
Ton VE/Rex est toujours de 7.
Le dividende va donc être versé. Tu n'achetes toujours pas une action qui va te rapporter dans quelques jours 5* ta mise en dividende>
Uniquement car ton VE/REX n'est pas bon>

Cet indicateur, comme bcp d'autres, a ses limites. Il ne prend en compte ni les K propres de la société (=la part qui revient aux actionnaires), ni ses actifs.
A titre personnel, j'utilise régulièrement ce ratio VE/Rex, mais il faut connaitre ses limites, ses lacunes.

» Bonjour,
» Pour reprendre ton exemple ton VE/REX autour de 7 ici n'est pas
» significatif car:
» -si le REX est de 15 M€ avec 100 M€ de dettes, tu peux être sûr que le
» RNPG va être très faible, plus proche au grand max de 5 M€ car le RNPG =
» REX - (intérêts des dettes+impôts sur les bénéfices). Pour une telle
» entreprise avec autant de dettes, les intérêts représenteront 7 M€ minimum
» ce qui fait un RNPG à moins de 5 M€ une fois payé l'impôt...
» -pour ce qui est du dividende, les banquiers de la société ne la
» laisseront pas en verser
» -et surtout, cette entreprise serait hyper fragile, en dépôt de bilans
» tous les 4 matins car très sensible au moindre retournement conjoncturel
» qui ferait qu'elle ne pourrait plus rembourser ses dettes.
»
» Bref, une telle entreprise ne vaudrait pas le coup qu'on investisse
» dedans, trop risquée, trop fragile, et appartenant plus aux banques qu'aux
» actionnaires...
»
» Cordialement,
» publicjo

.
Cette discussion sur Oeneo me force à penser aux raisons qui peuvent provoquer la hausse d'un titre.
La hausse d'un titre ne devrait rationnellement dépendre que d'une progression de la remontée de cash excédentaire: ce que l'on nomme l'autofinancement libre, ou ce qu'il reste de l'autofinancement brut une fois que l'on a soustrait l'augmentation du besoin en fond de roulement et les investissements de renouvellement (qui ne doivent que permettre la perpétuation des activités). On exclut les investissements servant à financer la croissance.
Dans le cas d'Oeneo, on comprend assez facilement que cet autofinancement libre servira d'abord à rembourser les créanciers avant d'aller vers les actionnaires. Pour autant Oeneo n'est pas cher. Mais, comme je l'ai indiqué, il y a quantité de sociétés assez sûres qui sont valorisées moins et dont l'autofinancement libre sert à enrichir les actionnaires plutôt que les créanciers. Et là, pour lors on ne parle pas du risque accru résultant du fort endettement net. On imagine à priori et sans penser plus avant que les affaires et les marges ne peuvent qu'aller mieux. C'est audacieux dans le contexte actuel, surtout en prenant en compte en sus le passé récent de la société.
Mais non, on pense, à mon avis à tort, que l'actionnaire s'enrichit dès lors que le cours de l'action, indépendamment de toute considération économique sur la société, progresse. Les dix dernières années permettaient ce raisonnement biaisé. Puisque tout le monde le faisait, ce raisonnement s'autoréalisait dans les faits. Alors, il suffisait d'avoir un PER bas et l'espoir envisageable d'amélioration pour que le cours de n'importe quel type d'entreprise monte. On pensait création de valeur pour l'actionnaire.
Dans les faits, cette création de valeur était virtuelle. Elle se fondait sur un raisonnement biaisé et sur l'espérance d'amélioration perpétuelle. Le reste, le phénomène moutonnier le faisait. Non, il y a véritablement création de richesse seulement quand les sociétés dégagent un autofinancement libre largement excédentaire, que soit elles reversent vers l'actionnaire, soit elles réinvestissent pour financer la croissance.

Je trouve que cette discussion montre bien le degré de mécompréhension au sujet de la véritable création de richesse que font les sociétés. Malheureusement des idées, fausses selon moi, restent solidement enracinées. 20 ans d'exubérance irrationnelle des marchés sont passés par là.

NB: c'est le raisonnement de sirmick qui m'a conduit à suggérer mon opinion sur la création de valeur pour l'actionnaire.
Pour moi, dans le cas d'Oenéo, les 100 premiers millions d'euros iront dans les poches des créanciers. C'est presque cinq années de bénéfices avant qu'il y ait création de richesse pour l'actionnaire, selon les termes de ma conception. Pendant ce temps, il peut se passer n'importe quoi et le contexte est défavorable pour la tonnellerie et le marché du vin. Même si dans l'absolu Oenéo n'est pas cher.

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Graham

23-03-2009 18h19 (investir.fr)

ACHAT SPÉCULATIF

Oeneo : LES BSAR VONT DE NOUVEAU ÊTRE PROLONGÉS

Les faits. Le redressement se confirme chez Oeneo. Au cours de l’exercice 2008, le fabricant de tonneaux et de bouchons est parvenu à améliorer son résultat opérationnel courant de 9,3% à 21,1 millions d’euros, tandis que son chiffre d’affaires reculait de 2,6%. La marge opérationnelle courante a ainsi progressé à 14,5% contre 12,9% un an plus tôt, soutenue par l’amélioration de la productivité dans la tonnellerie et par la poursuite du redressement des marges dans le bouchage.

Le résultat opérationnel est ressorti à 20,5 millions, en hausse de 2,5%. Après prise en compte d’un crédit d’impôt de 4,5 millions d’euros, le bénéfice net part du groupe s’élève 14,5 millions, à comparer à 22,4 millions en 2007, où la société avait activé 11,4 millions d’euros d’impôts.

Oeneo a profité de cet exercice 2008 pour renforcer ses fonds propres et les porter de 50,8 millions à 66,9 millions. Une hausse qui permet au groupe de poursuivre l’amélioration de son ratio d’endettement : le ratio a ainsi été ramené, au 31 décembre, à 161% des capitaux propres contre 212% à fin 2007 et 411% à fin 2006.

L'analyse. Oeneo a réussi, comme prévu, à améliorer sa rentabilité l’année dernière, malgré la baisse de son activité. Le groupe pourra-t-il continuer ce redressement cette année, malgré une conjoncture dégradée > Pour le moment, le spécialiste des tonneaux et des bouchons refuse de s’engager sur des prévisions. Il prévient que ses deux activités devraient connaître des évolutions contrastées cette année, avec d’un côté une nouvelle consolidation dans la tonnellerie (62,5% des ventes en 2008) et une croissance de l’activité dans le bouchage, grâce notamment au dynamisme des bouchons Diam, qui ont connu un début d’exercice « particulièrement prometteur ».

En tout cas, Oeneo n’attend pas une reprise de son titre dans les prochains mois. Le groupe a en effet décidé, pour la deuxième fois en moins d’un an, de prolonger la date d’échéance des BSAR (bons de souscription d’actions remboursables) du 1er juillet 2009 au 1er juillet 2012 et de modifier la parité d’exercice de telle sorte que 4 BSAR permettront de souscrire une action nouvelle Oeneo au prix inchangé de 2,50 euros. Il faut dire qu’au cours actuel de 0,85 euro l’action, le groupe avait peu de chances de voir ses bons être exercés. Avec ce prolongement, la société se donne une marge de manœuvre non négligeable de trois ans supplémentaires pour voir son titre retrouver la barre des 2,66 euros, au delà duquel au cours actuel de 4 cents le BSAR, la conversion devient rentable pour l’actionnaire… en d’autres termes, Oeneo parie sur un rebond de plus de 200% de son titre à l’horizon de juillet 2012.

A noter, enfin, que le groupe a décidé de modifier la date de clôture de son exercice « afin de se mettre en phase avec la saisonnalité sectorielle ». La date de clôture va désormais être fixée au 31 mars et non plus au 31 décembre. Du coup, l’exercice en cours aura une durée exceptionnelle de 15 mois et s’achèvera le 31 mars 2010.

Le redressement se poursuit chez Oeneo, grâce au dynamisme de la branche bouchonnage. L’endettement se réduit année après année. L’achat reste toutefois spéculatif en raison des incertitudes liées à la conjoncture économique actuelle.

Cours au moment du conseil : 0.85 €

Christine Cousseau

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