» Revenu hier sur le titre et renforcé ce matin.
»
» Sous les 2 €, le titre est faiblement valorisé.
»
» CBO bénéficie d'un avantage concurrentiel unique grâce à son patrimoine
» foncier.
»
» La stratégie de développement d'une activité de foncière pour les
» entreprise se révèle très pertinente dans le contexte actuel.
» Les loyers devraient apporter des résultats plus stables que l'activité de
» promotion, très porteuse à court terme mais plus incertaine à moyen terme.
»
» Les calculs de PER sont peu adaptés car les résultats sont majorés de la
» revalorisation des actifs et des gains fiscaux liés à la défiscalisation.
» A noter quand même que les loyers nets soont déjà de 5 millions d'euros.
»
» Merci à Loïc, notre "insider" , de nous apporter son avis sur le
» communiqué.

CBo fait toujours partie de mes préférées (avec ABCA, Dragon oil et quelques autres) à cause de la sous-évaluation importante de la capitalisation par rapport à son patrimoine foncier réel (même en lui appliquant un correctif "crise" de 40 ou 50%). Le gros des résultats 2008 vient encore d'éléments qui ne génèrent pas de cash flow réel (écarts d'acquisitions et réévaluations de patrimoine), même si les loyers progressent.

Comme éléments positifs, j'ai bien aimé

- La bonne rentabilité obtenue sur le locatif à l'industrie.
- La décision d'augmenter les activités de promotion en 2009, et plus particulièrement la vente de terrains à batir : c'est une activité très peu risquée (vu que CBo a le foncier gratuit), qui demande peu de frais et qui permet d'obtenir du cash-flow rapidement.
En temps de crise c'est une bonne chose, CBO a absolument besoin de faire de la promotion pour constituer son patrimoine locatif sans recours excessif à l'endettement.

Sinon la loi de défiscalisation Girardin devrait être maintenue jusqu'en 2011-2012 au moins, mais l'activité dans le bâtiment commence à plonger ici comme ailleurs. CBO a toutefois comme gros avantages le foncier gratuit et les relations qu'elle a avec les pouvoirs publics, vu son statut de propriétaire foncier "hors normes".

Les risques sont ceux de toute foncière en situation de grande crise déflationniste : Que la valeur du parc immobilier constitué chute très fortement alors que les dettes elles restent là.

J'en ai un peu dans l'hypothèse d'un rebond technique marqué pour les mois à venir, pour du plus LT, dans un contexte de crise s'intensifiant et d'un CAC à 1500-1700, on aura sans doute l'occasion d'en avoir encore moins cher.

--