Vilmorin Clause et Cie
Achat (Conserver)
Cours : 152 € Objectif : 175 €
Flottant 33%
Monsanto paye 3x le CA de Seminis, N°1 mondial des semences
potagères
Monsanto, l’un des principaux agrofournisseurs mondiaux de semences de grande
culture a annoncé lundi l’acquisition de Seminis, N°1 mondial des semences potagères.
Avec un CA 2004 de 526 millions USD dont plus de 400 millions USD sur le segment
professionnel Seminis est devant Syngenta et Vilmorin. Ces trois acteurs se partagent
un peu moins de 50% d’un marché mondial estimé à près de 2,5 Mds USD et dont la
croissance devrait être de l’ordre de +4% par an jusqu’en 2006.
Cette opération devrait constituer un soutien important à la valorisation actuelle
de Vilmorin :
- Monsanto paye le prix fort. Le prix de 1,4 Mds USD est le double de celui
déboursé par Fox Paine pour l’acquisition de Seminis en Septembre 2003.
Cette transaction valorise Seminis à 3x son CA 2004 et près de 20x son FCF
2002.
- Le choix de Monsanto de se diversifier dans les semences potagères
rassure sur le potentiel de croissance et surtout de valorisation de ce
marché. Monsanto table en effet sur une croissance moyenne annuelle de +4%
du marché mondial sur les deux ans à venir. Le prix payé suppose également
des espoirs importants d’amélioration de la rentabilité opérationnelle de
Seminis qui est de 10% contre 16% pour l’activité professionnelle de Vilmorin.
- L’adossement de Seminis à un industriel est une opportunité
opérationnelle pour Vilmorin à double titre. Après deux années de
restructuration sous l’égide du fonds d’investissement Fox Paine, nous pouvons
légitimement penser qu’un autre changement d’actionnaire devrait
temporairement perturber les équipes de Seminis au bénéfice de Vilmorin.
Monsanto se fixe à fin 2005 pour boucler effectivement l’opération. A plus long
terme, ce rapprochement devrait stopper les actions de destockage pratiquées
régulièrement par Seminis au bénéfice d’une meilleure maîtrise de la
valorisation de l’offre par l’ensemble des acteurs.
- La consolidation du secteur pourrait convaincre des plus petits acteurs
de se rapprocher de Vilmorin eu égard à sa position de leadership et à ses
valeurs en matière d’intégration (respect des identités). Avec un gearing
estimé à moins de 15% pour 300 M euros de fonds propres et un FCF
opérationnel de 30 M euros par an sur 2005-2007, Vilmorin a les moyens de
participer à cette consolidation. L’intérêt de la croissance externe est surtout de
pouvoir atteindre la taille critique dans certaines zones comme le Japon ou
créer des économies d’échelle.
Le montant de cette transaction reste néanmoins surélevé par deux éléments :
Monsanto pratique une politique de croissance externe à prix fort par une politique
d’acquisition au prix fort mais aussi a réagi à la menace que représente la récente
acquisition d’Advanta (N°5 mondial des semences) par Syngenta (N°1 mondial de
l’agrochimie) et Fox Paine. A titre indicatif, le prix d’acquisition induit un VE/CA de 1x.
Nous profitons de cette nouvelle qui constitue indéniablement un soutien fort pour le titre
pour modifier notre recommandation de conserver à Achat avec un objectif de cours de
175 euros en ligne avec notre valorisation par DCF et EVA. Un tel niveau est justifié par
une baisse de la prime de risque et de l’OAT10 ans depuis octobre associé à un bêta
que nous passons de 1 à 0,9 compte tenu d’un environnement concurrentiel qui devrait
être plus sain à moyen long terme. A plus court terme, Vilmorin constitue une bonne
alternative aux valeurs moyennes de l’agroalimentaire affectées par l’incertitude qui pèse
sur les négociations 2005 et la faiblesse de la consommation.
Reuters/Bloomberg VILM.PA/RIN FP
Le 27 Janvier 2005
Agroalimentaire
France
Pierre TEGNER �� 01 53 29 14 99

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mareva