Une progression significative de la profitabilité sur le
semestre
Au cours du premier semestre, le groupe Vet’Affaires a publié des résultats
supérieurs à nos attentes : le résultat opérationnel ressort ainsi à 0,9M€ contre 0,2M€ attendus soit une marge de 2,1% (vs une perte de 1,1M€ au S1 2007).
Cette amélioration de la profitabilité s’explique par la progression de la marge brute en raison de l’assainissement des stocks et par la non récurrence de charges de restructuration. En dépit des incertitudes actuelles, nous
maintenons notre scénario basé sur une poursuite de la restauration des
marges sur l’ensemble de l’année. Opinion Achat maintenue en raison de
multiples de valorisation particulièrement bas (EV / RO : 4,2x).
Publication des résultats semestriels
Sur le premier trimestre de son exercice 2008, le groupe Vet’Affaires publie un résultat opérationnel de 0,9M€ laissant apparaître une marge opérationnelle de 2,1% et un résultat net légèrement positif de 0,1M€. Ces résultats sont légèrement supérieurs à nos estimations puisque nous retenions respectivement
0,2M€ et -0,5M€.
RESULTATS SEMESTRIELS
(M€) Publiés
Estimations
Oddo Midcap
Période
Préc.
Publiés
/Période préc.
CA 42,9 42,9 43,6 -1,6%
RO 0,9 0,2 -1,1 Ns
RNpg 0,1 -0,5 -1,7 Ns
SOURCE : SOCIETE – ESTIMATIONS ODDO MIDCAP
Une progression satisfaisante des marges
De cette publication, nous retiendrons d’abord qu’au cours de la période, le
groupe aura renoué avec la profitabilité ce qui est un élément rassurant et
conforme aux indications du management.
Dans le détail, Vet’Affaires aura bénéficié d’une progression du taux de marge
brute à 54,2% contre 51,1% (soit un apport de 1M€) un an auparavant ce qui
s’explique par l’assainissement des stocks et une part plus faible dédiée aux
promotions dans la construction du chiffre d’affaires.
Par ailleurs, il convient de rappeler la non récurrence de charges de
restructurations constatées au premier semestre 2007 qui s’était élevées à
1,4M€. En revanche, le groupe aura subit la mise en place d’un plan d’attribution
d’actions gratuites à hauteur de 0,5M€.
D’un point de vue bilanciel, la situation nous semble particulièrement saine avec
une dette nette limitée à 0,2M€ pour des fonds propres de 52,9M€. Les stocks
sont également maîtrisés à 40,3M€, soit un niveau comparable à fin 2007.
Au final, si l’activité restera probablement sous pression en 2008 en raison d’une
conjoncture peu propice, le groupe devrait, selon nous, bénéficier de son
positionnement Hard Discount et de la reprise de 8 points de vente (9
initialement envisagés) fin juin ce qui vient renforcer le maillage du territoire
national. Aussi, en dépit des incertitudes actuelles, nous maintenons nos
estimations d’un chiffre d’affaires en progression de +7% à 101,3M€ pour un
résultat opérationnel de 6M€ vs 3,7M€.
Opinion Achat maintenue
Sur la base des multiples de valorisation actuels (EV / RO : 4,2x ; PE 8,2x) et
compte tenu du redressement attendu de la profitabilité, nous maintenons notre
opinion Achat. En revanche, dans la mesure où le groupe annonce dans son
rapport financier avoir été assigné pour un litige commercial, le rythme de
revalorisation du titre pourrait être plus incertaine à court terme. Pour le moment, aucune provision n’a été constatée, le groupe et ses conseils estimant la demande infondée.
Prochain événement : publication du chiffre d’affaires T3 le 15 octobre 2008