mardi 5 août 2008

Flash Stratégie# Pétrole dollar et marché Actions : un nouveau
tournant
Si la baisse visible des cours des matières premières ne supporte pas ces
derniers jours les marchés Actions, c’est qu’il y a peut-être de bonnes
raisons de penser qu’elles ne sont que le symptôme d’un ralentissement de
l’économie mondiale. Le changement de perception sur le débat inflation/déflation que cette situation pourrait entraîner milite en faveur d’une réappréciation du dollar par rapport à l’euro.
Le pétrole continue à baisser mais il y a de bonnes raisons pour
que les marchés Actions n’en profitent plus Le fait marquant de ces dernières séances, c’est que le prix du baril continue à baisser et ce dans l’indifférence plutôt visible des marchés Actions. C’est qu’il y a de plus en plus de bonnes raisons de penser que l’activité économique restera mauvaise dans les trimestres à venir quel que soit le prix du pétrole :
• les dernières statistiques américaines illustrent clairement le défi auquel
devra faire face la consommation aux États-Unis sur le second semestre
une fois passé l’effet des remboursements fiscaux ;
• les signaux en provenance des pays émergents deviennent de plus en plus
inquiétants. Après l’Inde où il est maintenant admis qu’un ralentissement
se dessine, c’est au tour de la Chine de montrer des signaux inquiétants
(PMI de juillet en dessous de 50). La décrue du baril et des autres grands
compartiments de matières premières depuis quelques semaines n’est
peut-être que le simple reflet d’un ralentissement plus visible à venir des
économies émergentes ;
• les effets de la crise financière vont continuer à se manifester au cours des
prochains trimestres que le point bas ait été touché ou non sur la
valorisation des fameuses créances subprimes.
Ces éléments nous confortent dans notre opinion toujours prudente sur les
marchés Actions. Ce n’est pas le moment de devenir plus offensif, mais au
contraire d’affiner sa stratégie de défense. Deux angles nous paraissent à
étudier :
• l’attractivité relative des obligations par rapport aux actions en
Europe. Dans une optique d’activité déprimée et de moindre pression
inflationniste venant des matières premières, il y a peut-être plus à gagner
sur les taux fixes que sur les actions au cours des prochains mois ;
• les secteurs de consommation courante (HPC, boissons, distribution
alimentaire) sont à redécouvrir : ils bénéficient de l’amélioration implicite
du pouvoir d’achat procurée par la baisse du pétrole mais demeurent
défensifs dans une conjoncture d’activité déprimée.
Le dollar pourrait retrouver des couleurs face à l’euro : comment
en profiter
La détente des cours des matières premières dans le contexte d’une activité
économique en Europe très déprimée dans les mois à venir laisse entrevoir
un retournement possible de thématique avec moins de risques d’inflation et
plus de risques de déflation. Ce sont là des fondations solides pour une
revalorisation du dollar par rapport à l’euro dans la mesure où les
anticipations de différentiels de taux entre Europe et États-Unis en seraient
affectées. À l’intérieur du compartiment valeurs dollars, nous préférerions
accompagner ce thème avec des secteurs relativement défensifs
(pharmacie, boissons, luxe) plutôt que de le jouer avec des cycliques "dures"
telles que l’aéronautique civile, l’automobile et les semi-conducteurs.