Pierre et Vacances
Conserver (Achat)
Cours : 83,5 € Objectif : 92 €

CA T1 le 21 janvier.
Pierre & Vacances publiera vendredi avant la séance son CA du premier trimestre. Pour
l’activité Tourisme, nous attendons un CA en hausse de 2% à 174M€. Notre prévision
de CA immobilier est de 150M€ pour l’ensemble de l’exercice 2005.
En considérant un rex immobilier inférieur à celui de 2004, un rebond modéré de
l’activité pour l’été, et un démarrage progressif du développement des ventes directes
auprès de la clientèle étrangère, notre estimation du Résultat net courant 2005 ressort à
55.4M€ en dessous de l’objectif annuel de 57M€. Nous serons attentifs à la demande
pour Center Parcs notamment aux Pays-Bas, ainsi que des tendances de réservations
des résidences françaises sur l’été 2005.
Depuis la sortie de notre étude (26 octobre) où nous recommandions l’achat de la
valeur, le titre s’est sensiblement apprécié pour venir toucher notre objectif de cours de
86€ début janvier (+24%). Nous modifions notre recommandation d’Achat à Conserver.
Notre nouvel objectif de cours ressort à 92€ (vs 86€) et correspond à la moyenne de
trois valorisations : DCF 100€, VE/CA05 de 0,8x soit 87€, PER05 de 12,3x soit 88€ en
ligne avec le SBF 250.
Notre valorisation par DCF intègre à présent nos estimations 2008 et donc l’ouverture du
Center parc de la Moselle. En revanche, nos estimations n’intègrent qu’un rebond
modéré des marchés touristiques, notre valeur terminale est donc prudente.

--
mareva