MAUREL PROM (FR0000051070 - MAU - Paris) Analyse au 30/08/2007




Recommandation
Recommandation Achat
Cours au 28/08/2007 14,00 EUR



Recommandation confirmée. Encore deux ans de dividende global garanti à 1.2 EUR/action (8.5% rendement), une remontée de la production grâce au Gabon en 2008 et des rachats d'actions
Fondamentaux/ A surveiller

Maurel & Prom a cédé ses principaux actifs congolais pour 1 434 M$ (à effet au 01/01/07), soit 9.1 EUR/action. Dans une approche très financière, le groupe a voulu tirer profit de la conjoncture pour encaisser, en une fois, la valorisation des cash flows futurs. Le directoire a " garanti ", lors de l'AG du 14/06, le versement au titre des trois exercices (de 2006 à 2008) d'un dividende global de 1.2 EUR/action, laissant le temps au groupe de revenir vers 2009-10 à un niveau de production voisin de celui d'avant la cession des actifs congolais. Cet engagement a été confirmé lors du chiffre d'affaires du premier semestre le 09/08, où le groupe a écrit que " hors événement stratégique majeur, un dividende de 1.20 EUR/action sera soumis au vote de l'assemblée générale en 2008 et en 2009 ". Ainsi, l'actionnaire de Maurel & Prom aura sur deux années à venir (2008 et 2009) un rendement, sur les cours du 28 août, de 8.4%. Après la cession du Congo, les relais de croissance sont clairement identifiés. Ceux-ci reposent principalement : 1) sur la Colombie, avec notamment la prise de nouveaux permis en 2006 et en 2007, alors que le régime fiscal y devient plus attractif ; 2) sur le Gabon, avec la montée en puissance en 2008 du champ d'Onal avec de très bons résultats début août. Ainsi, même si nous sommes plus prudents que le groupe sur le profil de production, nous pensons que Maurel & Prom se donne la bonne stratégie pour croître, en se concentrant sur des développements spécifiques où il a montré ses points forts (Colombie, champs de taille moyenne comme celui d'Etekamba au Gabon).

Recommandation

La " garantie " d'un dividende de 1.2 EUR/action sur 2008 et 2009 nous amène à réitérer notre recommandation positive sur le titre. En outre, suite à la baisse de son cours de Bourse consécutive à la crise des " subprimes ", alors que Maurel & Prom n'a pas de dettes, le groupe a entamé un programme de rachat d'actions. Cela traduit la confiance de la société dans ses perspectives et crée un support certain face à la volatilité actuelle des marchés.

Prochains événements & catalyseurs

La cession des actifs congolais impactera le résultat d'exploitation 2007, qui devrait néanmoins être positif. Reste que 2007 sera surtout une année de profit financier (plus-value et produits financiers). Par la suite, les résultats progresseront avec la hausse de la production. Le premier semestre 2007 (publication le 26/09) devrait, hors la plus-value sur M'Boundi, être juste à l'équilibre. La réunion d'analystes suivant pourrait confirmer les bonnes nouvelles sur Onal (Gabon).

La Société Générale et ses filiales détiennent une participation de 1% ou plus dans Maurel & Prom.




Caractéristiques financières au 30/08/2007
2006 2007 (estimé) 2008 (estimé)
BNPA (EUR) 1,54 0,54 0,76
PER (x) 26,1 18,6

Net Date de paiement
Dernier dividende (EUR) 0,50 25/06/2007

Capitalisation : 1702 MEUR