VALLOUREC (FR0000120354 - VK - Paris) Analyse au 20/07/2007


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Cours au 19/07/2007 227,00 EUR



Information corporate. Cession des activités automobiles : une bonne orientation, qui atténue toutefois la spéculation
Argumentaire d'investissement

La dynamique de croissance s'affaiblit. La progression des volumes sera négligeable en raison de problèmes de capacité, tandis que les prix ont déjà atteint un plateau. Le levier opérationnel a également disparu en raison de la hausse des coûts de l'énergie, du transport et de la sous-traitance. Les derniers développements du marché n'ont en outre pas donné de signes encourageants. En effet, les exportations en provenance de la Chine se sont accélérées et les Etats-Unis ont décidé de lever les taxes anti-dumping sur les tubes OCTG en provenance du Japon, d'Italie, d'Argentine, de Corée du Sud et du Mexique.

Actualité/Impact

Vallourec vient d'annoncer la signature d'un accord préliminaire de cession de ses deux filiales françaises, VPS et VCAV, à ArcelorMittal. Ces sociétés se spécialisent dans les tubes de précision et les composants tubulaires (suspension et composants pour la gestion du crash) pour l'industrie automobile. Ces deux cessions représenteraient un chiffre d'affaires total de 145 MEUR (2.5% du chiffre d'affaires du groupe). En supposant une marge brute d'exploitation de 10% pour ces activités, nous calculons un impact positif sur la marge brute d'exploitation du groupe de 50 points de base et un effet dilutif sur le bénéfice net par action de 0.7%. Cette transaction confirme l'engagement du groupe à améliorer son mix, à se recentrer sur les activités liées à l'énergie (pétrole & gaz et production d'électricité) et à céder progressivement des activités à plus faible marge. Il s'agit d'une excellente orientation stratégique en soi. L'acquéreur de ces actifs est ArcelorMittal (pas de recommandation) et, celui-ci étant à nos yeux l'un des rares acquéreurs potentiels de Vallourec, cette transaction devrait réduire la spéculation autour du titre liée à l'éventualité d'une offre de reprise.

Prochains événements

Résultats du deuxième trimestre le 31/07. Nous tablons sur une progression du chiffre d'affaires de 10%, à 1 526 MEUR. L'excédent brut d'exploitation est attendu en hausse de 2%, à 460 MEUR, ce qui correspond à une baisse de la marge en glissement annuel de 32.2% à 30.2%. Nous ne pensons pas que le management annoncera de nouvelles mesures de réendettement de son bilan.

La Société Générale et ses filiales détiennent une participation de 1% ou plus dans Vallourec.




Caractéristiques financières au 20/07/2007
2006 2007 (estimé) 2008 (estimé)
BNPA (EUR) 18,13 19,61 18,23
PER (x) 11,6 12,5

Net Date de paiement
Dernier dividende (EUR) 4,00 04/07/2007

Capitalisation : 12054 MEUR