mardi 17 juillet 2007
Flash valeur

Vet’Affaires
Distribution Textiles France
Chiffre d’affaires semestriel
Recommandation Accumuler (2)

Reuters : VETA.PA
Bloomberg : VET FP
Plus haut 12 mois: 35.0
Plus bas 12 mois: 17.4
Ratios Boursiers
12/06 12/07e 12/08e 12/09e
PER 33.7 22.3 16.9 13.4
Rdt net (%) 0.0% 0.9% 1.2% 1.5%
FCF yield (%) 58.3% 1.1% 9.8% 11.6%
Cours/ANA 0.8 1.1 1.0 1.0
VE/CA 0.4 0.6 0.5 0.4
VE/EBITDA 5.8 7.4 5.6 4.1
VE/ROP courant 12.3 13.3 9.2 6.4
Données par action
EUR 12/06 12/07e 12/08e 12/09e
BNA (RNpg C) 0.69 1.57 2.06 2.60
Variation en % -53.3% ns 31.8% 26.1%
BNA (RNpg) 0.69 1.57 2.07 2.61
Variation en % -53.2% ns 31.8% 26.1%
Div. Net 0.00 0.31 0.41 0.52
ANA 30.76 32.34 34.10 36.29
Compte de résultat
EUR 12/06 12/07e 12/08e 12/09e
CA 90.4 94.1 98.8 103.7
Variation en % -16.9% 4.1% 5.0% 5.0%
ROP courant 2.7 4.0 5.1 6.4
Variation en % -48.9% 46.5% 30.0% 25.2%
ROP (EBIT) 2.6 4.0 5.1 6.4
RNpg publié 1.2 2.7 3.5 4.4
RNpg corrigé 1.2 2.7 3.5 4.4
Données financières
% et M EUR 12/06 12/07e 12/08e 12/09e
ROCE avant IS 4.4% 8.3% 10.8% 14.2%
ROCE après IS 2.8% 5.4% 7.1% 9.3%
ROE 2.2% 5.0% 6.2% 7.4%
FCF 22.8 0.7 5.8 6.9
Dette nette -6.2 -6.9 -12.2 -18.4
Gearing -11.8% -12.5% -20.8% -29.5%
Dette nette/ebitda ns ns ns ns
EBITDA/Frais fi 9.4 ns ns ns
Performance
1 mois 3 mois 12 mois
Perf absolue 24.5% 26.4% 66.6%
Perf. Rel. Indice 1.20 1.21 1.38
Perf. Rel. DJ 1.26 1.34 1.54
Informations Boursières
Capitalisation 59
VE 47
Nb.de titres (M) 1.7
Volume moyen 7
Flottant 31.0%
Remy Lesguer 14.9%
André Picard 10.5%
Xavier Gallois 10.2%
Christophe Chaput
+33 (0)4 72 68 27 03
cchaput@oddo.fr
La recovery se confirme
Le CA semestriel de Vet’Affaires affiche une progression de 6% à 43,9 M€, soit
un niveau conforme à nos attentes (43,8 M€). Le dynamisme commercial rend le
scénario d’un redressement des marges de plus en plus crédible (Mop : +140pb
à 4,2%). Opinion Accumuler maintenue. Objectif de cours 42€ vs. 30€.
Publication du chiffre d’affaires semestriel
Sur le premier semestre de son exercice 2007, le groupe Vet’Affaires publie un
chiffre d’affaires en progression de 6% à 43,9 M€, soit un niveau comparable à
nos attentes. Nous retenions, en effet, 43,8 M€.
CHIFFRE D’AFFAIRES SEMESTRIEL
(M€) Publiés Estimations
Oddo Midcap
Période
précédente
Publiés
/Période préc.
CA T1 20,2 20,2 19,1 5,8%
CA T2 23,7 23,6 22,3 6,1%
CA S1 43,9 43,8 41,4 6,0%
SOURCE : SOCIETE – ESTIMATIONS ODDO MIDCAP
Appréciation des marges attendue en 2007
A l’image du premier trimestre, l’enseigne a enregistré sur le deuxième trimestre
une reprise sensible de la croissance de son chiffre d’affaires avec une hausse
de 6,1% (+5,8% sur le T1).
Les performances commerciales s’expliquent en partie par un effet de base
particulièrement favorable, la baisse de l’activité au S1 2006 ayant été de l’ordre
de 18% (dont -35% au T1 et -22% au T2) ; toutefois, il n’en demeure pas moins
que Vet’Affaires commence à bénéficier des mesures de redressement
engagées par le management.
En effet, rappelons que le groupe a mis en place une nouvelle stratégie qui s’est
concrétisée par une nouvelle politique de communication avec l’arrivée de
l’ancienne directrice marketing de Sport 2000. Parallèlement, Vet’Affaires s’est
doté d’une nouvelle signalétique en magasin ainsi que d’une refonte de
l’enseigne (logo). De plus, l’offre a évolué vers des produits moins basiques.
Après une période de transition en 2006 dédiée (notamment) aux
renouvellement de collections et l’épurement d’anciens stocks, le groupe nous
semble armé pour entamer un redressement de sa profitabilité.
Pour l’ensemble de l’année, nos estimations reposent sur un chiffre d’affaires en
hausse de 4,1% à 94,1 M€ (l’exercice écoulé avait bénéficié d’opérations de
déstockage) ce qui nous semble réalisable pour une appréciation de la marge
opérationnelle à 4,2% (vs. 2,8%), soit une hausse du résultat opérationnel de
53% à 3,95 M€. Au-delà de l’amélioration de l’activité, nous retiendrons, en effet,
une amélioration de la marge brute liée à l’évolution du mix produit et le moindre
poids des promotions dans la construction du chiffre d’affaires, ainsi qu’une
stabilité des charges de publicité (6% du chiffre d’affaires).
Opinion Accumuler maintenue
Ces performances demandent à être confirmées au second semestre,
cependant, la recovery du groupe prend plus de poids avec un potentiel
important (le chiffre d’affaires au m² devrait être proche des 1 500€ vs. 2 800€ en
2001. Par ailleurs, le potentiel d’ouvertures est important : le groupe se fixe pour
objectif de doubler, à moyen terme, son parc de magasins (73 points de vente à
ce jour). 4 ouvertures sont ainsi prévues en 2007, ce qui témoigne de la
confiance du management.
Dès lors, compte tenu de son statut de recovery, les ratios de valorisation nous
semblent modestes (EV/Ebit 2008e : 9,2x). Opinion Accumuler maintenue.
Objectif de cours ajusté à 42€ par DCF (taux actualisation 10% vs. 12%) vs. 30€.
Prochain événement : publication des résultats semestriels le 31 août 2007