Ceci me paraît intéressant puis voir la publication de ce jour au-dessous et sans doute demain chez ODDO

Recommandation Achat (1)
Cours (05/06/2007) 13,47 EUR
Objectif de cours 19,60 EUR
Reuters : AVQ.PA
Bloomberg : BVRP FP
Plus haut 12 mois: 20.5
Plus bas 12 mois: 12.7
Ratios Boursiers
12/05 12/06 03/08e 03/09e
PER 18.7 30.5 19.1 13.6
Rdt net (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
FCF yield (%) 7.3% 2.1% 9.2% 9.2%
Cours/ANA 2.1 1.9 2.0 1.7
VE/CA 1.5 1.6 1.1 1.0
VE/EBITDA 9.6 15.3 10.3 7.6
VE/ROP courant 11.8 22.8 12.8 9.1
Données par action
EUR 12/05 12/06 03/08e 03/09e
BNA (RNpg C) 1.01 0.59 0.71 0.99
Variation en % 2.4% -42.0% 20.3% 40.9%
BNA (RNpg) 1.11 0.44 0.82 1.15
Variation en % 69.5% -60.8% 86.8% 41.0%
Div. Net 0.00 0.00 0.00 0.00
ANA 8.79 9.32 6.57 7.72
Compte de résultat
EUR 12/05 12/06 03/08e 03/09e
CA 70.6 74.3 140.0 154.0
Variation en % 23.8% 5.3% 88.4% 10.0%
ROP courant 9.0 5.2 12.6 17.6
Variation en % 31.0% -42.4% 141.7% 39.9%
ROP (EBIT) 9.0 3.9 12.6 17.6
RNpg publié 6.9 2.7 8.2 11.6
RNpg corrigé 6.9 4.0 8.2 11.6
Données financières
% et M EUR 12/05 12/06 03/08e 03/09e
ROCE avant IS 20.2% 7.6% 13.1% 14.7%
ROCE après IS 16.0% 6.4% 8.8% 9.9%
ROE 15.2% 7.1% 13.2% 16.1%
FCF 8.5 2.4 12.6 12.5
Dette nette -10.9 -12.6 2.7 -1.3
Gearing -20.0% -21.6% 4.1% -1.7%
Dette nette/ebitda ns ns 0.2 ns
EBITDA/Frais fi 35.2 28.2 57.7 87.1
Performance
1 mois 3 mois 12 mois
Perf absolue -13.9% -14.1% -33.9%
Perf. Rel. Indice 0.85 0.78 0.53
Perf. Rel. DJ 0.84 0.82 0.70
Informations Boursières
Capitalisation 136
VE 161
Nb.de titres (M) 10.1
Volume moyen 25
Flottant 58.5%
Pacte 23.2%
Fidelity 5.3%
Rothschild 4.7%

Contact société : une baisse du titre exagérée
Suite à la publication, mi-mai, des résultats T1 et des guidances pour l’exercice
en cours, le titre a reculé de plus de 10%. Il a atteint, selon nous, un prix
plancher qui price la guidance timide de CA (flat pour l’exercice en cours) que
nous estimons conservatrice. Les ratios de valorisation sont les plus bas
historiques. Le risque actuel de baisse est très limité et notre TP fait ressortir un
potentiel de près de 45%. Jouer un retour sur la valeur
Une baisse du titre qui pourrait s’expliquer par les guidances
timides
Le titre Avanquest a abandonné plus de 10% depuis la publication des résultats
couvrant la du 01/01/2007 au 30/03/2007. Cette publication avait été marquée
par une activité impactée négativement par l’activité OEM (8%e du CA) en
raison d’une baisse de l’ordre de 15% des niveaux de royalties perçus. La
société avait également annoncé une guidance de CA 2007/08 de 130/135 M€
impliquant un CA pro forma flat (140 M€e et 132 M€ pour le consensus) pour
une marge opérationnelle en amélioration et comprise entre 8 et 10% vs. 7%
l’exercice précédent (9%e). C’est vraisemblablement la guidance de croissance
top line (que nous jugeons conservatrice) qui a déçu le marché (la société a pour
priorité la restauration de la profitabilité).
Une guidance de CA qui nous semble conservatrice
Sur la thématique de la croissance, voici les éléments qui nous conduisent à
penser qu’une guidance de CA flat pour 07/08 (130/135 M€) est conservatrice :
• Le principal canal de distribution qui est le retail (60% du CA 07/08e) a
affiché une croissance pro forma soutenue de +26% sur la période du
01/01/2007 au 31/03/2007. La société précise que les premiers effets de
Vista aux US (44% du CA) ont contribué à cette performance.
• Même si nous ne disposons pas des comptes pro forma pour le T1 07/08
(incluant Emme et Nova Development acquis début 2007) ce trimestre
devrait profiter d’un effet de base favorable. L’an passé en effet, Avanquest
avait émis son avertissement sur résultats en raison d’un ralentissement
conjoncturel du marché lié à l’effet d’attentisme avant le lancement de Vista.
Le canal Retail (qui représentait en 2006 35% du CA) avait alors été impacté
et avait accusé un recul de près de 10%.
• Même si le canal OEM (8%e du CA) souffre de la baisse des prix et de la
difficulté rencontrée par l’un de ses principaux clients, de nouveaux contrats
devrait générer un CA additionnel de l’ordre de 1 M€ à partir du T2 07/08.
Cette baisse de la contribution du canal OEM est prise en compte dans nos
prévisions avec un CA de 8 M€ anticipés sur l’ensemble de l’exercice contre
près de 14 M€ l’an passé.
Un cours plancher atteint qui price l’éventuelle absence de croissance
Le titre s’est historiquement traité sur la base d’un multiple d’EV/EBIT compris
entre 11,2x et 18,3x or actuellement le cours fait ressortir des multiples de 12,8x
et 9,1x respectivement pour 2007e et 2008e (soit les plus bas historiques).
EVOLUTION DES PER ET MULTIPLES DE VE/EBIT MOYENS D’AVANQUEST
SOURCE : JCF

2002 2003 2004 2005 2006
EV/EBIT moyen PER moyen
Recherche Actions - France / Europe - jeudi 7 juin 2007
Flash valeur
Document non contractuel, strictement limité à l’usage privé du destinataire, les informations fournies dans ce document proviennent de sources dignes de foi mais ne peuvent être garanties.
Les appréciations formulées reflètent notre opinion à la date de publication et sont donc susceptibles d’être révisées ultérieurement.
Le titre affiche actuellement une décote par rapport aux comparables midcap en
faisant l’hypothèse, pour Avanquest, d’un CA 07e flat et en faible croissance de
2% en 2008.
MULTIPLES DE VALORISATION DU SECTEUR
Capi EV/CA EV/EBIT PER
en M€ 07e 08e 07e 08e 07e 08e
GL Trade 374 1,8 1,8 10,4 9,5 17,0 15,3
Cegid 329 1,7 1,6 11,8 10,5 21,1 18,6
Linedata 254 1,8 1,7 11,1 10,4 16,5 15,5
Fininfo 182 1,4 1,4 13,8 12,7 19,6 18,2
Moyenne Mid
Cap - 1,7 1,6 11,8 10,8 18,6 16,9
Avanquest au
cours actuel* 136 1,0 1,0 11,6 9,3 19,8 15,8
Prime/(décote) -41% -37% -1,7% -13,9% 6,4% -6,5%
SOURCE : SOCIETE – ESTIMATIONS ODDO MIDCAP ; *SUR LA BASE D’UN CA 2007 FLAT ET EN FAIBLE
CROISSANCE DE +2% EN 2008
On s’aperçoit ainsi que l’éventuelle absence de croissance est pricée au
cours actuel.
Downside limité et un potentiel de près de 45%
La guidance communiquée par la société nous parait conservatrice, le cours
plancher avec des ratios de valorisation les plus bas historiques, une décote par
rapport aux comparables même en intégrant l’hypothèse d’une absence de
croissance. Le risque de baisse nous semble limité et notre objectif de cours de
19,6€ fait ressortir un potentiel de près de 45%. Nous maintenons notre opinion
Achat.
Prochain événement : CA T1 07/08 le 1er août 2007
Avertissement : nous attirons l'attention du lecteur sur le fait que Oddo Corporate Finance a conclu un contrat de liquidité
avec la société. Dans ce cadre Oddo Midcap s'est engagé à produire et diffuser des analyses financières sur la société, en
fonction de l'actualité et au minimum une fois par an, et à les communiquer à la société avant leur diffusion, sans que
Oddo Midcap soit en aucune façon tenu par les observations éventuelles de la société. Néanmoins les commentaires
contenus dans ce document ne font jamais l'objet d'une telle communication préalable.

AVANQUEST- Un Groupe en Ordre de Marche - Confirmation des Objectifs

Un Groupe en Ordre de Marche

§ Intégration plus rapide que prévue des sociétés récemment acquises

§ Une nouvelle organisation plus efficace et plus ramassée pour plus de rentabilité et plus de croissance

§ Une meilleure visibilité sur la répartition des ventes et de la profitabilité sur l’exercice.

Confirmation des Objectifs

§ Un chiffre d’affaires 2007/2008 compris entre 130 M€ et 135 M€,
soit une augmentation minimum de 75% par rapport au chiffre d’affaires 2006

§ Une rentabilité comprise entre 8% et 10% pour le nouvel exercice 2007/2008

Un chiffre d’affaires supérieur à 200 millions d’€uros et
une rentabilité opérationnelle moyenne supérieure à 10% d’ici 3 ans*

La Garenne-Colombes, le 28 juin 2007

Le Groupe Avanquest Software a franchi au début de l’année 2007 une étape décisive visant à créer un leader mondial de l'édition de logiciels, tant au niveau du portefeuille de logiciels, de la puissance commerciale que de la couverture territoriale.

Les acquisitions de Nova Development sur le marché américain, premier marché mondial des logiciels, et de Emme, l’un des éditeurs majeurs de logiciels interactifs en Europe, constituent un tournant stratégique d’envergure qui va permettre à Avanquest Software de doubler quasiment de taille et offrir de nouveaux relais de croissance au groupe.

Ces deux acquisitions, finalisées dans un délai court, ont permis au Groupe de mettre en place son nouveau projet industriel plus rapidement que prévu.

Fusion des équipes et rationalisation du management au sein d’une organisation renforcée

Dès le mois de mars, le groupe Avanquest Software mettait en place une nouvelle organisation destinée à favoriser l’intégration rapide des sociétés récemment acquises et la conquête de nouvelles parts de marché.

Tenant compte de sa nouvelle dimension, Avanquest Software s’organise en trois grandes régions correspondant aux trois continents couverts par le Groupe : Etats-Unis, Europe et Asie, et par divisions globales pour les produits développés en interne, l’OEM et l’e-Commerce qui opèrent de façon transversale sur tous les territoires.

Pour tirer avantage de sa nouvelle dimension, la direction du groupe a accéléré la mise en place d’une structure de management rationalisée sur le plan mondial.

Les équipes managériales de Emme et de Nova Development intègrent le Comité de Direction d’Avanquest Software et occupent des postes de tout premier plan au sein de la nouvelle organisation :
§ Olivier Wright, Directeur Général de Emme, est devenu CEO Europe d’Avanquest Software assisté d’Andy Goldstein, fondateur de MediaGold qui a rejoint Avanquest Software en 2003. Ils mettront leurs 40 années d’expérience à l’international au service de la création d’un nouveau leader de l’édition de logiciels en Europe.

§ Les co-fondateurs de Nova Development, Roger Bloxberg et Todd Helfstein prennent la direction d’Avanquest Software aux Etats-Unis, en qualité de CEO & Président d’Avanquest North America. Sous leur leadership, Nova Development a connu plus de vingt années de croissance profitable.

§ David Wright, auparavant Directeur de la division OEM devient Président d’Avanquest Software Technology, une division globale en charge de la stratégie et du marketing de tous les logiciels développés en interne pour tous les canaux de ventes, qu’il s’agisse d’OEM, de Retail, du Corporate ou du Web.

L’objectif principal du groupe pour 2007/2008 étant la mise en place d’une organisation plus efficace, plus ramassée et donc plus profitable, le regroupement du management des filiales a été complété par une fusion des équipes au niveau local, en veillant à conserver les meilleurs experts aux postes clés de la nouvelle organisation. Ces modifications de structure très significatives seront matérialisées sur l’exercice par des coûts de restructuration non récurrents qui devraient se situer entre 2,5 M€ et 3 M€.

Harmonisation des dates de clôture des exercices financiers

L’Assemblée des actionnaires réunie le 30 mai 2007 a approuvé le changement de date de clôture de l’exercice fiscal du Groupe pour l’aligner sur celle de EMME soit le 31 mars. Cette date est plus adaptée à la saisonnalité de l’activité Retail qui représentera, après intégration, plus de 60% du chiffre d’affaires du Groupe.

Priorité à la profitabilité sur l’exercice en cours

Pour l’exercice en cours, démarré le 1er Avril 2007 et qui prendra fin au 31 Mars 2008, la direction du groupe anticipe un chiffre d’affaires compris en 130 M€ et 135 M€.

Cet objectif qui représente une croissance supérieure à 75% par rapport à l’exercice 2006 ne privilégie pas la croissance interne des ventes à périmètre constant qui devrait être comprise entre 2% et 4%.

En effet, l’objectif étant d’augmenter la profitabilité et de mettre en place les relais de croissance pour l’exercice suivant, les activités non suffisamment rémunératrices et les produits non suffisamment rentables ont été volontairement retirés du budget, impactant négativement le Chiffre d’Affaires prévisionnel d’au moins 7 M€.

A l’inverse, les activités fortement génératrices de marge comme l’OEM et le Web bénéficieront d’une progression sensible des investissements, de même que la Recherche et Développement dont les dépenses augmenteront de 11% afin de soutenir l’effort de création et d’innovation pour les logiciels du groupe.

Au final, cette stratégie très volontaire permet d’anticiper dès l’exercice en cours une rentabilité opérationnelle qui devrait être comprise entre 8 et 10%, hors éléments non récurrents liés à la mise en place de la nouvelle organisation.

Evolution des ventes et de la profitabilité sur l’exercice

S’appuyant sur une organisation renforcée, les nouvelles filiales devraient produire le plein effet de leurs synergies à partir du deuxième semestre de l’année 2007.

Les revenus issus des nouveaux contrats OEM signés au cours du deuxième semestre 2006, notamment avec l’un des géants de la téléphonie mobile, vont contribuer à la hausse du chiffre d’affaires dès le mois de septembre 2007. En conséquence, le chiffre d’affaires OEM, qui devrait être stable sur l’ensemble de l’exercice à périmètre constant, devrait presque doubler entre le premier et le deuxième semestre.

L’activité Retail/Corporate, la plus saisonnière, et qui représente dorénavant près de 60% du Chiffres d’Affaires du groupe devrait être stable à périmètre constant sur l’ensemble de l’exercice sachant que plus de 7 M€ de produits ou de contrats non suffisamment rémunérateurs ont été volontairement arrêtés pour privilégier la croissance rentable.

L’activité Web qui constitue un des principaux relais de croissance du groupe devrait connaître une montée en puissance progressive en cours d’exercice pour un objectif de croissance d’au moins 25% à périmètre constant pour l’ensemble de l’année.

La nouvelle date de clôture associée à une nouvelle répartition des ventes par territoire et par division offre une bien meilleure visibilité sur l’évolution des ventes et de la profitabilité en cours d’année.

Au niveau budgétaire, la direction du groupe anticipe un premier trimestre (Avril-Juin) représentant moins de 20% des ventes de l’année, un deuxième trimestre (Juillet-Septembre) constituant entre 22% et 26% des ventes de l’année, un troisième trimestre (Octobre-Décembre) se situant entre 30% et 34% des ventes de l’année, puis un dernier trimestre (Janvier-Mars) comprenant entre 24% et 28% des ventes de l’exercice. Au total, le deuxième semestre de l’exercice représentera entre 54% et 60% des ventes totales.

Logiquement, la saisonnalité des ventes aura un impact équivalent sur la saisonnalité des profits avec un premier trimestre qui devrait montrer une légère perte, un deuxième trimestre avec un profit à un chiffre, suivis d’un troisième et d’un quatrième trimestre montrant comme chaque année une profitabilité à 2 chiffres.

Perspectives : la dynamique d’un futur leader mondial

Fort de ses développements s'appuyant sur des catalogues riches de plus de 1500 titres au niveau du groupe, de positions significativement renforcées des deux côtés de l’Atlantique, ainsi que de l’impact financier très significatif engendré par la mise en place de la nouvelle organisation, la direction d’Avanquest Software réaffirme ses perspectives de croissance et de rentabilité.

Pour Bruno Vanryb, Fondateur et Président Directeur Général du groupe Avanquest Software :

« Avanquest a démontré, à de multiples reprises, la pertinence de son modèle économique et sa capacité à intégrer de nouvelles sociétés. Aujourd’hui, Avanquest Software possède toutes les clés de ses succès futurs : une envergure de multinationale dans le secteur de l’édition de logiciels, une organisation renforcée, une excellente santé financière, une présence nettement accrue sur le marché américain, premier marché mondial des logiciels et une position de fort leadership en France et en Europe. Nous sommes entrés dans une nouvelle dynamique de croissance dans les trois années à venir et nous réaffirmons notre confiance dans l’atteinte de nos objectifs : dépasser d’ici 3 ans le cap des 200 Millions d’Euros de chiffre d’affaires et engendrer une rentabilité opérationnelle moyenne supérieure à 10%* ».

* Il est précisé que cette déclaration est un objectif à trois ans et non une prévision au sens du Règlement (CE) n°809/2004 du 29 avril 2004

Fondé en 1984 sous le nom de BVRP Software, Avanquest Software est l’un des tout premiers éditeurs de logiciels, commercialisant sur l’ensemble des territoires et des canaux de ventes, une large gamme de logiciels best-sellers développés en interne ou par des partenaires développeurs. Avec plus de 1500 logiciels, le groupe dispose aujourd’hui d’un catalogue parmi les plus vastes du marché et d’une puissance commerciale sans équivalent. Présent sur les trois continents en Amérique du Nord, en Europe, et en Asie, Avanquest Software s’adresse au grand public via les canaux Retail, On-line et Direct to consumer, aux entreprises par la voie du canal Corporate, et aux grands acteurs de la téléphonie mobile et de l’informatique par le biais de licences OEM (Original Equipment Manufacturers). Porté par une dynamique d’innovation permanente, Avanquest Software compte 650 collaborateurs et s’appuie sur l’expertise de près de 200 ingénieurs en Recherche et Développement répartis entre la France, la Chine et les Etats-Unis. Le groupe affiche un chiffre d’affaires de 74,3 M€ en 2006. Coté sur Euronext (ISIN FR0004026714) depuis décembre 1996, Avanquest Software fait partie de l’Eurolist, indice SBF 250, et adhère au segment NextEconomy. Pour toute information complémentaire : http://www.avanquest.com

Après avoir été actionnaire d'Emme il y a quelques temps, j'ai constitué une petite ligne Avanquest.

Le groupe est bien géré et change vraiment de stature avec Emme et Nova.

Par contre, je suis preneur d'avis sur la qualité des logiciels proposés par Avanquest

vendredi 29 juin 2007
Nouvelle brève
Avanquest Software
Logiciels France
Newsflow
Recommandation Achat (1)
Cours (28/06/2007) 13,25 EUR
Objectif de cours 19,60 EUR
Reuters : AVQ.PA
Bloomberg : BVRP FP
Ratios Boursiers
12/06 03/08e 03/09e 03/10e
PER 30.5 18.8 13.3 10.9
Rdt net (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
FCF yield (%) 2.1% 9.4% 9.3% 11.6%
VE/CA 1.6 1.1 1.0 0.9
VE/EBITDA 15.3 10.2 7.5 6.2
VE/ROP courant 22.8 12.6 9.0 7.2
Données par action
EUR 12/06 03/08e 03/09e 03/10e
BNA (RNpg C) 0.59 0.71 0.99 1.21
Variation en % -42.0% 20.3% 40.9% 22.0%
BNA (RNpg) 0.44 0.82 1.15 1.40
Variation en % -60.8% 86.8% 41.0% 22.1%
Div. Net 0.00 0.00 0.00 0.00
ANA 9.32 6.57 7.72 9.13
Confirmation des objectifs – 2,5 à 3 M€ de charges de restructuration non récurrentes à anticiper
Avanquest confirme ses objectifs à savoir un CA 2007/2008 compris entre 130 et
135 M€ (140 M€ estimés) fondé sur une croissance pro forma comprise entre 2 et
4% pour un marge opérationnelle courante comprise entre 8 et 10% (9% estimés).
La société indique que la réorganisation au sein du management devrait
engendrer des coûts non récurrents de l’ordre de 2,5 à 3 M€ sur l’exercice en
cours. Pas d’impact sur nos bpa récurrents.
La confirmation des objectifs opérationnels de la société (notamment
l’amélioration de la marge opérationnelle de l’ordre de 2 points) confirme la
capacité du groupe à dégager des synergies opérationnelles suite aux 2
acquisitions réalisées début 2007.
Avertissement : nous attirons l'attention du lecteur sur le fait que Oddo Corporate Finance a conclu un contrat de liquidité avec
la société. Dans ce cadre Oddo Midcap s'est engagé à produire et diffuser des analyses financières sur la société, en
fonction de l'actualité et au minimum une fois par an, et à les communiquer à la société avant leur diffusion, sans que Oddo
Midcap soit en aucune façon tenu par les observations éventuelles de la société. Néanmoins les commentaires contenus
dans ce document ne font jamais l'objet d'une telle communication préalable.