Avanquest (le 7 juin par Oddo) (Securibourse)

par Mesto, jeudi 28 juin 2007, 18:43 (il y a 6353 jours)

Ceci me paraît intéressant puis voir la publication de ce jour au-dessous et sans doute demain chez ODDO

Recommandation Achat (1)
Cours (05/06/2007) 13,47 EUR
Objectif de cours 19,60 EUR
Reuters : AVQ.PA
Bloomberg : BVRP FP
Plus haut 12 mois: 20.5
Plus bas 12 mois: 12.7
Ratios Boursiers
12/05 12/06 03/08e 03/09e
PER 18.7 30.5 19.1 13.6
Rdt net (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
FCF yield (%) 7.3% 2.1% 9.2% 9.2%
Cours/ANA 2.1 1.9 2.0 1.7
VE/CA 1.5 1.6 1.1 1.0
VE/EBITDA 9.6 15.3 10.3 7.6
VE/ROP courant 11.8 22.8 12.8 9.1
Données par action
EUR 12/05 12/06 03/08e 03/09e
BNA (RNpg C) 1.01 0.59 0.71 0.99
Variation en % 2.4% -42.0% 20.3% 40.9%
BNA (RNpg) 1.11 0.44 0.82 1.15
Variation en % 69.5% -60.8% 86.8% 41.0%
Div. Net 0.00 0.00 0.00 0.00
ANA 8.79 9.32 6.57 7.72
Compte de résultat
EUR 12/05 12/06 03/08e 03/09e
CA 70.6 74.3 140.0 154.0
Variation en % 23.8% 5.3% 88.4% 10.0%
ROP courant 9.0 5.2 12.6 17.6
Variation en % 31.0% -42.4% 141.7% 39.9%
ROP (EBIT) 9.0 3.9 12.6 17.6
RNpg publié 6.9 2.7 8.2 11.6
RNpg corrigé 6.9 4.0 8.2 11.6
Données financières
% et M EUR 12/05 12/06 03/08e 03/09e
ROCE avant IS 20.2% 7.6% 13.1% 14.7%
ROCE après IS 16.0% 6.4% 8.8% 9.9%
ROE 15.2% 7.1% 13.2% 16.1%
FCF 8.5 2.4 12.6 12.5
Dette nette -10.9 -12.6 2.7 -1.3
Gearing -20.0% -21.6% 4.1% -1.7%
Dette nette/ebitda ns ns 0.2 ns
EBITDA/Frais fi 35.2 28.2 57.7 87.1
Performance
1 mois 3 mois 12 mois
Perf absolue -13.9% -14.1% -33.9%
Perf. Rel. Indice 0.85 0.78 0.53
Perf. Rel. DJ 0.84 0.82 0.70
Informations Boursières
Capitalisation 136
VE 161
Nb.de titres (M) 10.1
Volume moyen 25
Flottant 58.5%
Pacte 23.2%
Fidelity 5.3%
Rothschild 4.7%

Contact société : une baisse du titre exagérée
Suite à la publication, mi-mai, des résultats T1 et des guidances pour l’exercice
en cours, le titre a reculé de plus de 10%. Il a atteint, selon nous, un prix
plancher qui price la guidance timide de CA (flat pour l’exercice en cours) que
nous estimons conservatrice. Les ratios de valorisation sont les plus bas
historiques. Le risque actuel de baisse est très limité et notre TP fait ressortir un
potentiel de près de 45%. Jouer un retour sur la valeur
Une baisse du titre qui pourrait s’expliquer par les guidances
timides
Le titre Avanquest a abandonné plus de 10% depuis la publication des résultats
couvrant la du 01/01/2007 au 30/03/2007. Cette publication avait été marquée
par une activité impactée négativement par l’activité OEM (8%e du CA) en
raison d’une baisse de l’ordre de 15% des niveaux de royalties perçus. La
société avait également annoncé une guidance de CA 2007/08 de 130/135 M€
impliquant un CA pro forma flat (140 M€e et 132 M€ pour le consensus) pour
une marge opérationnelle en amélioration et comprise entre 8 et 10% vs. 7%
l’exercice précédent (9%e). C’est vraisemblablement la guidance de croissance
top line (que nous jugeons conservatrice) qui a déçu le marché (la société a pour
priorité la restauration de la profitabilité).
Une guidance de CA qui nous semble conservatrice
Sur la thématique de la croissance, voici les éléments qui nous conduisent à
penser qu’une guidance de CA flat pour 07/08 (130/135 M€) est conservatrice :
• Le principal canal de distribution qui est le retail (60% du CA 07/08e) a
affiché une croissance pro forma soutenue de +26% sur la période du
01/01/2007 au 31/03/2007. La société précise que les premiers effets de
Vista aux US (44% du CA) ont contribué à cette performance.
• Même si nous ne disposons pas des comptes pro forma pour le T1 07/08
(incluant Emme et Nova Development acquis début 2007) ce trimestre
devrait profiter d’un effet de base favorable. L’an passé en effet, Avanquest
avait émis son avertissement sur résultats en raison d’un ralentissement
conjoncturel du marché lié à l’effet d’attentisme avant le lancement de Vista.
Le canal Retail (qui représentait en 2006 35% du CA) avait alors été impacté
et avait accusé un recul de près de 10%.
• Même si le canal OEM (8%e du CA) souffre de la baisse des prix et de la
difficulté rencontrée par l’un de ses principaux clients, de nouveaux contrats
devrait générer un CA additionnel de l’ordre de 1 M€ à partir du T2 07/08.
Cette baisse de la contribution du canal OEM est prise en compte dans nos
prévisions avec un CA de 8 M€ anticipés sur l’ensemble de l’exercice contre
près de 14 M€ l’an passé.
Un cours plancher atteint qui price l’éventuelle absence de croissance
Le titre s’est historiquement traité sur la base d’un multiple d’EV/EBIT compris
entre 11,2x et 18,3x or actuellement le cours fait ressortir des multiples de 12,8x
et 9,1x respectivement pour 2007e et 2008e (soit les plus bas historiques).
EVOLUTION DES PER ET MULTIPLES DE VE/EBIT MOYENS D’AVANQUEST
SOURCE : JCF

2002 2003 2004 2005 2006
EV/EBIT moyen PER moyen
Recherche Actions - France / Europe - jeudi 7 juin 2007
Flash valeur
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Les appréciations formulées reflètent notre opinion à la date de publication et sont donc susceptibles d’être révisées ultérieurement.
Le titre affiche actuellement une décote par rapport aux comparables midcap en
faisant l’hypothèse, pour Avanquest, d’un CA 07e flat et en faible croissance de
2% en 2008.
MULTIPLES DE VALORISATION DU SECTEUR
Capi EV/CA EV/EBIT PER
en M€ 07e 08e 07e 08e 07e 08e
GL Trade 374 1,8 1,8 10,4 9,5 17,0 15,3
Cegid 329 1,7 1,6 11,8 10,5 21,1 18,6
Linedata 254 1,8 1,7 11,1 10,4 16,5 15,5
Fininfo 182 1,4 1,4 13,8 12,7 19,6 18,2
Moyenne Mid
Cap - 1,7 1,6 11,8 10,8 18,6 16,9
Avanquest au
cours actuel* 136 1,0 1,0 11,6 9,3 19,8 15,8
Prime/(décote) -41% -37% -1,7% -13,9% 6,4% -6,5%
SOURCE : SOCIETE – ESTIMATIONS ODDO MIDCAP ; *SUR LA BASE D’UN CA 2007 FLAT ET EN FAIBLE
CROISSANCE DE +2% EN 2008
On s’aperçoit ainsi que l’éventuelle absence de croissance est pricée au
cours actuel.
Downside limité et un potentiel de près de 45%
La guidance communiquée par la société nous parait conservatrice, le cours
plancher avec des ratios de valorisation les plus bas historiques, une décote par
rapport aux comparables même en intégrant l’hypothèse d’une absence de
croissance. Le risque de baisse nous semble limité et notre objectif de cours de
19,6€ fait ressortir un potentiel de près de 45%. Nous maintenons notre opinion
Achat.
Prochain événement : CA T1 07/08 le 1er août 2007
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avec la société. Dans ce cadre Oddo Midcap s'est engagé à produire et diffuser des analyses financières sur la société, en
fonction de l'actualité et au minimum une fois par an, et à les communiquer à la société avant leur diffusion, sans que
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