MAUREL PROM (FR0000051070 - MAU - Paris) Analyse au 15/06/2007

Recommandation
Recommandation Achat

Assemblée générale. Trois ans de dividende global garanti à 1.2 EUR/action et une remontée de la production
Argumentaire d'investissement

Maurel & Prom a cédé ses principaux actifs congolais pour 1 434 M$ (à effet au 01/01/07), soit 9.1 EUR/action. Dans une approche très financière, le groupe a voulu tirer profit de la conjoncture pour encaisser, en une fois, la valorisation des cash flows futurs. Le directoire a " garanti ", lors de l'AG du 14/06, le versement au titre des trois exercices (de 2006 à 2008) d'un dividende global de 1.2 EUR/action laissant le temps au groupe de revenir vers 2009-10 à un niveau de production voisin de celui d'avant la cession des actifs congolais. Ainsi l'actionnaire de Maurel & Prom aura, sur les trois années à venir (2007 à 2009), un rendement, sur les cours du 14 juin, de 7.4%. Et cela alors qu'une valorisation par partie donne une valorisation de 18.2 EUR/action. Recommandation Achat confirmée.

Actualité/Impact

Lors de l'AGE du 14 juin, Maurel & Prom a décidé de privilégier le versement global (dividende ordinaire + extraordinaire) de 1.2 EUR par action pour les exercices 2006 à 2008. Le groupe a clairement confirmé les relais de croissance pour remplacer la production du Congo cédée en 2006. Ceux-ci reposent principalement : 1) sur la Colombie, avec notamment la prise de nouveaux permis en 2006 et en 2007, alors que le régime fiscal y devient plus attractif (taux d'IS passant de 38.5% à 31%) ; 2) sur le Gabon, avec la montée en puissance en 2008 du champ de Onal. Le groupe devrait également récupérer de la production vénézuélienne courant 2007. Ainsi, même si nous sommes plus prudents que le groupe sur le profil de production (Maurel & Prom escomptant, dès 2009, retrouver le niveau de 2006), nous pensons que Maurel & Prom se donne la bonne stratégie pour croître en se concentrant sur des développements spécifiques où il a montré ses points forts (Colombie, champs de taille moyenne comme celui d'Etekamba au Gabon). La cession des actifs congolais impactera mécaniquement le résultat d'exploitation 2007, qui devrait néanmoins être positif (grâce à la contribution de la Colombie et de Caroil). Reste que 2007 sera surtout une année de profit financier (plus-value et produits financiers). Par la suite, les résultats progresseront avec la hausse de la production. Maurel & Prom ajustera alors le dividende extraordinaire en fonction de l'ordinaire afin de verser 1.2 EUR/action.

Prochains événements

Chiffre d'affaires du deuxième trimestre 2007 le 9 août. Il sera en fort repli sur le deuxième trimestre 2006, du fait de la cession de M'Boundi mais devrait être en hausse sur celui du premier trimestre 2007 (60.1 MEUR) vers les 70-75 MEUR

La Société Générale et ses filiales détiennent une participation de 1% ou plus dans Maurel & Prom.




Caractéristiques financières au 15/06/2007
2005 2006 (estimé) 2007 (estimé)
BNPA (EUR) 0,88 1,54 0,63
PER (x) 10,4 25,7

Net Date de paiement
Dernier dividende (EUR) 0,33 04/07/2006

Capitalisation : 1931 MEUR

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