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KINGFISHER
Distribution Spécialisée
248,25 p VENDRE
31/05/2007
Cours objectif : 230 p
REUTERS KGF.L
ISIN GB0033195214
BLOOMBERG KGF LN
Repères boursiers
Capi B. 5 814 M£
Volume moyen / 12 m 22 098 Titres (000)
Extrêmes 12 mois 286,75 p / 217 p
Performances
% 1 mois 3 mois 31/12/06
Perf absolue -8,9 -1,3 4,1
Données par action et ratios boursiers
P 12/05 12/06e 12/07e 12/08e
BNPA avt GDW 12,29 12,24 12,30 15,53
PE (x) 20,2 20,3 20,2 16,0
CFPA 11,58 21,42 24,74 25,47
P/CF(x) 21,4 11,6 10,0 9,7
ANPA 185 185 187 191
P/ANPA(x) 1,3 1,3 1,3 1,3
Div net 10,65 10,65 10,65 10,65
Rdt net (%) 4,3 4,3 4,3 4,3
VE/CA 0,9 0,8 0,8 0,7
VE/EBITDA 10,8 11,4 9,7 8,4
VE/REX 14,8 16,0 14,0 11,7
Compte de résultat
MGBP 12/05 12/06e 12/07e 12/08e
Chiffre d'affaires 8 010 8 676 9 215 9 951
Variation (%) - 8,3 6,2 8,0
EBITDA 667 636 750 876
EBIT 485 452 521 631
Variation (%) - -6,8 15,3 21,1
RNPG publié 139 288 289 365
RNPG corrigé 286 288 289 365
Variation (%) - 0,7 0,3 26,3
Ratios Financiers
Les résultats du T1 07 sont satisfaisants, mais l’incertitude perdure …
Conférence téléphonique
Les faits
• Le chiffre d’affaires trimestriel de Kingfisher ressort à 2 294 M€, un niveau
supérieur aux attentes. Le groupe Kingfisher enregistre une croissance de 6.7% en
comparable (vs une hausse attendue par le consensus légèrement en-dessous de
6%). Les ventes consolidées au T1 07 affichent une progression de 14,8 % à taux de
changes constants et de 13,5% à taux de changes courants. La croissance a été
soutenue par les ventes de matériel de plein air et de jardinage, favorisée par la
douceur du climat en Europe.
• Le résultat opérationnel courant est proche du consensus. Le groupe réalise
une croissance de 29,5% (29,9% à changes constants) à 88,6 M£. Les résultats par
zone géographique sont hétérogènes : hausse de 61,6 % au Royaume-Uni, repli de
1,2 % en France, bond de 55,7 % dans le Reste de l’Europe et baisse de 7,8 % en
Asie. La rentabilité de B&Q s’est redressé (+120 pb), mais la base de comparaison
était extrêmement basse (1,9% au T1 2006). En France, la marge opérationnelle ne
se repli que de 50 pb, une baisse moindre qu’escomptée.
Implications pour la société
• B&Q affiche une croissance en comparable de 5,5% au T1 2007. Malgré cette
croissance satisfaisante, la marge brute reste stable. Elle n’a pas bénéficiée des
fortes ventes de matériels de plein air (certes à faibles marges) et a été pénalisée
par les promotions sur les cuisines. Enfin, le management a confirmé que le T2 07
connaîtrait une faible croissance en comparable (low single digit).
• Castorama et Brico Depot affiche une croissance en comparable de 5,1 % au T1
2007. Le groupe enregistre en France une charge d’exploitation exceptionnelle de
9 M£, qui provient des rénovations (4,5 M£ pour Castorama) et des transferts
d’enseignes (4,5 M£ incluant les ouvertures de Brico Depot). Le management a
indiqué que ces coûts devraient se contracter au cours des prochains trimestres.
• Le groupe est satisfait de ses performances trimestrielles, mais reste prudent.
Après avoir décerné un satisfecit au redressement de B&Q et souligné sa confiance
quant aux perspectives du groupe à l’international, le management a souligné la
sensibilité du marché britannique aux évolutions des taux d’intérêts. La BOE a relevé
son principal taux directeur de 25 points de base à 5,50% le 10 mai dernier.
Impact boursier, évaluation et risques
• Le redressement de la rentabilité au Royaume-Uni devrait se poursuivre, malgré
une base de comparaison moins avantageuse, mais à un rythme qui risque d’être
poussif. En France, la bonne orientation de la consommation de bricolage devrait
permettre d’adoucir l’impact négatif sur les marges que génère la vive concurrence à
la quelle se livrent Leroy Merlin et Castorama.
• La valorisation déjà sympathique du titre associée à une visibilité limitée sur le
calendrier du redressement de B&Q étaient notre opinion Vendre sur le titre. Le
potentiel de baisse du titre est toutefois limité en raison des espoirs récurrents de
recovery en Angleterre, de la thématique immobilière qui porte le secteur de la
distribution et des rumeurs récurrentes de LBO sur les valeurs de ce secteur.
Rappel dernière publication :
FAX le 30/03/2007 : Un titre très généreusement valorisé
L’évaluation de Kingfisher est susceptible d’être affectée par une modification des
perspectives de consommation en Europe, par un changement du cadre réglementaire
et par une variation des différents paramètres intégrés dans nos modèles (taux de
change, taux d’intérêt, prime de risque)
% 12/05 12/06e 12/07e 12/08e
Marge op. 6,05 5,21 5,65 6,34
Marge nette 3,57 3,33 3,16 3,69
ROE (après IS) 6,57 6,65 6,62 8,22
ROCE (après IS) 8,32 7,37 8,36 9,84
Gearing (%) 31,67 32,35 33,60 34,41
Taux de distribution