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Les averitssements généraux sont
NEXTRADIOTV
Communication
27,46 € ACHETER
16/05/2007
Cours objectif : 32,5 €
REUTERS NXTV.PA
ISIN FR0010240994
BLOOMBERG NXTV FP
Repères boursiers
Capi B. 343 M€
Volume moyen / 12 m 11 Titres (000)
Extrêmes 12 mois 28,79 € / 17,01 €
Performances
% 1 mois 3 mois 31/12/06
Perf absolue 4,4 16,4 27,7
Données par action et ratios boursiers
EUR 12/06 12/07e 12/08e 12/09e
BNPA avt GDW 0,16 -1,37 0,75 1,74
PE (x) ns ns 36,6 15,8
CFPA 0,24 -1,17 1,15 2,80
P/CF(x) ns ns 23,9 9,8
ANPA 5,87 6,39 7,06 8,86
P/ANPA(x) 4,7 4,3 3,9 3,1
Div net 0,00 0,00 0,00 0,00
Rdt net (%) ns ns ns ns
VE/CA 6,5 4,0 3,1 2,4
VE/EBITDA 96,1 47,2 18,5 8,9
VE/REX 144,2 63,8 21,2 9,8
Compte de résultat
MEUR 12/06 12/07e 12/08e 12/09e
Chiffre d'affaires 53,5 105 129 157
Variation (%) - 96,3 22,9 21,7
EBITDA 3,6 8,8 21,8 41,5
EBIT 2,4 6,5 19,0 38,0
Variation (%) - ns ns 100,0
RNPG publié 2,0 -18,3 10,3 23,9
RNPG corrigé 2,0 -18,3 10,3 23,9
Variation (%) - ns ns 132,0
Ratios Financiers
Tests pèsera en 2007 avant de booster 2008
Réunion d’analystes
Les faits
• La réunion d’analystes d’hier a été l’occasion de faire le point sur l’acquisition du
Groupe Tests ainsi que sur les activités Radio et TV. Les 85M€ payés pour Tests
vont être financés à hauteur de 55M€ par un emprunt syndiqué et à 30M€ par une
augmentation de capital finalisée en juin (création de titres estimée à 1,2 millions,
soit environ 10% d’actions supplémentaires).
• Le groupe Tests peut être subdivisé en trois parties :
o Les activités en ligne : 01Net (y compris 01 Men) et Cadres Online qui
enregistrent des croissances élevées et sont la raison du rachat par
NextradioTV. L’EBITDA de ces activités était de 4,2M€ en 2006. Nous
attendons 6,5M€ en 2007 et 9,1M€ en 2008.
o Trois titres magazines que le groupe compte garder : 01Net, Micro Hebdo et
L’Ordinateur Individuel. Ces titres sont pénalisés par le déclin de la publicité en
2007 et devraient enregistrer un EBITDA négatif (3M€e).Ensuite la marge
devrait se redresser. Le groupe envisage 10% en 2008. Nous avons retenu
cette hypothèse pour 2009 d’où des EBITDA de 1,5M€ en 2008 et 3M€ en
2009. A cela viennent s’ajouter des activités événementiels (salons) qui
contribueront pour 0,4M€e en 2007, 0,5M€e en 2008 et 0,6M€ en 2009..
o Les autre magazines seront soit cédés, soit fermés. Les restructurations
coûteront, selon nous, 17M€ et devraient être en partie compensées par le
produit des cessions (7,5M€e). Seule une vente de CadresOnline permettra
réellement de compenser ces coûts. Les pertes de ces titres figureront
probablement sur la ligne « résultat des activités à céder » en-dessous de
l’EBIT (IFRS).
Implications pour la société
• Nous revoyons à la baisse nos résultats 2007 avant de relever significativement nos
prévisions 2008. La contribution du Groupe Tests à l’EBIT sera en 2007 de 3,8M€ à
laquelle il faut rajouter 20M€ de coûts des activités cédées et de restructuration. En
2008, la contribution à l’EBIT sera de 11M€ et en 2009 de 17,6M€.
• En ajustant un peu à la baisse nos résultats TV et radio du fait de coûts un peu
supérieurs à nos attentes, notre EBIT 2007 passe de 6M€ à 6,5M€, 2008 de 10M€ à
19M€ et 2009. Notre résultat net 2007 passe de 3M€ à –18,3M€ mais dès 2008 nous
avons un fort rebond à 10,3M€ contre 6M€.
• La dilution est minimale (environ 10%) et les coûts financiers liès à cette acquisition
seront limités (de l’ordre de 3M€ avant cessions). L’impact sur les BNPA est donc
significativement positif dès 2008 : 0,75€/titre vs 0,49€.
Impact boursier/Evaluation et risques
• Malgré une légère révision à la baisse de nos valorisations radio (19,6€/titre) et TV
(8,8€/titre), nous maintenons notre valorisation de 32,5€/titre. Ceci est lié à la
valorisation importante des sites Internet sur la base de comparables (8,3€/titre pour
01Net et 1,5€/titre pour CadresOnline). Nous avons une valorisation négative pour
les magazines papier (-0,4€/titre) et la dette et les minoritaires représente 5,6€/titre.
• Nextradio reste plus que jamais une histoire de création de valeur. Si sur 2007 à la
fois les coûts de restructuration de Tests et les pertes de BFMTV pèseront sur les
résultats, l’acquisition du groupe Tests permet d’enregistrer un rebond très significatif
dès 2008. Cette acquisition est non seulement importante stratégiquement pour
développer des sites Internet mais est très relutive dès 2008.
• Toute baisse du titre au moment de l’augmentation de capital ou sur le creux de
résultat du S1 (17/09/07)serait une excellente occasion de se repositionner dessus.
Opinion Acheter maintenue.
Rappel dernière publication : FAX le 24/04/2007 : Sans surprise, très bon.
% 12/06 12/07e 12/08e 12/09e
Marge op. 4,50 6,16 14,71 24,21
Marge nette 3,75 -17,43 7,96 15,19
ROE (après IS) 2,73 -21,39 10,65 19,67
ROCE (après IS) 2,02 2,63 7,74 16,30
Gearing (%) 3,84 84,06 62,49 22,84
Taux de distribution 0,00 0,00 0,00 0,00