Nexans : Oddo mais du 24/04/07 (Securibourse)

par Mesto, vendredi 11 mai 2007, 12:03 (il y a 6401 jours) @ mareva

Cours : 105.9 EUR
24 Avril 2007
Objectif de cours : 125.0 EUR
CAC MID & SMALL 190
DJ STOXX50 : 3 510
Reuters : NEXS.PA
Bloomberg : NEX FP
Ratios Boursiers
12/06 12/07e 12/08e 12/09e
PER 12.6 17.6 15.5 13.3
Rdt net (%) 1.9% 1.9% 2.2% 2.6%
FCF yield (%) -14.0% 0.1% 5.4% 6.0%
Cours/ANA 1.0 1.6 1.5 1.3
VE/CA 0.6 0.8 0.8 0.7
VE/EBITDA 7.6 8.7 7.9 7.0
VE/ROP courant 10.5 11.4 10.2 9.0
Données par action
EUR 12/06 12/07e 12/08e 12/09e
BNA (RNpg C) 5.06 6.03 6.86 7.94
Variation en % 13.3% 19.1% 13.7% 15.8%
BNA (RNpg) 9.59 6.79 7.79 9.09
Variation en % 38.3% -29.2% 14.7% 16.7%
Div. Net 1.20 2.04 2.34 2.73
ANA 61.42 66.98 72.73 79.48
Compte de résultat
EUR 12/06 12/07e 12/08e 12/09e
CA 4 442 4 774 4 896 5 090
Variation en % 4.2% 7.5% 2.6% 4.0%
ROP courant 259.1 334.7 368.1 407.1
Variation en % 39.3% 29.2% 10.0% 10.6%
ROP (EBIT) 363.1 304.7 338.1 377.1
RNpg publié 242.1 171.5 196.7 229.5
RNpg corrigé 142.1 171.5 196.7 229.5
Données financières
% et M EUR 12/06 12/07e 12/08e 12/09e
ROCE avant IS 15.2% 10.9% 11.6% 12.5%
ROCE après IS 12.7% 8.2% 8.7% 9.4%
ROE 10.3% 10.6% 11.1% 11.9%
FCF -224.9 2.7 143.7 160.2
Dette nette 632.0 674.6 609.3 535.2
Gearing 39.7% 38.9% 32.4% 26.0%
Dette nette/ebitda 1.8 1.5 1.3 1.0
EBITDA/Frais fi 10.8 9.5 10.4 12.7
Performance 1 mois 3 mois 12 mois
Perf absolue 11.2% 5.6% 58.6%
Perf. Rel. Indice 1.00 1.00 1.00
Perf. Rel. DJ 1.06 0.99 1.34
Informations Boursières
Capitalisation 2 677
VE 3 681
Nb.de titres (M) 25.3
Volume moyen 9 278
Flottant 100.0%
-
Price for Nexans (FR)
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
mar
s 04
juin
04
sept
04
déc
04
mar
s 05
juin
05
sept
05
déc
05
mar
s 06
juin
06
sept
06
déc
06
mar
s 07
juin
07
Nexans
Nexans Relative to SBF 120 (Rebased)
Nexans
Biens d’équipement - France
Recommandation : Achat (1)
Consommation accrue de câbles
Le très bon début d’exercice nous conduit à revoir en hausse nos
estimations de résultats de +10% (pour le ROC) avec un objectif
de marges d’au moins 8% en 2009 (vs. 7,5%) – Nouvel objectif de
cours 125€ (vs. 110€) - Opinion Achat (1) vs. Accumuler (2)
Un début d’exercice qualifié d’exceptionnel
La croissance d’activité affichée au cours du 1er trimestre peut être qualifiée
d’exceptionnelle avec, rappelons-le, une croissance organique pour la seule activité
câbles – qui constitue le core business du groupe – de +15%. Le groupe bénéficie d’un
environnement toujours extrêmement porteur, qu’il s’agisse des infrastructures en
énergie, du bâtiment, de l’industrie ou des télécoms. Ces tendances devraient se
poursuivre à la lecture des nouveaux contrats récemment signés (en Asie, dans de
nouveaux domaines d’applications…), d’un accroissement du carnet de commandes pour
les applications haute tension (carnet de 1 Md€ en progression de 25%).
Même si nous ne devons pas dupliquer cette tendance de début d’exercice, il n’en
demeure pas moins que nos hypothèses de croissance (+5%) sont trop conservatrices.
Nous tablons, dès lors, sur une croissance du CA de 7,5% à 4 774 M€ avec une
croissance organique hors fils conducteurs de 8,3%.
L’accélération du redressement des résultats se confirme
L’impact sur les marges devrait être non négligeable du fait de la conjonction de 4
paramètres : 1/ le désengagement des fils conducteurs (marge nulle) avec une baisse
attendue de plus de 25% améliorera le mix, 2/ la consolidation d’Olex aura un impact
relutif immédiat (+50pb), 3/ les volumes soutenus favoriseront l’amélioration des
performances des divisions Energie (7,9% estimé vs. 7,8%) et Télécoms (8,4% vs.
7,4%), et 4/ enfin, l’activité soutenue en Europe et en Asie favorisera l’accélération de
l’amélioration des marges (par ailleurs légèrement en retard fin 2006).
Nous tablons ainsi sur une marge opérationnelle courante de 7% pour l’ensemble de
l’exercice vs. 6,5% soit une révision en hausse de +50pb, également valable pour les 2
exercices suivants, 2008 et 2009. Pour ce dernier, nous retenons un objectif de 8% vs.
une guidance du management de 7,5%. Nous décalons d’un exercice nos prévisions
de résultats avec un ROC révisé en hausse de 10%. Le management ne s’est pas
prononcé sur de nouveaux objectifs (rappel environ 5 Md€ de CA et 7,5% de marge
opérationnelle courante en 2009) mais devrait être conduit à les revoir prochainement à
la hausse (peut-être au cours de l’AG du 10 mai prochain).
Nouvel objectif de cours 125€ (vs. 110€) – Opinion Achat (1) vs.
Accumuler (2)
Comme cela a été évoqué lors de notre publication précédente (cf. Etude du 21 mars
2007), nous disposions d’une marge de manoeuvre pour réviser notre objectif de
cours. Nous tablons dès lors sur un objectif de 125€. Compte tenu d’hypothèses de
croissance bénéficiaire revues en hausse, de marges de manoeuvre pour de nouveaux
ajustements, d’un news-flow qui devrait rester bien orienté, et compte tenu d’un upside
plus important (+18%), nous adoptons une opinion Achat (1) vs. Accumuler (2).
Rappelons que le titre figure dans notre sélection court terme.
Prochain événement : Assemblée Générale, le 10 mai 2007
Jean-François Granjon
+33 (0)4.72.68.27.05
jfgranjon@oddo.fr
2
Document non contractuel, strictement limité à l’usage privé du destinataire, les informations fournies dans ce document proviennent de sources dignes de foi mais ne peuvent
être garanties. Les appréciations formulées reflètent notre opinion à la date de publication et sont donc susceptibles d’être révisées ultérieurement.
NOS RECOMMANDATIONS BOURSIERES
Nos recommandations boursières reflètent la performance ABSOLUE attendue sur chaque
valeur en monnaie locale à un horizon de 12 mois.
Achat (1) : performance ABSOLUE attendue supérieure à 15%
Accumuler (2) : performance ABSOLUE attendue comprise entre 0 et 15%
Alléger (3) : baisse ABSOLUE attendue comprise entre 0 et -15%
Vente (4) : baisse ABSOLUE attendue de plus de 15%
3
UNE ACTIVITE SOUTENUE
Un début d’exercice exceptionnel
Nexans a publié un CA trimestriel particulièrement élevé, supérieur aux
attentes du consensus. Avec un CA T1 de 1 194 M€ (1 805 M€ à cours des
métaux non ferreux courants), la progression ressort à +9% (vs. 1 095 M€)
avec une croissance organique de +6%.
Notons que cette performance tient compte, d’une part, d’un impact de
change négatif (27 M€, 2,8 points de croissance) avec une dépréciation de
9% de la parité €/$ au cours du 1er trimestre, et d’autre part, d’une sensible
réduction du CA de l’activité Fils conducteurs (-33% à 143 M€ vs. 224 M€),
réduction délibérée afin de limiter cette activité aux seuls besoins du groupe.
Retraitée de l’activité Fils Conducteurs, l’activité Câbles affiche une
hausse trimestrielle de 20,6% et de 15,1% en organique (intégration de
la société australienne Olex depuis le 1er janvier 2007).
CA T1
(M€) Publiés
Est.
Oddo
Midcap
Période
Préc.
Publiés
/Période
préc.
Variation
organique
CA 1 194 1 150 1 095 +9,0% +6,0%
Infrastructure Energie 371 350 309 +20,0% +11,4%
Industries 255 205 195 +30,7% +17,3%
Bâtiment 288 287 247 +16,6% +16,7%
Infrastructure Télécoms 65 64 54 +20,3% +21,8%
Réseaux privés 71 67 64 +10,9% +17,6%
Autres 1 2 Ns Ns
Activités câbles 1 051 973 871 +20,6% +15,1%
Fils 143 176 224 -32,9% -32,9%
SOURCE : SOCIETE – ESTIMATIONS ODDO MIDCAP
Toutes les divisions du groupe ont favorablement contribué à cette
performance. Les infrastructures d’énergie affichent une croissance
organique de 11% avec d’excellentes performances des câbles de haute
tension (1/3 du CA Energie Infrastructures). Le carnet de commandes est
actuellement estimé à plus de 1 Md€, en progression de 25%, fournissant une
visibilité pour les prochains 18 mois.
Le secteur industriel n’est pas en reste avec une croissance organique de
17%. 3 secteurs d’activité représentant environ 20 à 25% du CA de cette
division ont été les principaux drivers de croissance, à savoir des applications
dans le secteur maritime, le pétrole et gaz et dans le transport ferroviaire.
Le secteur du Bâtiment est en progression de 17% dans le prolongement du
2ème semestre de l’exercice précédent. Enfin, le pôle Télécoms réalise
également des performances surprenantes (+20% en moyenne en organique)
porté par une forte croissance du marché des câbles fibre optique mais aussi
par la vente de câbles en cuivre. L’Amérique du Nord a ainsi plus
particulièrement bénéficié de l’activité LAN et des infrastructures d’Energie.
L’activité européenne réalise également une très bonne performance
trimestrielle avec une croissance organique de 16,6%.
Un début d’exercice audessus
des attentes
Une croissance
organique de +15%
4
REVISION DE NOS OBJECTIFS
Des tendances probablement confirmées
Des objectifs précédents caduques
Cette publication trimestrielle appelle plusieurs commentaires :
• La performance est remarquable d’autant plus que le 1er trimestre de
référence constituait un point de référence élevé avec une croissance
organique de 7,2%. Retraitée de l’activité Fils Conducteurs, la
croissance organique du T1 2007 ressort à +15% !
• Les guidances fournies par le management lors de la publication des
résultats annuels (cf. début février 2007), à savoir une croissance
organique de 4% (y compris la réduction de l’activité fils conducteurs),
semblent par conséquent particulièrement prudentes voire dépassées.
Alors que le management ne se prononce pas sur de nouveaux objectifs
annuels, nous considérons nos propres hypothèses dès lors caduques.
• Nous tablions, jusqu’à présent, sur une croissance de CA de 5% à
4 667 M€ (vs. 4 442 M€). La consolidation d’Olex (250 M€ de CA
supplémentaire) permet in fine de neutraliser la baisse de CA issue du
désengagement de l’activité Fils Conducteurs. Nous sommes ainsi
conduits à revoir en hausse nos estimations annuelles.
Un environnement qui demeure bien orienté
Au-delà de ces performances trimestrielles, nous noterons que Nexans a
publié ces dernières semaines des informations à même de maintenir cette
dynamique de croissance.
Rappelons que le groupe est porté par plusieurs vecteurs de croissance dont :
• d’importants besoins en Equipement plus particulièrement dans le
domaine des infrastructures avec des câbles de haute tension,
• une forte demande des pays émergents avec de nombreux contrats en
Asie,
• le développement de nouveaux marchés avec de nouvelles
applications dans le domaine, par exemple, des énergies renouvelables.
Le groupe a ainsi remporté un contrat de 140 M€ en Chine pour la fourniture
d’un câble haute tension sous-marin qui assurera une liaison de 30 km à une
profondeur de 100 mètres. Par ailleurs, il a obtenu un contrat de 15 M€ pour
une raffinerie au Vietnam. Il s’agit de la fourniture de 1 400 km de câbles
d’énergie moyenne et basse tension dont la fourniture interviendra de janvier
à septembre de l’exercice en cours. Nexans a également signé un contrat de
35 M€ pour équiper Shanghai d’une nouvelle liaison haute tension
souterraine. Il s’agit de la pose d’un câble d’énergie souterrain de 17 km
prévue entre fin 2007 et 2009.
Des hypothèses pourtant
récentes caduques
Une collection de
nouveaux contrats
5
Au Moyen-Orient, le groupe a également remporté un contrat de 10 M€ pour
équiper un terminal GNL au Yémen. L’installation est prévue d’ici mi-2007.
Dans le domaine des énergies renouvelables, autre axe de développement,
Nexans a obtenu un contrat d’environ 2 M€ pour l’équipement d’un parc
éolien en Australie de câbles souples basse tension. Ce contrat été conclu par
le biais de la société Olex, récemment intégrée dans le groupe. Il traduit les
synergies commerciales immédiatement opérationnelles. Si le montant de ce
contrat reste modeste, le marché demeure particulièrement prometteur avec,
pour objectif de l’Etat australien, d’assurer 20% (vs. 15% initialement) de la
production d’électricité à partir d’énergie renouvelable d’ici à 2014. Ce
projet vise la mise en place de 1 200 éoliennes soit plus de 2 000 MW à
installer. Ce montant se compare aux 94,5 MW (45 turbines) en cours de
construction qui concernent le contrat remporté par Nexans. A noter un autre
contrat obtenu début 2007 pour la fourniture d’un câble d’infrastructures
d’énergie haute tension sous-marin au Canada (contrat de 7 M€ livré en mai
2008).
Face à de nouvelles commandes ainsi engrangées, le groupe adapte son outil
de production. Alors qu’il a créé, l’exercice passé, une structure commune
avec la société japonaise Viscas pour la fabrication de câbles d’énergie haute
tension sous-marins, il vient d’inaugurer un nouveau site de production en
Chine (3ème site contrôlé en Chine) pour la production de câbles pour les
marchés des télécommunications et des infrastructures ferroviaires.
Nos nouvelles hypothèses
Ce début d’exercice ainsi que la multiplicité des contrats obtenus (rappel
accroissement de 25% du carnet de commandes pour les infrastructures
d’énergie haute tension), nous incitent à retenir des hypothèses de croissance
plus agressives pour l’exercice en cours.
Nous tablons ainsi sur un objectif de CA de 4 774 M€ (vs. 4 667 M€ au
préalable) soit une révision en hausse de 2,3%. A échéance moyen terme,
nous retenons un objectif de 5 090 M€ pour 2009 à comparer à un objectif
précédent de 4 978 M€, voisin de la guidance du management, soit 4 900 à
5 000 M€ d’ici à 2009.
PREVISIONS ANNUELLES
(M€) 2006 2007 E 2008 E 2009 E
CA Energie 2 983 3 647 3 897 4 193
CA Télécom 648 534 556 584
s/s activité câbles 3 631 4 181 4 453 4 777
CA Fils conducteurs 801 582 432 302
CA consolidé 4 442 4 774 4 896 5 090
CA consolidé précédent 4 667 4 815 4 978
% révision +2,3% +1,7% +2,2%
Var. +4,2% +7,5% +2,6% +4,0%
Var. organique* +8,2% +8,3% +6,5% +7,3%
SOURCE : SOCIETE – ESTIMATIONS ODDO MIDCAP * HORS ACTIVITES CABLES
L’objectif de croissance de 4% – y compris la baisse d’activité du pôle Fils
conducteurs – initialement affiché par le management nous semble trop
conservateur. Nous tablons, en ce qui nous concerne, sur un objectif de
croissance de 7,5% à 4 774 M€.
Cet objectif tient compte :
• d’une croissance organique de 8,3% hors prise en compte de l’activité
Fils conducteurs,
• de l’intégration de la filiale australienne Olex pour 250 M€,
Révison en hausse de
notre objectif de CA de
+2% en moyenne
6
• du retrait de l’activité Fils Conducteurs de plus de 25%,
• d’un impact de change légèrement négatif du fait de la dépréciation
moyenne attendue de 6% de la parité €/$.
Notons que notre objectif de croissance de +7,5% en publié se compare à
+9% pour le 1er trimestre. Hors activité câbles, la croissance organique
ressort à plus de 8% vs. +15% au terme du 1er trimestre.
Nous avons ainsi révisé en hausse nos objectifs de CA de 2% en moyenne
pour les exercices 2007 à 2009.
Révision en hausse de 10% de nos objectifs
de ROC
Le communiqué du groupe fait état, parallèlement à la forte progression de la
croissance organique du T1, d’une sensible amélioration de la marge
opérationnelle au cours de ce même trimestre par rapport au trimestre
comparable. Notons que le groupe n’a pas communiqué sur les marges du 1er
trimestre 2006. Nous connaissons uniquement celles du 1er semestre, en forte
amélioration de 120pb à 4,8% vs. 3,6%. Alors, en période de recovery, l’effet
de base sera effectivement extrêmement favorable.
Tandis que nous retenions une marge opérationnelle annuelle de 6,5%, soit
en amélioration de 70pb par rapport à la référence annuelle, nous revoyons,
dès lors, notre objectif annuel à 7%, soit un niveau similaire au taux
affiché au 2ème semestre 2006, et en amélioration de 120pb par rapport à
2006.
PREVISIONS MARGE OPERATIONNELLE
(%) 2006 2007 E 2008 E 2009 E
Division Energie 7,8% 7,9% 8,2% 8,5%
Division Télécom 7,4% 8,4% 8,6% 8,9%
Division Fils conducteurs -0,5% 0,0% 0,0% 0,0%
MopC consolidé 5,8% 7,0% 7,5% 8,0%
MopC consolidé précéd. 6,5% 7,0% 7,5%
% révision +50pb +50pb +50pb
ROC (M€) 259,1 334,7 368,1 407,1
ROC précédent 303,1 336,5 371,8
% révision +10,4% +9,4% +9,5%
Var. +39,3% +29,1% +9,9% +10,6%
SOURCE : SOCIETE – ESTIMATIONS ODDO MIDCAP
La division Energie devrait largement confirmer les performances de
l’exercice passé, avec une estimation de 10% de marge opérationnelle pour le
pôle Bâtiment, et 8% pour les Infrastructures (vs. 6,8% l’exercice précédent).
Le pôle Télécoms devrait également confirmer ses bonnes performances avec
un objectif supérieur à 8% (7,4% en 2006).
Notons enfin que la réduction d’activité du pôle Fils conducteurs favorisera
le mix avec une contribution proche de l’équilibre moins prépondérante.
Enfin, comme nous l’avions déjà évoqué lors de notre précédente publication
(cf. Etude du 21 mars 2007), la consolidation d’Olex aura un impact
immédiatement relutif estimé à +50pb.
Compte tenu d’une activité soutenue en Europe et en Asie confirmée depuis
le début de l’exercice, les marges devraient également être confortées alors
que celles issues de la zone européenne affichait un retard. Avec une
croissance organique de 16,6% en Europe et de 13,7% en Asie, le groupe
devrait améliorer ses contributions avec une marge européenne limitée à
4,6% en 2006 (vs. 3,6% en 2005) à comparer à 7,9% pour l’Amérique du
Nord et 6,9% pour l’Asie.
Révision en hausse de
50pb de notre estimation
de marge opérationnelle
courante
7
In fine, nous révisons en hausse de 50pb nos hypothèses de marge
opérationnelle courante pour chacun des exercices 2007 à 2009. Aussi, avec
un objectif de ROC de 334,7 M€ pour 2007, nous révisons en hausse notre
objectif de 10%. Nous décalons ainsi d’un exercice nos estimations de
résultats.
Notre objectif de marge pour 2009 se situe ainsi à un niveau supérieur aux
guidances affichées par le management. En effet, nous tablons dorénavant sur
une marge de 8% à comparer à 7,5%. Rappelons que lors de notre publication
précédente, nous avions formulé plusieurs scénarios avec des hypothèses de
8 et 9% pour 2009. Nous adoptons un scénario intermédiaire (8%) entre
la guidance du management (7,5%) et notre scénario le plus optimiste
(9%).
Ces nouvelles hypothèses nous semblent toujours raisonnables, même si le
management n’a pas encore modifié ses hypothèses :
• Alors que le groupe a réalisé 7% de marge opérationnelle au cours du
2ème semestre 2006, notre objectif de 7% pour l’année 2007 ne paraît pas
illusoire,
• Notre objectif 2009 recèle toujours un potentiel de révision en hausse
tandis que la division Energie pourrait atteindre 9 à 10% de marge
(niveau déjà atteint par le pôle Bâtiment),
• Compte tenu d’une bonne maîtrise des autres charges, d’une dette
stabilisée, nous avons révisé en hausse de 14% nos estimations de
RNpdg. Au 31 mars 2007, la dette nette s’inscrivait à 633 M€, soit un
niveau similaire à celui affiché fin 2006. La récente remontée des cours
du cuivre devrait impacter défavorablement le BFR du groupe.
Néanmoins, le 2ème trimestre se comparera à ces niveaux de prix du
cuivre qui étaient historiquement les plus élevés1.
PREVISIONS RESULTATS
(M€) 2006 2007 E 2008 E 2009 E
ROC 259,1 334,7 368,1 407,1
ROC précédent 303,1 336,5 371,8
% révision +10,4% +9,4% +9,5%
Autres +104,0 -30,0 -30,0 -30,0
Var. +39,3% +29,1% +9,9% +10,6%
RO 363,1 304,7 338,1 377,1
RCAI 294,1 228,7 262,3 306,1
RN 242,1 171,5 196,7 229,5
RN précédent 149,8 175,1 205,2
% révision +14,5% +12,3% +11,9%
Var. +48,5% -29,1% +14,7% +16,6%
SOURCE : SOCIETE – ESTIMATIONS ODDO MIDCAP
1 Le groupe devrait procéder au lancement d’une obligation classique afin de restructurer sa dette (maturité…)
Un an d’avance sur nos
objectifs initiaux
8
REVISION EN HAUSSE DE NOTRE OBJECTIF DE COURS
Nouvel objectif de cours 125€ (vs. 110€)
La révision de nos hypothèses nous conduit à revoir en hausse de 13,6%
notre objectif de cours à 125€ vs. 110€ au préalable.
Lors de notre publication précédente, et selon les scénarios retenus (marge à
échéance 2009) nous avions formulé l’hypothèse d’objectifs de cours
susceptibles d’être révisés en hausse de l’ordre de 4 à 11% par rapport à notre
objectif initial de 110€, soit un TP compris entre 114 et 122€.
Ce nouvel objectif tient compte de nos nouvelles hypothèses mais également
d’une appréciation des comparables depuis notre dernière publication.
Notons que notre nouvel objectif de cours ne prend pas en considération
l’opération en cours relative à Prysmian qui, selon les bases retenues, serait
valorisé entre 2,4 et 3 milliards d’euros, soit 6,2/8,1x l’Ebidta et un P/E
compris entre 11,7 et 14,6x (8,7x l’Ebitda 2007 pour Nexans, 17,6x les
résultats).
VALORISATION – OBJECTIF DE COURS
Méthode Valorisation (M€) Par action (€) Upside (%)
Comparables 3 354 133 +25%
DCF 2 537 100 -5%
Actualisation des résultats 3 584 142 +34%
Moyenne 125,0 +18%
SOURCE : ESTIMATIONS ODDO MIDCAP
Si les ratios du groupe semblent peu flatteurs comparativement à Prysmian,
ils ne tiennent pas compte des réserves d’amélioration des résultats alors que
le management ne s’est pas encore prononcé sur de nouvelles guidances.
La séquence bénéficiaire fait apparaître des taux de croissance plus soutenus
au profit de Nexans avec un TMVA de près de +15% vs. +11,5% pour notre
échantillon de comparaison qui intègre, d’une part des sociétés comparables2,
et d’autre part un échantillon de valeurs de biens d’équipement (valeurs
moyennes).
Par ailleurs, notre objectif issu du DCF est moins agressif du fait
d’hypothèses particulièrement strictes avec la prise en compte d’une marge
opérationnelle de long terme revenue à 5%, soit l’intégration d’un
retournement de cycle purement théorique.
BPA
(€) 2006 2007 E 2008 E 2009 E
BPA 5,06 6,03 6,86 7,94
BPA précédents 5,31 6,16 7,13
% révision +13,5% +11,3% +11,3%
Var. +13,3% +19,1% +13,7% +15,8%
TMVA +14,6%
SOURCE : ESTIMATIONS ODDO MIDCAP
2 Drakka, General Cable Corp., Sumitomo Corp, Belden, Superior Essex, NKT
Un nouvel upside de
+18%
9
Nouvelle opinion Achat (1) vs. Accumuler (2)
Compte tenu d’hypothèses de croissance bénéficiaire revues en hausse, de
marges de manoeuvre pour de nouveaux ajustements, d’un news-flow qui
devrait rester bien orienté, et compte tenu d’un upside plus important, nous
passons d’une opinion Accumuler (2) à Achat (1).
10
Nexans
Données par action 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07e 12/08e 12/09e
BNA dilué et élém. non récurrents (RNpg C) 1.25 2.47 2.76 4.47 5.06 6.03 6.86 7.94
Variation -55.4% 96.6% 11.9% 61.8% 13.3% 19.1% 13.7% 15.8%
BNA dilué (RNpg) -1.73 0.02 3.92 6.93 9.59 6.79 7.79 9.09
Variation ns ns 20063.0% 76.7% 38.3% -29.2% 14.7% 16.7%
Dividende net 0.20 0.20 0.52 1.00 1.20 2.04 2.34 2.73
CAF/action 3.76 4.02 7.63 6.93 7.71 10.04 11.07 12.35
Actif net/action 42.86 40.74 39.46 51.09 61.42 66.98 72.73 79.48
Nombre d'actions existantes (M) 23.121 23.121 23.190 23.507 25.251 25.265 25.265 25.265
Nombre d'actions dilué (M) 23.121 23.121 23.190 23.507 30.357 30.371 30.371 30.371
Compte de résultat (M EUR) 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07e 12/08e 12/09e
Chiffre d'affaires 4 096.0 3 924.0 4 005.0 4 263.0 4 442.1 4 774.2 4 896.0 5 090.4
Variation -8.3% -4.2% 2.1% 6.4% 4.2% 7.5% 2.6% 4.0%
EBITDA 202.0 190.0 236.0 281.0 355.1 438.2 477.5 522.5
EBITDA/CA 4.9% 4.8% 5.9% 6.6% 8.0% 9.2% 9.8% 10.3%
ROP courant 56.0 91.0 133.0 186.0 259.1 334.7 368.1 407.1
Variation -59.7% 62.5% 46.2% 39.8% 39.3% 29.2% 10.0% 10.6%
ROP courant / CA 1.4% 2.3% 3.3% 4.4% 5.8% 7.0% 7.5% 8.0%
ROP (EBIT) 54.0 77.0 155.0 290.0 363.1 304.7 338.1 377.1
ROP (EBIT) / CA 1.3% 2.0% 3.9% 6.8% 8.2% 6.4% 6.9% 7.4%
Résultat financier -31.0 -30.6 -36.0 -36.0 -69.0 -76.0 -75.8 -71.0
Résultat courant avant impôt 23.0 46.5 119.0 254.0 294.1 228.7 262.3 306.1
Variation -77.9% 102.0% 156.2% 113.4% 15.8% -22.2% 14.7% 16.7%
Impôt société 10.0 8.0 -28.0 -36.0 -48.0 -57.2 -65.6 -76.5
Mises en équivalence 0.0 -1.5 0.0 0.0 3.0 3.0 3.0 3.0
Intérêts minoritaires -6.0 -10.0 -5.0 -9.0 -3.0 -3.0 -3.0 -3.0
RNpg -40.0 0.5 91.0 163.0 242.1 171.5 196.7 229.5
RNpg Corrigé 29.0 57.0 64.0 105.0 142.1 171.5 196.7 229.5
Variation -55.4% 96.6% 12.3% 64.1% 35.3% 20.7% 14.7% 16.7%
Tableau de financement (M EUR) 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07e 12/08e 12/09e
Total flux d'exploitation 126 140 260 612 -60 198 297 312
dont variation du BFR 39 47 83 449 -294 -107 -39 -63
Capex -96 -67 -78 -120 -165 -195 -153 -152
Cash flow libre (FCF) 30 73 182 492 -225 3 144 160
Invest. en titres (net) -64 -35 -96 78 -164 12 0 0
Total flux d'investissements -160 -102 -174 -42 -329 -183 -153 -152
Dividendes (yc mino) -15 -8 -9 -12 -24 -30 -51 -59
Nouveaux fonds propres 1 0 1 0 117 0 0 0
Total flux de financement -143 -101 -8 -12 94 -30 -51 -59
Autres Flux 14.0 -16.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Var.de la trésorerie (dette) nette -34 14 78 558 -295 -16 92 101
Bilan (M EUR) 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07e 12/08e 12/09e
Incorporels 46 27 87 102 102 102 102 102
Immobilisations Corporelles 799 784 977 825 1 080 1 160 1 203 1 240
Immobilisations financières 67 68 36 74 74 74 74 74
BFR 867 786 652 1 101 1 435 1 542 1 582 1 644
Total actif 1 911 1 835 1 752 2 102 2 691 2 878 2 961 3 060
Capitaux propres groupe 991 942 915 1 201 1 551 1 692 1 837 2 008
Capitaux propres minoritaires 88 103 70 77 39 42 45 48
Provisions 396 380 472 450 469 469 469 469
Endettement financier net 52 23 295 374 632 675 609 535
Total passif 1 911 1 835 1 752 2 102 2 691 2 878 2 961 3 060
Ratios 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07e 12/08e 12/09e
FCF yield 7.3% 17.8% 27.6% 59.3% -14.0% 0.1% 5.4% 6.0%
ROCE (avant IS) 2.8% 4.9% 8.6% 15.0% 15.2% 10.9% 11.6% 12.5%
ROCE (après IS) 3.9% 5.5% 6.6% 12.9% 12.7% 8.2% 8.7% 9.4%
ROE 2.8% 5.9% 6.9% 9.9% 10.3% 10.6% 11.1% 11.9%
Dette nette/ebitda 0.3 0.1 1.3 1.3 1.8 1.5 1.3 1.0
EBITDA sur Frais fi 12.6 12.2 16.9 14.8 10.8 9.5 10.4 12.7