U10
Distribution spécialisée
France
Cours : 12.6 EUR
02 Mai 2007
Recommandation: Achat (1)
Objectif de cours : 15.5 EUR
Reuters : L3C.PA
Bloomberg : UDIS FP
Plus haut 12 mois: 15.8
Plus bas 12 mois: 11.4
Ratios Boursiers
12/06e 12/07e 12/08e 12/09e
PER 28.2 16.5 13.3 12.0
Rdt net (%) 1.1% 1.9% 2.4% 2.6%
FCF yield (%) -4.1% 3.8% 7.7% 6.5%
Cours/ANA 4.0 3.2 2.6 2.5
VE/CA 1.7 1.2 1.0 0.9
VE/EBITDA 14.8 9.3 7.5 6.7
VE/ROP courant 16.8 10.1 8.1 7.2
Données par action
EUR 12/06e 12/07e 12/08e 12/09e
BNA (RNpg C) 0.46 0.76 0.94 1.05
Variation en % -11.5% 64.6% 23.6% 11.1%
BNA (RNpg) 0.49 0.83 1.04 1.16
Variation en % -12.8% 71.0% 24.9% 11.6%
Div. Net 0.14 0.24 0.30 0.33
ANA 3.29 3.99 4.80 5.13
Compte de résultat
EUR 12/06e 12/07e 12/08e 12/09e
CA 175.8 234.5 277.4 305.1
Variation en % 44.3% 33.4% 18.3% 10.0%
ROP courant 17.8 28.4 34.2 37.8
Variation en % 5.3% 59.7% 20.5% 10.3%
ROP (EBIT) 17.8 28.4 34.2 37.8
RNpg publié 8.9 15.3 19.1 21.3
RNpg corrigé 8.9 15.3 19.1 21.3
Données financières
% et M EUR 12/06e 12/07e 12/08e 12/09e
ROCE avant IS 17.7% 22.9% 26.1% 27.3%
ROCE après IS 11.9% 15.7% 18.0% 18.9%
ROE 17.3% 22.9% 23.7% 22.1%
FCF -9.8 8.7 17.8 15.1
Dette nette 58.6 55.2 44.7 38.2
Gearing 97.0% 75.2% 50.6% 36.6%
Dette nette/ebitda 2.9 1.8 1.2 0.9
EBITDA/Frais fi 9.2 15.4 19.3 22.4
Performance
1 mois 3 mois 12 mois
Perf absolue -3.1% -3.1% -18.0%
Perf. Rel. Indice 0.91 0.92 0.72
Perf. Rel. DJ 0.93 0.86 0.60
Informations Boursières
Capitalisation 218
VE 270
Nb.de titres (M) 17.3
Volume moyen 1 555
Thierry Lièvre 46.2%
Flottant 34.8%
Management 12.1%
Tiers 6.9%
Pierre Blouin
+33 (0)4.72.68.27.15
pblouin@oddo.fr
CA T1 en ligne
U10 publie un bon CA T1 (53,2 M€) en ligne avec notre attente (53,5 M€). La
croissance ressort à 66,4% et 2,8% en organique. Le groupe bénéficie des
mesures de structuration mises en oeuvre en 2006. Cette tendance devrait se
poursuivre voire s’accélérer sur l’exercice. Perspectives favorables confortées.
Achat réitéré.
Les faits : Publication CA T1 2007
U10 publie aujourd’hui un CA T1 parfaitement en ligne avec notre estimation ;
l’activité s’élève à 53,2 M€ (vs. 53,5 M€ pour notre estimation) soit une
croissance de 66,4% et 2,8% en organique.
CHIFFRE D’AFFAIRES T1 2007
(M€) Publiés Estimations
Oddo Midcap
Période
précédente
Publiés
/Pér. préc.
Var
organique
CA T1 2007 53,2 53,5 32,0 +66,4% +2,8%
SOURCE : SOCIETE – ESTIMATIONS ODDO MIDCAP
Commentaires : Bon début d’année et perspectives favorables
confortées
D’un contact avec la société nous retenons les éléments suivants :
• En dépit d’un effet de base particulièrement contraignant (la croissance était
ressortie à près de 14% en organique au T1 06), la croissance organique est
de 2,8% (et 3,3% à taux de change constant). Retraitées de l’arrêt progressif
des ventes pour Yves Rocher (manque à gagner d’environ 1 M€), les ventes
progressent de 6%. La structuration menée en 2006 a donc commencé à
porter ses fruits et notamment la réorganisation de l’équipe commerciale chez
Codico avec la création, en septembre 2006, de Cod’Events (pour vendre la
gamme Noël, Jardin, Eté et Outdoor) : Cod’Events +25% à 1,9 M€ et Codico
(gamme permanente) +5% à 9,3 M€ ;
• Si les ventes de Dutexdor (consolidation depuis le T2 06) et de Smerwick
(depuis juillet 2006) n’enregistrent pas de croissance, leur intégration se passe
conformément aux attentes ; si le T1 de Dutexdor a notamment été pénalisé
par les conditions climatiques, la direction confirme que les ventes seront en
progression sur 2007 ;
• La baisse du dollar a pénalisé l’évolution des ventes ; en effet, depuis
l’acquisition de Smerwick, le groupe réalise près de 28% de son CA en dollar.
A taux de change constant, le CA de Smerwick aurait progressé de 7,7% (vs.
-1,5% publié). Rappelons par ailleurs que le tiers des ventes de C3M est
également libellé en dollar. Retraitée de l’effet devise, la croissance organique
serait de 3,3% (vs. 2,8%) et la croissance totale de 71% vs. 66,4% publié.
Notons que si la baisse du dollar a un effet négatif sur les ventes, il n’en a pas
sur les résultats selon la direction puisque cette baisse est positive sur les
achats du groupe.
Opinion Achat maintenue
Suite à cette publication - conforme avec notre attente - nous laissons nos
estimations annuelles inchangées (le groupe confirme des ventes annuelles
supérieures à 220 M€ et une amélioration de la marge opérationnelle) ; nous
tablons sur un CA de 234,5 M€ et une marge opérationnelle de 12,1% vs. 10%
en 2006.
Prochain événement : Assemblée Générale le 14 juin 2007