05/04/2007
CLUB MEDITERRANEE
43,99€ En plein épanouissement !
Hôtellerie (CMIP.PA CU FP)
Opinion : CONSERVER
Cours objectif : 46 €
vs 41 €
% 1 mois 3 mois 31/12/06
Perf Absolue 4,2 7,9 7,8
10/06 10/07e 10/08e
PE (x) ns 76,4 44,6
P/CF(x) 11,7 10,6 9,1
Rdt net (%) ns ns ns
VE/CA 0,7 0,6 0,6
VE/EBITDA 6,0 5,2 4,5
VE/REX 32,9 22,7 18,4
• Les réservations d’été du Club Med sont « très encourageantes » : un
message du management relayé par les récents bookings présentés par
Alltours, Rewe Touristik et Kuoni (cf. Note DZ Bank intitulée « We arrange
our own holidays now » en date du 27/02/2007). Malgré cette bonne
tendance, qui ne représente cependant que 30% des réservations totales,
nous ne modifions pas nos anticipations afin de tenir compte d’un hiver en
demi-teinte pour les villages ski ;
• Si cette orientation se confirme au cours des prochains mois et se traduit
par le gain de nouveaux GM, le Groupe devra poursuivre le renforcement
de son réseau de distribution directe au travers d’Internet (nouveau site),
des centres d’appels (installation des nouvelles technologies), de la
formation des équipes et de la publicité (nous tablons sur une progression
des budgets de 7,5% par an). La distribution indirecte ne fera l’objet que
de développements ciblés, en particulier en Amérique du Nord ;
• A cet égard, la consolidation du segment des tour operators
(rapprochement de Thomas Cook/My Travel et TUI/First Choice) pourrait
soulever la question de la capacité du Groupe à pouvoir résister à
l’instauration de nouvelles règles. De facto, le problème de taille critique et
d’adossement se pose à nouveau. Une telle opération nous paraîtrait
judicieuse à un double niveau : 1/ elle permettrait à la Société d’achever
son repositionnement stratégique dans un contexte plus favorable et 2/
d’accélérer la recomposition du portefeuille immobilier. Sa probabilité nous
semble par ailleurs plus élevée que par le passé – à l’époque où Accor
était actionnaire industriel de référence – de par l’éclatement de la
structure capitalistique (pacte d’actionnaires représentant seulement 18%
du capital et actionnaire financier de référence avec 26,2% du capital) ;
• Nous maintenons notre recommandation Conserver avec un cours objectif
de 46 € vs 41 € précédemment. Notre fair value intègre une revalorisation
des Autres activités suite aux dernières transactions sectorielles.
Publication d’une note ce jour.