VK / SG - Conserver - Analyse du 30/03/2007 (Securibourse)

par GNML , samedi 31 mars 2007, 08:55 (il y a 6441 jours) @ GNML

VALLOUREC (FR0000120354 - VK - Paris) Analyse au 29/03/2007


Recommandation
Recommandation Conserver
Cours au 27/03/2007 176,00 EUR



Un projet industriel encourageant, participant toutefois au renforcement des capacités.
Argumentaire d'investissement

Les prix moyens de vente de Vallourec ont atteint un plafond. Cet élément n'incite pas à l'optimisme en termes de prix en 2008 et nous pensons que 2007 sera la dernière année de croissance des résultats pour le groupe. L'expansion des capacités de production en Chine constitue également une source d'inquiétudes. Les prix des exportations chinoises sont les plus bas du monde (inférieurs d'environ 20%) et exercent actuellement des pressions sur les prix des produits non laminés à chaud, tant en Asie qu'en Amérique du Nord. 7.6 Mt de capacités annoncées devraient être mises en service d'ici à 2010. Cela devrait correspondre à une croissance annuelle des capacités de l'ordre de 6% au cours des quatre prochaines années et se traduire par un excédent d'offre à compter de 2008-09. Si les perspectives de croissance des bénéfices semblent limitées, la valorisation actuelle intègre déjà un recul marqué des marges. Nous réitérons notre recommandation Conserver.

Actualité/Impact

Vallourec a annoncé son intention de créer en partenariat avec Sumitomo une nouvelle usine intégrée dédiée à la production de tubes sans soudure " premium " au Brésil dont la production débutera à la mi-2010. Vallourec aura un contrôle majoritaire sur l'ensemble du projet. L'aciérie affichera une capacité annuelle de 1 Mt de ronds à tubes, dont 700 000 t alimenteront le laminoir de tubes sans soudure de 600 000 t, le reste (300 000 t) satisfaisant les besoins en acier internes de Vallourec. La capacité dans les tubes sans soudure sera également répartie entre Vallourec et Sumitomo, accroissant par conséquent la production de Vallourec de 10%, pour un coût de production parmi les moins élevés du monde. La décision de Vallourec d'utiliser sa trésorerie doit être accueillie favorablement et illustre la confiance du groupe dans le cycle. Toutefois, compte tenu du délai de 4 ans avant l'entrée en production, nous pensons que le marché devrait s'être tassé d'ici là. En supposant une marge d'exploitation de 25% pour les activités brésiliennes en 2011, nous calculons que ce projet pourrait contribuer au résultat d'exploitation à hauteur de 140 MEUR, impliquant une création de valeur nette par action de 9 EUR. Nous aurions toutefois préféré des acquisitions permettant d'accroître la consolidation sectorielle et ne participant pas au renforcement des capacités.

Prochains événements

Résultats du premier trimestre attendus le 3 mai. Le chiffre d'affaires devrait progresser de plus de 10% en glissement annuel à 1 451 MEUR.

La Société Générale et ses filiales détiennent une participation de 1% ou plus dans Vallourec.




Caractéristiques financières au 29/03/2007
2005 2006 (estimé) 2007 (estimé)
BNPA (EUR) 9,58 18,13 20,01
PER (x) 9,7 8,8

Net Date de paiement
Dernier dividende (EUR) 7,20 05/07/2006

Capitalisation : 9335 MEUR



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