VK/ analyse sg du 8/3/07 (Securibourse)

par GNML , vendredi 09 mars 2007, 09:46 (il y a 6463 jours)

Recommandation Conserver

Bénéfice net par action abaissé. Disparition du levier opérationnel
Argumentaire d'investissement

Le management a indiqué que les prix de vente ont atteint un plafond. Ce point n'incite pas à l'optimisme pour les prix en 2008 et nous pensons que 2007 sera la dernière année de croissance des résultats pour le groupe. L'expansion des capacités de production en Chine est en outre préoccupante. Les prix des exportations chinoises sont les plus bas du monde (inférieurs de près de 20%) et exercent actuellement des pressions sur les prix des produits non laminés à chaud, tant en Asie qu'en Amérique du Nord. 7 Mt de capacités annoncées devraient être mises en service d'ici à 2010. Cela devrait correspondre à une croissance annuelle des capacités de l'ordre de 6% sur les quatre prochaines années et aboutir à un excédent d'offre à compter de 2008-09. Si les perspectives de croissance des bénéfices semblent limitées, le cours actuel intègre déjà une détérioration sensible des marges. Vallourec a déjà sous-performé les marchés actions de 8% au cours des trois derniers mois et nous réitérons notre opinion Conserver.

Actualité/Impact

Les résultats 2006 ont été inférieurs de 3% à nos attentes. Toutefois, l'apparente disparition du levier opérationnel de Vallourec constitue un élément encore plus préoccupant. Le management anticipe une croissance du chiffre d'affaires comprise entre 7% et 10% en 2007 mais prévoit à présent une marge brute d'exploitation légèrement inférieure à 30% au premier semestre 2007, contre 30.8% au premier semestre 2006. Cette prévision implique que le point haut des marges a déjà été atteint. Les prix de vente sont arrivés à un plafond. Le groupe a également indiqué qu'il ne serait pas en mesure de récupérer pleinement les hausses des coûts des matières premières et de l'énergie et que des livraisons additionnelles seraient effectuées au détriment des marges, l'utilisation intensive des capacités de production engendrant des coûts supplémentaires (recours à la sous-traitance, maintenance et charges salariales). Au total, nous avons abaissé nos estimations de bénéfice net par action de 6% en 2007 et de 8% en 2008.

Prochains événements

Publication du chiffre d'affaires du premier trimestre le 4 mai. Nous tablons sur une croissance de 10% du chiffre d'affaires en glissement annuel, à 1 451 MEUR.




Caractéristiques financières au 08/03/2007
2005 2006 (estimé) 2007 (estimé)
BNPA (EUR) 9,58 18,61 21,27
PER (x) 10,1 8,9

Net Date de paiement
Dernier dividende (EUR) 7,20 05/07/2006

Capitalisation : 9978 MEUR