Umanis : une croissance margée ? (Securibourse)

par JF , mardi 20 février 2007, 19:23 (il y a 6480 jours)

Activités et marché :

Fort de plus de 800 salariés, Umanis s'impose comme l'une des plus grandes concentrations de spécialistes sur le marché français de la Business Intelligence (BI), Gestion de la Relation Client (CRM) et E-business. Umanis propose une offre cohérente allant du conseil à l’externalisation en passant par la réalisation.
Umanis est une société de services informatiques organisée autour de 3 pôles d'activités :

- prestations de conseil et d'ingénierie informatique (73,2%) : maîtrise d'ouvrage et assistance à maîtrise d'ouvrage de projets, réalisation d'architectures de systèmes d'information, prestations de tierce maintenance applicative, de conseil en gestion de la relation client et en sécurisation de systèmes, de formation, etc. ;

- exploitation de centres d'appels (15,3%) ;

- prestations de recherche clinique (11,5%).

Le CA par marché se ventile entre services et santé (32,4%), banque et assurances (18,8%), secteur public (18,8%), industrie (12,5%), télécoms (12%), transport (3,8%), distribution (1,1%) et BTP (0,6%).
La répartition géographique du CA est la suivante : France (95,4%) et Europe (4,6%).

Les marchés du Groupe :

• Business Intelligence : Mettre en œuvre des moyens, des outils et des méthodes qui permettent de collecter, consolider, modéliser et restituer les données d'une entreprise en vue d'offrir une aide à la décision et de permettre aux responsables fonctionnels et opérationnels, d’avoir une vue d’ensemble de leurs activités.
• CRM : Le CRM recouvre l'ensemble des fonctions de l'entreprise visant à conquérir, connaître, cibler, servir et conserver sa clientèle. Ce terme, qui s'est substitué à celui de front office, regroupe la gestion des opérations de marketing, l'aide à la vente, le service client, le centre d'appel et le help desk. Les progiciels de CRM du marché assurent une ou plusieurs de ces fonctions.
• E-business : Permettre aux entreprises de mettre en œuvre leurs processus plus efficacement et avec plus de souplesse tant en interne qu'avec les entités extérieures. Ces méthodes permettent de travailler plus étroitement avec les fournisseurs et partenaires, dans le but de satisfaire au mieux les besoins et les attentes des clients.
• ERP : Gérer l'ensemble des processus d'une entreprise, en intégrant l'ensemble des fonctions comme la gestion des ressources humaines, la gestion comptable et financière, l'aide à la décision, mais aussi la vente, la distribution, l'approvisionnement, ...

Argumentaires d’investissement :

Des signaux positifs au niveau du CA :
Umanis enregistre pour le 3ème trimestre 2006 une nouvelle accélération de sa croissance (+ 22,5%) avec un chiffre d’affaires de 10,9 millions d’euros (à comparer avec 8,9 millions d’Euros au 3° trimestre 2005).
Ces chiffres confirment le dynamisme commercial du groupe dont le chiffre d’affaires sur les 9 premiers mois de l’année est en progression de 15,5 % à 33,5 millions d’Euros. Ce rythme de croissance continuant à progresser au 4ème trimestre 2006, la société vise un objectif de croissance hors acquisition supérieur à 20%. Ainsi, le groupe confirme son objectif de chiffre d’affaires de 47 M€ annoncé au début de l’année.
Les trois métiers du groupe, Business Intelligence, CRM, e-business sont tous en forte croissance. Ces excellents résultats, sont le fruit d’une politique alliant, une offre cohérente (BI, CRM, e-business), un marché clairement identifié (les grands comptes français), une structure managériale simple composée de Business Units. Ainsi, Umanis a gagné ou confirmé depuis le début de l’année, de nombreux référencements dans des secteurs aussi variés que la banque, l'assurance, les utilities, les opérateurs télécoms, ainsi que des grands groupes industriels.
Umanis a conforté son implantation dans les régions françaises en ouvrant 3 nouveaux bureaux dans l’Est à Metz, en PACA à Aix, dans le Nord à Lille.
Enfin, fort de l’expérience capitalisée sur le projet XBRL de la commission bancaire de la Banque de France, Umanis a créé une entité dédiée (Umanis XBRL) à cette technologie afin de répondre à tous les besoins de reporting xbrl de ses clients.
Pour 2007, la direction table sur une activité supérieure à 53 ME.

Redressement des marges > :
A la première lecture des comptes du 1er semestre 2006, le groupe a dégagé un résultat Opérationnel Courant de 1,55 M€ qui lui permet d’afficher une rentabilité opérationnelle courante de 6,84% par rapport au chiffre d’affaires de 22,64 M€. Le résultat net progresse également à 604k€ (contre une perte de -600 k€ au premier semestre 2005).
Après une lecture plus approfondie des comptes, on se rend compte que ce redressement de marges est dans les faits assez artificiel puisqu’il repose sur une reprise de provision pour dépréciation des créances à hauteur de 433 K€, un produit exceptionnel de 400 K€ pour la résolution de ses contentieux avec la société d’affacturage. Sans ces deux événements, le RN aurait été légèrement négatif.

La réorganisation du groupe est en bonne voie :
Les mesures de restructuration opérationnelles (réorganisation en Business Units) et financières (contrôle des coûts, amélioration de la structure bilancielle), engagées depuis plusieurs semestres expliquent ces bons résultats. Avec une rentabilité restaurée et une croissance organique nettement supérieure à celle de la profession, Umanis affirme clairement sa stratégie de développement axée sur le marché français afin de bénéficier de la taille critique nécessaire aux référencements nationaux des grands comptes.

Valorisation :

Hypothèses plutôt optimistes notamment en termes de rentabilité pour obtenir les ratios suivants :

2006(e)
EV/CA: 0,53
EV/EBIT: 11 / 12
P/E: 17/18

2007(e)
EV/CA: 0,47
EV/EBIT: 6 / 7
P/E: 13

Risques / menaces:

Principes comptables : pour les revenus et les résultats relatifs aux contrats de prestations de services négociés au forfait, le Groupe applique la méthode du pourcentage d’avancement en application des principes généraux de reconnaissance des revenus. La détermination du pourcentage d’avancement et des revenus à comptabiliser repose sur de nombreuses estimations fondées sur le suivi des coûts ainsi que sur l’expérience acquise. Des ajustements des estimations initiales peuvent cependant intervenir tout au long de la vie du contrat et peuvent avoir des effets significatifs sur les résultats futurs.

Dilution future : Par délibérations du conseil d'administration du 12 avril 2005, usant de la faculté qui lui a été accordée par l'assemblée générale mixte en date du 30 juin 2004, a décidé d'émettre sous la forme essentiellement nominative un montant global de 1.500.000 bons de souscription de parts de créateurs d'entreprise, attribués gratuitement, donnant droit à leur titulaire de souscrire, au moyen de chaque bon, à une (1) action de la société au prix unitaire de 1,43 euros, à libérer en totalité lors de la souscription. Certains de ces bons sont depuis caducs mais le nombre exact de bons exerçables n’est pas très clairement défini dans les rapports des comptes consolidés.

Evénements à venir:

Une AK de 3,5 Me est en cours de préparation. L'AK ne parait pas très dilutive mais elle n'apportera qu’un peu moins d’un million d’€ de trésorerie supplémentaire. L’essentiel de l'AK (2,45 M€) compensera les apporteurs en compte courant. L’AK est donc garantie à hauteur de 75%. Il s’agit d’une AK « traditionnelle », contrairement à ce qui avait été annoncée (pas ABSA).

Opinion neutre:

En conclusion, le dossier présente des points positifs. En effet, la croissance d’activité d’Umanis semble supérieure à la croissance du secteur. Les perspectives du secteur sont d’ailleurs largement positives pour les 2 ou 3 années à venir. Le plus gros risque du secteur sera, le manque de compétences sur le marché du travail. A ce propos des tensions sur les salaires pourraient assez rapidement se manifester. Est-ce que le Groupe Umanis est suffisamment attractif pour attirer des talents > Dans les éléments positifs, il existe également un report de déficits fiscaux valorisables à 8 M€. Encore faut-il faire des bénéfices pour en profiter.

Je ne pense pas qu’il faille se positionner dans l’immédiat sur le dossier temps que le Groupe Umanis n’a pas clairement démontré sa capacité bénéficiaire. En effet, les tensions sur la trésorerie du Groupe sont réelles et pour l’instant le Groupe consomme trimestre après trimestre sa trésorerie. Les fonds apportés lors de la prochaine augmentation de capital (1M€) devrait soulager à très court terme le Groupe. Mais sans une capacité réelle de générer des cash flows positifs, le groupe reste fragile financièrement.
Le PDG se montre très confiant, preuve en est, il va souscrire à la totalité de ses DPS.
Mais, n’a-t-il pas, à plusieurs reprises, considérablement déçu ses actionnaires par optimisme démesuré >

Dans ces conditions, et par souci de prudence, opinion neutre sur ce dossier en attendant d’y voir plus clair sur la capacité d’Umanis à dégager un cash flow opérationnel positif.

Cordialement, JF