Boizel Chanoine
Achat (inchangé)
Cours : 42,5 € Objectif : 50 €

Boizel Chanoine relative to Sbf 250
12/05 12/06e 12/07e
CA (M€) 97,1 311,0 330,0
ROC (M€) 16,8 47,0 45,8
RNPG (M€) 7,9 6,6 6,9
Marge op. (%) 17,3 15,1 13,9
BPA corrigé (€) 1,75 1,44 1,50
Var. BPA corrigé (%) 19,9 -17,3 4,2
P/E 24,4x 29,5x 28,3x
VE/CA 2,6x 2,3x 2,2x
VE / ROC 8,2x 14,5x 15,6x
Dividende (€) 0,33 0,50 0,50
Rendement net (%) 0,8 1,2 1,2
Capitalisation 195 M€
Flottant 14%
Un CA 2006 bien supérieur à notre attente à 311 M€ (vs 275e)
Ce matin, BCC a crée la surprise en publiant un CA de 311 M€, en progression de 220%
sur 2005 (du fait de l’intégration de Lanson-Maison Burtin, le 22 mars dernier). 45% du
CA a été réalisé à l’international.
Nous attendions un volume 12 mois de 20 millions de bouteilles comme suit :
Et c’est 21 millions de bouteilles vendues en 2006 que BCC annonce ce matin (contre 7
millions en 2005 pour un CA de 97,2M€).
Le groupe rappelle que dans ce CA, 49M€ sont liées à des opérations non récurrentes
de restructuration des maisons Burtin et Lanson.
Rappelons en effet que 15,5 M€ de marge exceptionnelle devraient être affectée au
goodwill d’acquisition de Lanson en 2006. Le communiqué du 1S06 précisait que le
résultat de la nouvelle filiale Burtin (basée à Epernay, et portant la sous-filiale Lanson,
basée à Reims) intégrait une marge de l’ordre de 13 M€ relative à la vente de 45M€ de
stocks Lanson (environ 5 millions de bouteilles). Cette marge exceptionnelle qui aurait
pu gonfler les comptes du 1S06 dans les « autres produits non récurrents » a été
affectée intégralement à la réduction des goodwill d’acquisition de Lanson. Sachant que
l’opération avait généré un écart d’acquisition global évalué à 80 M€ (l’ensemble ne
portait plus que 43 M€ de FP pour un prix payé de 122,7 M€), après affectation d’une
partie de cet écart aux actifs identifiables (notamment le stock), le GW résiduel de
47,5M€ a fait l’objet d’un « impairment test » et les commissaires aux comptes ont
décidé de le déprécier dés cette année. Sur l’ensemble de l’exercice, on peut dores et
déjà tabler sur 15,5 M€ de marge exceptionnelle affecté au GW (soit un complément de
2,5 M€ sur le 2S06). Et l’un des objectifs prioritaires de BCC est d’effacer rapidement le
GW résiduel de 32/33 M€, ce qui devrait avoir lieu au cours de l’exercice 2007.
Objectif inchangé. Achat maintenu.
Reuters/Bloomberg BCCP.PA/BOZ FP
Le 13 Février 2007 - Société faisant l’objet d’un contrat
Vins & Spiritueux
France
Grégoire GINOUX-DEFERMON
Guy FRANCHETEAU

--
mareva

SBF250
BIENS DE CONSOMMATION NON CYCLIQUES Provimi
Achat (inchangé)
Cours : 30,9 € Objectif : 37,2 €

12/05 12/06e 12/07e
CA (M€) 1 585 1 798 1 900
ROC (M€) 95,8 108,9 116,4
RNPG (M€) 47,6 56,0 64,5
Marge op. (%) 6,0 6,1 6,1
BPA corrigé (€) 1,83 2,16 2,49
Var. BPA corrigé (%) 24,6 17,7 15,2
P/E 16,9x 14,3x 12,4x
VE/CA 0,8x 0,7x 0,6x
VE / ROC 9,1x 10,1x 10,4x
Dividende (€) 0,35 0,39 0,43
Rendement net (%) 1,1 1,3 1,4
Capitalisation 807 M€
Flottant 25%
Le fonds « franc tireur » Concordia Partners…
Comme nous l’imaginions, l’offre de Permira sur Provimi à 30€ par action est loin de
n’avoir fait que des heureux alors que le titre était nettement mieux valorisé au moment
de l’annonce de l’opération.
Le fonds Concordia Partners semble de cet avis puisqu’il vient de se renforcer en
acquérant 98 065 titres (0,38% du capital) à 30,7€, tout en déclarant qu’il n’avait
nullement l’intention d’apporter ses titres.
Ainsi l’opération de cession de titres entre Provimlux (CVC et PAI Partners) et Nutrilux
(Permira) risque fort de se solder par un simple échange de participation entre fonds,
sans la participation des minoritaires, qui peuvent avoir le sentiment d’avoir été oubliés
dans le « deal » !
Nous continuons à recommander de conserver les positions et même à se renforcer.
Agenda : CA 2006 publié ce soir
Reuters/Bloomberg PRVM.PA/VIM FP
Le 13 Février 2007
Agroalimentaire
France
Guy FRANCHETEAU

--
mareva