AUTO ESCAPE
Fabio Marquetty

Pouvoir louer une voiture, un camping-car ou encore un 4X4 aux quatre coins du monde pour un prix situé entre les tarifs des « discounters » et ceux des grands loueurs. C'est aujourd'hui ce que propose Auto Escape, qui est le premier courtier français en location de voitures. La société dispose d'un réseau de partenaires, parmi lesquels figurent les principaux acteurs du secteur comme Avis, Hertz ou encore Europcar, auxquels elle rachète des journées de location dans des quantités suffisamment importantes pour obtenir des prix extrêmement intéressants. Auto Escape peut ainsi proposer une offre compétitive à ses clients sous sa propre marque en maintenant des niveaux de marge élevés (plus de 7 % de rentabilité opérationnelle au titre de l'exercice clos le 30 septembre dernier).

Le modèle économique a déjà fait ses preuves si l'on se réfère aux performances financières du courtier. Au cours des deux derniers exercices, le chiffre d'affaires (16,2 millions d'euros) a enregistré un taux de croissance moyen annuel de 35 % tandis que le résultat opérationnel a doublé, pour atteindre 1,2 million d'euros. Plusieurs éléments de ce dossier nous laissent cependant perplexes. A commencer par l'intérêt de l'opération elle-même. La direction espère lever seulement 5 millions d'euros sur le marché pour financer, sans apporter plus de précisions, des opérations de croissance externe au cours des trois prochaines années, alors même que la société disposait d'une trésorerie nette positive de 3,7 millions d'euros pour des fonds propres de 5,6 millions d'euros au 30 septembre 2006. L'opératio semble surtout profiter à la société de capital investissement OFI Private Equity, qui avait participé aux côtés de l'actuel président Bruno Couly à la reprise par LBO d'Auto Escape en 2005. Sur les 776.700 actions qui seront cédées dans le cadre de l'opération, soit 44 % du placement, près de la moitié sera, en effet, vendue par OFI Private Equity. L'autre zone d'ombre porte sur l'évolution des marges du groupe à plus ou moins long terme. Il est actuellement difficile de savoir dans quelles mesures les grands loueurs de véhicules pourraient considérer Auto Escape comme une réelle menace commerciale. Surtout si l'on considère qu'un nouveau client de la société est susceptible d'être un client perdu pour Avis ou Hertz.

Code ALAUT - Comp. ALT. - Continu
Prix moyen d'introduction 5,15 €
CA 2005 16,2 M€
Capitalisation boursière 26,8 M €
BNPA 2006/07/08 0,14/0,21/0,3 €
PER 2006/07/08 36,5/24,1/17,3
Dividende net 2005/06 /Nul €
Rendement net 2005/06 /nul
Activité Courtage en location de voitures
Objectif de cours à 18 mois 5,20 €
Risque élevé. Note de risque : 4

NOTRE CONSEIL
NE PAS SOUSCRIRE

Nous conseillons de ne pas souscrire à l'introduction. Le prix retenu en milieu de fourchette fait ressortir un multiple trop élevé (24 fois les bénéfices attendus en 2007) au regard des incertitudes sur l'évolution des marges.

ENTREPARTICULIERS.COM
Bruno Kus

Créé en 2000 par Stéphane Romanyszyn, qui détient directement et indirectement 98,25 % du capital, Entreparticuliers.com est un site Internet de mise en relation de particuliers souhaitant acheter ou vendre des biens immobiliers de tout type sur l'ensemble du territoire français. Les maisons et appartements représentent 84 % des annonces, dont le nombre dépasse 30.000. La société ne se rémunère pour l'instant que sur la base d'une tarification forfaitaire payée par l'annonceur à la diffusion de son annonce, mais elle entend diversifier ses revenus en commercialisant un espace publicitaire dédié sur son site, via une régie externe.

L'activité se développe à un rythme soutenu, puisque le chiffre d'affaires a bondi de 50,4 % en 2005, pour atteindre 6,99 millions d'euros. Le bénéfice, qui était insignifiant en 2004, s'est dans le même temps établi à 1,13 million d'euros, procurant une marge de 16,2 %. Pour 2006, la direction prévoit des facturations en hausse de 28,1 % (8,96 millions d'euros) assorties d'une amélioration significative de la rentabilité, le résultat d'exploitation étant attendu en hausse de 53,3 % (2,55 milliards d'euros) pendant que le bénéfice grimperait de 69 %, pour s'établir à 1,91 million d'euros.

Entreparticuliers.com profite à la fois du dynamisme du marché immobilier et du transfert irréversible des annonces immobilières papier vers le support Internet. Son potentiel de croissance est donc important.

L'inscription sur le Compartiment Alternext de la Bourse de Paris doit lui permettre de lever entre 3,8 et 4,3 millions d'euros en vue de financer des opportunités de croissance externe en France ou à l'étranger, sachant que la société disposait déjà d'une trésorerie nette de 3,5 millions d'euros à fin juin 2006. L'opération prendra la forme d'une offre à prix ouvert destinée aux particuliers et d'un placement global pour les investisseurs sur la base d'une fourchette de prix indicative de 12,50 à 14,50 euros par action. L'offre a débuté le 17 janvier et se terminera le 31 janvier, le début des négociations étant prévu le 7 février.

Sur la base d'un prix moyen de 13,5 euros, la valeur d'entreprise de la société ressort à une quarantaine de millions d'euros, ce qui représente 15 fois le résultat d'exploitation et 25 fois les profits attendus en 2006. Des ratios certes élevés, mais nettement plus abordables que ceux de Seloger.com, site dédié aux professionnels de l'immobilier et qui capitalise près de 40 fois son excédent brut d'exploitation estimé pour 2006.

Code ALENT - Comp. ALT. - Fixing

Pris moyen d'introduction 13,5 €

CA 2005 6 M€
Capitalisation boursière 47 M €
BNPA 2005/06/07 0,32/0,54/0,71 €
PER 2005/06/07 42,18/25/19
Dividende net 2005/06 Nul/Nul €
Rendement net 2005/06 nul/nul
Activité Site internet immobilier
Objectif de cours à 18 mois 17 €
Risque limité. Note de risque : 3

NOTRE CONSEIL
SOUSCRIRE

La valorisation est assez élevée mais elle se justifie par le potentiel de croissance de la société, dont le métier dépend moins du niveau des prix de l'immobilier que du volume d'annonces des particuliers. On souscrira à l'opération en visant un objectif de 17 euros.

Eurilogic : PER 2005/06/07 23,4/16,6/20,7

Eurilogic me parait particulièrement chère comparer à Assystème (dont j'ai acquis les BS récement).
Ma préférence va vers Assystème et Net2s et, dans un secteur plus large, Groupe Open, TIP, Métaphora, Freelance, Spad...bref, facile à mes yeux de trouver mieux sur le marché.

Francois16