12/01/2007
BOURBON 41,03€ Profit warning d’Hornbeck : ne pas généraliser !
Services pétroliers (GPBN.PA GBB FP)
Opinion : ACHETER
Cours objectif : 51,5 €
% 1 mois 3 mois 31/12/06
Perf Absolue 1,2 7,9 -1,4
12/05 12/06e 12/07e
PE (x) 4,9 14,2 9,3
P/CF(x) 6,1 11,2 6,4
Rdt net (%) 2,5 1,6 2,1
VE/CA 2,7 4,2 3,8
VE/EBITDA 11,6 12,4 10,8
VE/REX 18,8 19,8 16,7
Les faits
• Le groupe américain Hornbeck a fait hier un profit warning sur ses
résultats du T4 (BNPA estimé entre 0,61-0,63 $ contre 0,69-0,74 $ avant),
ainsi que sur 2007 (BNPA 2,74-2,77 $ contre 2,75-2,98 $ auparavant). Les
principaux éléments de cette révision à la baisse des attentes ont été
expliqués lors d’une conférence call.
Implications pour la société
• Hornbeck est présent majoritairement dans le Golfe du Mexique (zone
régie par le Jones Act) et opère essentiellement par le biais de contrats
spot. Les taux de location sur ce marché au T3 ont été très volatiles et
surtout, le groupe affiche un taux d’utilisation faible (environ 80%)
impactant ainsi directement son taux de location journalier moyen (après
prise en compte des temps de modernisation des navires) ;
• Cette diminution du taux d’utilisation découle directement des délais
d’attente afin de trouver des chantiers disponibles dans le cadre de la
maintenance et des réparations de navires. Les chantiers américains
croulent sous la demande. A côté de ce problème, le groupe est confronté
à une augmentation des salaires et des polices d’assurances (risque
ouragan, pollution…) ;
• Bourbon, de son côté, se focalise davantage sur des contrats MT-LT,
réduisant ainsi significativement la fluctuation de ses taux de location
journaliers. En outre, la société s’est assurée l’accès à des chantiers de
construction, au travers notamment de la prise de participation dans le
chantier chinois Sinopacific. Du point de vue du personnel, Bourbon
s’oriente davantage vers la formation de personnel en provenance de
zones « low cost », telles que les Philippines, permettant ainsi de réduire le
poids de ce poste.
• Nous maintenons notre opinion d’Achat sur le titre avec un objectif de
cours inchangé de 51,5 € (méthode des DCF).

12/01/2007
GEOPHYSIQUE 157,3€ Repli dans le sillage du baril mais quid des fondamentaux >
Services pétroliers (GEPH.PA GA FP)
Opinion : ACHETER
Cours objectif : 175 €
% 1 mois 3 mois 31/12/06
Perf Absolue -2,5 34,8 -4,2
12/05 12/06e 12/07e
PE (x) 47,3 15,5 13,6
P/CF(x) 9,6 8,3 9,1
Rdt net (%) ns ns ns
VE/CA 3,3 3,0 1,5
VE/EBITDA 12,5 8,7 4,0
VE/REX 33,7 13,4 7,3
Les faits
• Depuis le début de l’année, le titre est en repli de 4 %, suivant ainsi le
mouvement de repli du baril (- 9,5 %) et de l’OSX (- 8,6 %).
Implications pour la société
• Selon CGG, tant que le baril se situe au-dessus de 35 $, le repli des cours
du pétrole sera sans conséquence sur l’activité, ceci s’explique notamment
par la montée en puissance des compagnies nationales (décisions
d’investissements moins volatiles dans le temps que les indépédants)
• C’est du côté du traitement que le risque d’intégration de Veritas est le plus
élevé compte tenu du « poids des hommes » dans ce métier. Le groupe
compte 2100 personnes dans cette branche soit 31,8 % des effectifs
totaux. Dans ce métiers, il existe de nombreux concurrents dans ce
segment qui pourraient attirer le personnel de CGG-Veritas. Au total, le
rapprochement des équipes prendra 2 années, limitant ainsi les risques.
• CGG avec le rachat de Veritas devient leader sur le métier et en plus offre
la particularité d’être le seul pure-player coté présent dans la sismique et
les équipements.
• Nous estimons qu’il est encore prématuré pour se positionner vers les
métiers le plus en amont, les clients commençant aujourd’hui à réserver
les navires de sismique marine pour le début 2008.
• Nous estimons que le repli du cours ces derniers jours est uniquement dû
au repli du baril, les fondamentaux eux restent inchangés sur ces niveaux.
Nous maintenons notre opinion d’Achat avec un objectif de cours inchangé
de 175 €.