Événements

Valeurs du SBF250
INDUSTRIES DE BASE

PSB Industries CA annuel le 11. Achat

BIENS DE CONSOMMATION CYCLIQUES
Peugeot Sans un plan de relance énergique, le redressement est improbable Alléger

SERVICES CYCLIQUES
Sodexho Alliance CA T1 le 10. Conserver

HORS SBF250

INDUSTRIES GENERALISTES
Jacquet Metals CA annuel le 9. Achat
Lacroix SAUn excellent exercice en dépit de l’affaire DGCCRF Acha

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mareva

Mareva ma petite douceur :
Toujours preneur avec plaisir de l'article sur Lacroix

Lacroix SA
Achat (inchangé)
Cours : 70,9 € Objectif : 101,2 €

Lacroix SA Lacroix SA relative to Sbf 250
9/05 9/06e 9/07e
CA (M€) au 30/09 183,2 200,3 227,0
ROC (M€) 9,6 13,9 16,5
RNPG (M€) 4,7 9,8 11,3
Marge op. (%) 5,3 7,0 7,3
BPA corrigé (€) 3,77 7,77 8,97
Var. BPA corrigé (%) -44,6 106,3 15,5
P/E 18,8x 9,1x 7,9x
VE/CA 0,6x 0,5x 0,5x
VE / ROC 11,2x 8,1x 6,6x
Dividende (€) 2,00 1,70 2,30
Rendement net (%) 2,8 2,4 3,2
Capitalisation 89 M€
Flottant 30%
Un excellent exercice en dépit de l’affaire DGCCRF
Déjà, le 23 juin dernier, Lacroix avait publié un score semestriel arrêté à fin mars bien
meilleur que nos attentes avec un résultat net part de groupe multiplié par 3 à 5,57 M€
(nous n’attendions que 2M€!): Le résultat d’exploitation (nous étions encore en NF)
ressortait à 7,6 M€ (vs 5,5 attendu), affichant une marge de 7,51% vs 4,59% un an plus
tôt, et une progression de 81,7%. A noter également que le RNpg du 1S06 intégrait une
reprise de provision sur la fermeture du site de Nogent Le Rotrou (division Electronique)
avec une plus-value immobilière de 1,7M€, que nous retrouvons dans les comptes 12
mois.
Visiblement, Lacroix a réalisé un très bon 2S05/06 également puisqu’il publie un ROC
(normes IFRS pour la première application) de 13,9 M€ en progression de 44,7%,
affichant ainsi une marge inespérée de 7% vs 5,3% sur l’exercice précédent. Le RNpg
ressort à 9,75 M€ en croissance de 106,4%, alors que nous n’attendions que 8,4M€.
Le communiqué ne donne pas de détail des marges. Nous avions déjà eu l’occasion à
plusieurs reprises d’insister sur le fort potentiel de progression de rentabilité des trois
divisions du groupe :
1- la marge de l’activité Signalisation (47% du CA), peut encore progresser (de
10,3% en 2005 à 11,6% en 2008e) en agissant sur tous les leviers : innovation
produits (les nouveaux produits pèsent 20% du CA), marketing, expansion
international, croissance des services (+14%)… .Même si cette activité est
considérée comme une « vache à lait », en aucun cas, elle ne bénéficie d’une
rente de situation. En 2005/2006, cette activité a amélioré son ROC de 45%.
2- Quant à la Télégestion (9% du CA), elle vise une marge de 15% que nous
jugeons accessible en 2008 (vs 13,7% en 2005e). Grâce à l’Export (+32%) et à
l’innovation produits (+13%), cette activité a fait progresser son ROC de 26%.
3- Enfin, la marge Electronique (44% du CA), une fois achevée la réorganisation
sur les petites-moyennes séries, devrait atteindre 3 à 4% en vitesse de
croisière (vs –1,2% en 2005). Sur le 1S06, cette division avait déjà retrouvé la
profitabilité. Sur 12 mois, elle a stabilisé son résultat opérationnel en absorbant
les charges de la nouvelle unité de Tunisie.
Le communiqué ne fait pas allusion à l’affaire de la DGCCRF qui avait lourdement pesé
sur le titre depuis l’été. Il est vrai qu’à priori, il n’y a rien de neuf dans cette procédure qui
risque de prendre beaucoup de temps. Le communiqué préfère insister à juste titre sur
les bons fondamentaux du groupe : 1 ses atouts en Signalisation (innovation, service,
compétitivité) et en Télégestion (dynamique de l’export avec un nouveau contrat de 3,5
M€ signé en Italie), 2- une activité Electronique enfin remise en ordre de marche (sur le
plan industriel et commercial) et qui va pouvoir enfin toucher les dividendes de ces 2
années de réorganisation.
Nouveauté à ne pas négliger également dans le message du groupe : celui-ci
envisage désormais de procéder à des acquisitions tactiques afin de « booster » sa
croissance.
Au total, nous avons été amenés à relever de nouveau nos anticipations 2006/2007 à
16,5M€ pour le ROC (vs 15 auparavant) et à 11,3 M€ pour le RNpg (vs 9,1 auparavant).
Notre nouvel objectif de 101,2 € (vs 99,6) offre un bel « upside » supérieur à 40% !
Pour une valeur en « recovery », la valorisation à moins de 8 fois l’exercice en cours
paraît dérisoire.
Reuters/Bloomberg LACR.PA/LACR FP
Le 9 Janvier 2007
Equipements électroniques
France
Guy FRANCHETEAU

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mareva