Lacroix SA
Achat (inchangé)
Cours : 70,9 € Objectif : 101,2 €

Lacroix SA Lacroix SA relative to Sbf 250
9/05 9/06e 9/07e
CA (M€) au 30/09 183,2 200,3 227,0
ROC (M€) 9,6 13,9 16,5
RNPG (M€) 4,7 9,8 11,3
Marge op. (%) 5,3 7,0 7,3
BPA corrigé (€) 3,77 7,77 8,97
Var. BPA corrigé (%) -44,6 106,3 15,5
P/E 18,8x 9,1x 7,9x
VE/CA 0,6x 0,5x 0,5x
VE / ROC 11,2x 8,1x 6,6x
Dividende (€) 2,00 1,70 2,30
Rendement net (%) 2,8 2,4 3,2
Capitalisation 89 M€
Flottant 30%
Un excellent exercice en dépit de l’affaire DGCCRF
Déjà, le 23 juin dernier, Lacroix avait publié un score semestriel arrêté à fin mars bien
meilleur que nos attentes avec un résultat net part de groupe multiplié par 3 à 5,57 M€
(nous n’attendions que 2M€!): Le résultat d’exploitation (nous étions encore en NF)
ressortait à 7,6 M€ (vs 5,5 attendu), affichant une marge de 7,51% vs 4,59% un an plus
tôt, et une progression de 81,7%. A noter également que le RNpg du 1S06 intégrait une
reprise de provision sur la fermeture du site de Nogent Le Rotrou (division Electronique)
avec une plus-value immobilière de 1,7M€, que nous retrouvons dans les comptes 12
mois.
Visiblement, Lacroix a réalisé un très bon 2S05/06 également puisqu’il publie un ROC
(normes IFRS pour la première application) de 13,9 M€ en progression de 44,7%,
affichant ainsi une marge inespérée de 7% vs 5,3% sur l’exercice précédent. Le RNpg
ressort à 9,75 M€ en croissance de 106,4%, alors que nous n’attendions que 8,4M€.
Le communiqué ne donne pas de détail des marges. Nous avions déjà eu l’occasion à
plusieurs reprises d’insister sur le fort potentiel de progression de rentabilité des trois
divisions du groupe :
1- la marge de l’activité Signalisation (47% du CA), peut encore progresser (de
10,3% en 2005 à 11,6% en 2008e) en agissant sur tous les leviers : innovation
produits (les nouveaux produits pèsent 20% du CA), marketing, expansion
international, croissance des services (+14%)… .Même si cette activité est
considérée comme une « vache à lait », en aucun cas, elle ne bénéficie d’une
rente de situation. En 2005/2006, cette activité a amélioré son ROC de 45%.
2- Quant à la Télégestion (9% du CA), elle vise une marge de 15% que nous
jugeons accessible en 2008 (vs 13,7% en 2005e). Grâce à l’Export (+32%) et à
l’innovation produits (+13%), cette activité a fait progresser son ROC de 26%.
3- Enfin, la marge Electronique (44% du CA), une fois achevée la réorganisation
sur les petites-moyennes séries, devrait atteindre 3 à 4% en vitesse de
croisière (vs –1,2% en 2005). Sur le 1S06, cette division avait déjà retrouvé la
profitabilité. Sur 12 mois, elle a stabilisé son résultat opérationnel en absorbant
les charges de la nouvelle unité de Tunisie.
Le communiqué ne fait pas allusion à l’affaire de la DGCCRF qui avait lourdement pesé
sur le titre depuis l’été. Il est vrai qu’à priori, il n’y a rien de neuf dans cette procédure qui
risque de prendre beaucoup de temps. Le communiqué préfère insister à juste titre sur
les bons fondamentaux du groupe : 1 ses atouts en Signalisation (innovation, service,
compétitivité) et en Télégestion (dynamique de l’export avec un nouveau contrat de 3,5
M€ signé en Italie), 2- une activité Electronique enfin remise en ordre de marche (sur le
plan industriel et commercial) et qui va pouvoir enfin toucher les dividendes de ces 2
années de réorganisation.
Nouveauté à ne pas négliger également dans le message du groupe : celui-ci
envisage désormais de procéder à des acquisitions tactiques afin de « booster » sa
croissance.
Au total, nous avons été amenés à relever de nouveau nos anticipations 2006/2007 à
16,5M€ pour le ROC (vs 15 auparavant) et à 11,3 M€ pour le RNpg (vs 9,1 auparavant).
Notre nouvel objectif de 101,2 € (vs 99,6) offre un bel « upside » supérieur à 40% !
Pour une valeur en « recovery », la valorisation à moins de 8 fois l’exercice en cours
paraît dérisoire.
Reuters/Bloomberg LACR.PA/LACR FP
Le 9 Janvier 2007
Equipements électroniques
France
Guy FRANCHETEAU

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