Piscines Desjoyaux
Achat (Conserver)
Cours : 69,5 € Objectif : 88 €

Piscines Desjoyaux relative to Sbf 250
8/05 8/06 8/07e
CA (M€) au 31/08 81,9 87,9 94,9
ROC (M€) 16,9 15,7 18,7
RNPG (M€) 9,9 10,5 12,0
Marge op. (%) 20,7 17,9 19,8
BPA corrigé (€) 4,41 4,66 4,82
Var. BPA corrigé (%) 10,3 5,7 3,5
P/E 15,8x 14,9x 14,4x
VE/CA 1,8x 1,7x 1,5x
VE / ROC 5,8x 10,2x 7,6x
Capitalisation 172 M€
Flottant 25%
Très bon début d’exercice
Le CA du T1 progresse de 13.6% à 19.6M€ dont une hausse de 15% pour le CA
Piscines grâce à l’accroissement du nombre de bassins vendus (+19.6%) tiré par
l’export. Sur le marché français, les ventes progressent de 5.3% à 12.6M€.
La bonne tenue des ventes au T1 permet au groupe d’être confiant sur la réalisation de
ses objectifs annuels d’une croissance à deux chiffres du CA et d’une amélioration de la
marge.
Nous considérons que la forte baisse du cours depuis la publication des annuels
constitue une opportunité de se renforcer dans une société qui présente plusieurs
atouts :
• Une avance technologique et une position de leader sur le marché français
• Des perspectives de développement sur le marché espagnol, second marché
européen
• Un modèle financier solide : la marge brute s’élève à 22%, une rentabilité
élevée si on la place en miroir des investissements (en moyenne 6% CA) ;
Piscines Desjoyaux dégage un surplus de cash-flow d’exploitation, ce qui se
traduit par une position nette de cash (24M€).
Contact société ce jour.
Reuters/Bloomberg DEJX.PA/PDJ FP
Le 5 Janvier 2007
Equipements de loisirs
France
Virginie BLIN

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mareva

Provimi
Achat (inchangé)
Cours : 32,8 € Objectif : 37,2 €

Provimi Provimi relative to Sbf 250
12/06e 12/07e 12/08e
CA (M€) 1 798 1 900 2 000
ROC (M€) 108,9 116,4 120,0
RNPG (M€) 56,0 64,5 68,1
Marge op. (%) 6,1 6,1 6,0
BPA corrigé (€) 2,16 2,49 2,62
Var. BPA corrigé (%)
P/E 15,2x 13,2x 12,5x
VE/CA 0,7x 0,7x 0,6x
VE / ROC 10,0x 10,7x 10,3x
Dividende (€) 0,39 0,43 0,50
Rendement net (%) 1,2 1,3 1,5
Capitalisation 856 M€
Flottant 25%
Relance de la rumeur d’une cession prochaine
Ce matin, la presse financière (JdF) relance la rumeur d’une cession prochaine de
Provimi, afin d’expliquer en partie la remarquable progression de 70,6% du titre en 2006
( la meilleure performance des valeurs de notre échantillon agro-alimentaire).
Provimi est contrôlé à hauteur de 74,05% du capital et 74,47% des droits de vote par la
société Provimlux Investments SA, de droit luxembourgeois. Derrière cette entité, nous
trouvons les fonds PAI et CVC Capital Partners, rentrés au capital le 8 janvier 2003, lors
du maintien de cours à 13,25€.
Cela fera donc 4 ans que ces fonds portent cette participation, qui depuis a enregistré un
très beau parcours boursier. Le groupe le mérite d’ailleurs par ses bons fondamentaux.
En 2006, il a notamment su démontrer sa forte capacité à développer son « pricing
power » en répercutant les hausses de prix des céréales dans ses tarifs.
On ne saurait écarter totalement cette rumeur de cession (intérêt de Nutreco, de
Mars… !) et on peut même se demander si les 4 acquisitions récentes ne sont pas de
nature à « habiller la mariée » avant un prochain changement de contrôle. L’aspect
spéculatif demeure donc sur Provimi.
Reuters/Bloomberg PRVM.PA/VIM FP
Le 5 Janvier 2007
Agroalimentaire
France
Guy FRANCHETEAU

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mareva