VALLOUREC (FR0000120354 - VK - Paris) Analyse au 14/12/2006

Information corporate. Une focalisation croissante sur les marchés de l'énergie
Argumentaire d'investissement

Nous avons récemment abaissé notre recommandation d'Achat à Conserver sur le titre. La dynamique de croissance s'affaiblit, tandis que le potentiel de nouvelles augmentations des prix de vente nous semble limité. Le scénario SG d'un recul prononcé des cours des matières premières en 2007 nous incite en outre particulièrement à la prudence. Compte tenu de la hausse des coûts de forage et de la volatilité des prix du gaz depuis l'hiver dernier, il existe à présent un risque de ralentissement de la demande de tubes OCTG (destinés au forage pétrolier et gazier) aux Etats-Unis, au moment où l'offre et les exportations de la Chine explosent (la Chine couvre déjà 25% de la demande américaine). Par ailleurs, un mouvement de déstockage est en cours aux Etats-Unis (les distributeurs ramènent leurs stocks de 6 à 5.5 mois), ce qui implique que l'activité dans cette région devrait enregistrer un recul de l'ordre de 10% au quatrième trimestre et de probablement 5 à 10% chez Vallourec. Les anticipations sont élevées et toute déception sur les chiffres du second semestre pourrait affecter la perception de cette valeur globalement recommandée à l'Achat par le consensus.

Actualité/Impact

Vallourec a annoncé la cession de sa filiale VPE à Salzgitter. Spécialisée dans la production de tubes de précision étirés à froid, destinés pour les deux tiers au secteur automobile, VPE devrait afficher un chiffre d'affaires de l'ordre de 220 MEUR en 2006e. Selon les termes de l'accord conclu, Vallourec vendra également son usine de tubes laminés à chaud en Saxe (production actuelle : 170 000 tonnes). Nous estimons que le produit de ces cessions devrait s'élever à environ 110 MEUR et que l'opération devrait avoir un impact dilutif de 1% sur le bénéfice net par action. Cette cession était attendue et améliorera plus encore le profil de Vallourec. Elle permet en particulier au groupe de réduire d'un tiers son exposition au marché automobile à faibles marges (de 9% du chiffre d'affaires du groupe à 6%) et de le recentrer davantage sur les marchés clés de l'énergie (pétrole & gaz et production d'énergie). De plus, en supposant une marge de 10% pour la filiale cédée (contre 31% pour les autres activités), la transaction devrait augmenter de près de 80 points de base la marge opérationnelle 2007 de Vallourec.

Prochains événements

Le 18 décembre, Vallourec intégrera l'indice CAC 40.