JOURNAL DES FINANCES- N°6101-06/11/2004- PAGE14
Mr Brongniart a repéré pour vous
TRANSPORTS DU NORD
Une belle valeur de rendement.
Delphine Deshayes

L'ENTREPRISE GENERALE DE TRANSPORTS DU NORD (EGTN), petite société du nord de la France peu connue des investisseurs, vaut pourtant le détour. Cette entreprise, veille de cent quinze ans, était initialement connue sous le nom des Etablissements Jean Pierchon & Cie, avant d'être reprise en 1976 par la famille Cochez, détentrice aujourd'hui de 52 % du capital. Les activités historiques de stockage, d'entreposage et de conditionnement demeurent la principale source de revenus du groupe, et représentent 56,3 % des facturations. Mais l'EGTN est également présente dans le travail temporaire (25,9 % des ventes) et l'affinage de fromages (17,8 % des facturations), via ses deux filiales CDTI et Lebeau. La diversité des revenus s'explique en partie par la forte dépendance de la société à de gros clients au sein de son activité historique. Cette stratégie continue de faire ses preuves. Au premier semestre, si le chiffre d'affaires a accusé un repli de 5 %, pour s'établir à 8,2 millions d'euros, la société familiale a vu sa rentabilité d'exploitation passer de 5,8 % à 6,8 % du montant du chiffre d'affaires et le résultat net de 0,337 million à 0,344 million d'euros.

Sur l'ensemble de l'année 2004, nous envisageons un résultat net de 0,78 million d'euros, en hausse 2,5 % par rapport à l'an passé. Cette estimation est capitalisée 15 fois au cours actuel. La progression attendue des résultats promet une nouvelle fois le versement d'un dividende élevé. Au titre de l'année 2003, le dividende global s'est élevé à 5,4 euros par action, ce qui correspond à un rendement global de 7,9 %. Compte tenu des perspectives bénéficiaires du groupe, un dividende net de 3,7 euros par action au titre de l'année 2004 nous semble envisageable. Il procurerait un rendement net de 5,4 %.

La solidité du bilan constitue un autre atout majeur pour le groupe EGTN qui jouit en effet d'une trésorerie nette de 4,45 millions d'euros à la fin juin 2004 (25,8 euros par action). Un montant à rapporter à des fonds propres de 11,4 millions d'euros, équivalant à tout juste une fois la capitalisation boursière. La valeur d'entreprise (capitalisation boursière - trésorerie nette) ne représente par ailleurs que 0,45 fois notre estimation de chiffre d'affaires pour 2004, ce qui n'est pas très élevé pour un transporteur. La bonne santé du bilan se lit également dans l'absence de survaleurs mais aussi dans le montant significatif des immobilisations corporelles, qui atteignent près de 6 millions d'euros. Propriétaire notamment de nombreux entrepôts (près de 45.000 mètres carrés de locaux à Santes, près de Lille), l'EGTN se veut en effet une valeur d'actifs. Nous conseillons d'acheter la valeur pour son rendement, sa solidité financière et la bonne gestion du groupe. Notre objectif de cours est de 77 euros.

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mareva

Premier marché zone euro

AUTOMOBILE ET EQUIPEMENTIERS

MONTUPET
La rentabilité s'améliore malgré l'érosion des ventes.
Bruno Kus

A défaut d'avoir pu bénéficier d'une bonne dynamique de ventes (le chiffre d'affaires du premier semestre a baissé de 4,4 %, essentiellement en raison de la perte d'un contrat avec le constructeur automobile Ford), MONTUPET est parvenu à progresser sur le plan de la rentabilité.

A la fin juin, le résultat d'exploitation du spécialiste des pièces de fonderie en aluminium pour automobiles (roues et culasses) s'élevait à 18,14 millions d'euros, en hausse de 21,5 % sur un an, tandis que le bénéfice net a augmenté de 11,4 %, pour s'établir à 11,92 millions d'euros malgré 0,9 million d'euros de pertes de change.

Le groupe souffre logiquement de la morosité des marchés automobiles en Europe et aux Etats-Unis, mais il a su réduire ses coûts en améliorant l'efficacité de sa production. Certains foyers de perte comme l'usine du Canada ont par ailleurs été supprimés.

Si la fin de l'exercice ne montre guère de signes de reprise des volumes de la production automobile, la direction estime pouvoir continuer à progresser sur le plan des marges. En tablant prudemment sur un résultat net du deuxième semestre comparable à celui de l'an dernier, le bénéfice net annuel devrait avoisiner 22,5 millions d'euros, soit 2,17 euros par action. Une estimation capitalisée modestement 9 fois au cours de Bourse actuel. La valorisation de la société n'est donc pas excessive, d'autant que le bilan devient particulièrement solide. L'endettement net ne représente plus que 12,7 % des fonds propres, qui s'élèvent désormais à 191 millions d'euros, soit 18,4 euros par action.

MONTUPET, qui espère enrayer la baisse de son chiffre d'affaires au cours des prochaines semaines, se montre relativement confiant pour 2005 grâce aux nouvelles commandes reçues de Renault, de DaimlerChrysler (usine du Canada) et de Bosch (usine du Mexique). Nous tablons dans ce contexte sur une hausse de 8 % du bénéfice net l'an prochain (24,3 millions d'euros).

A l'horizon 2006, le groupe espère démarrer une nouvelle unité de production en Roumanie (pour fournir Renault, dans un premier temps, puis d'autres constructeurs par la suite) qui nécessiterait un investissement de l'ordre de 90 millions d'euros sur six ans. Ce projet ne remettrait pas en question la solidité du bilan puisqu'il devrait pouvoir être autofinancé dans sa totalité.

Les résultats du premier semestre 2004 ont été salués par la Bourse, le titre MONTUPET s'étant octroyé près de 10 % en une semaine.

On pourra renforcer les positions sur tout repli vers 18 euros, avec un objectif de cours à 22 euros.

Marché PM ; code FR0000037046 (MON) ; cotation Continu ; cours au 4/11/ 19,68 € (129 F) ; cours extrêmes sur un an 13,21-19,95 € ; BNPA 2003, 2004 et 2005 estimés 1,97, 2,17 et 2,34 € ; PER 2003, 2004 et 2005 estimés 9,9, 9,0 et 8,4 fois ; rendement 2,0 % ; moyenne quotidienne des transactions 26.000 titres ; capitalisation boursière 203 M€ ; activité principale Fonderie aluminium.

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mareva

Vous devez savoir
CFF RECYCLING
Une croissance époustouflante

> Les chiffres que vient de publier le spécialiste de la récupération et de la valorisation des métaux pour son exercice 2003/2004 clos le 30 septembre dernier ont de quoi donner le tournis. Les ventes ont en effet grimpé de 48,2 %, pour s'établir à 1,65 milliard d'euros, marquant une nouvelle accélération de la croissance sur le dernier trimestre, puisque sur neuf mois, la progression était de 40 %.

La société a bénéficié d'une hausse de 12,3 % des volumes traités et surtout de prix des matières premières tirés à la hausse par une demande mondiale très soutenue.

Dans ce contexte, nos dernières prévisions de bénéfice qui portaient sur 36 millions d'euros s'avèrent très pessimistes. Nous attendons désormais un profit net d'au moins 40 millions d'euros, en hausse de 110 % par rapport à l'an dernier. Cette estimation est capitalisée moins de 10 fois au cours actuel, ce qui reste raisonnable. Comme à son habitude, la société devrait se montrer généreuse en termes de dividende (un doublement par rapport à celui de 0,315 euro versé au titre de l'exercice 2002/2003 ne nous semble pas à exclure).

NOTRE CONSEIL
renforcer sur repli autour de 15 euros. Nous relevons notre objectif de cours à 19 euros (CFF ; PM ; FR0000039059).

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mareva

» Nouveau marché zone euro
IGE+XAO
Les objectifs annuels ont été dépassés.
Yannick DUVERGE

Cette petite société toulousaine, spécialisée dans l'édition de logiciels de conception de réseaux de câblage électrique, notamment utilisés dans l'industrie et l'automobile, a toujours tenu ses promesses depuis son entrée à la Bourse de Paris en 1997. La récente publication des résultats annuels de l'exercice 2003/2004 (clos le 31 juillet dernier) n'a pas dérogé à la règle. Le résultat net s'est en effet établi à 1,44 million d'euros, en hausse de 17,6 % par rapport au précédent exercice, faisant ressortir une marge nette de 8,3 %, en hausse de 0,7 point.

Parallèlement, la structure financière de la société s'est encore améliorée. La trésorerie nette a été portée de 4,4 millions d'euros à 7,74 millions (soit 4,41 euros par action), pour représenter 85,9 % des fonds propres ! En conséquence, la direction va proposer le versement d'un dividende de 0,17 euro par action, en progression de 6,2 % par rapport à l'année dernière. Il procure toutefois un rendement net encore faible de 1 %.

L'exercice 2004/2005 devrait se caractériser par une accélération de la croissance de l'activité. Le groupe bénéficie en effet de plusieurs leviers pour obtenir de nouveaux contrats importants. A commencer par les retombées issues d'un partenariat conclu l'an dernier avec l'éditeur de logiciels de conception assistée par ordinateur, Dassault Systèmes, qui lui a déjà permis de remporter un contrat sur trois ans avec le groupe aéronautique Boeing, pour un montant de 5 millions de dollars.

La Bourse a relativement peu pris en compte tous les signaux positifs émis par la société. Si le multiple de capitalisation (PER) valorise IGE+XAO à un niveau correct de 17,5 fois nos estimations de bénéfices pour l'exercice 2004/2005, la valorisation ne tient pas compte de l'excellente situation financière du groupe (la trésorerie nette atteint 25 % de la capitalisation boursière), ni de la régularité affichée par la société en matière de croissance depuis des années. Nous recommandons donc de placer l'action en portefeuille avec un objectif de cours de 24 euros.

Marché NM ; code FR0000030827 (IGE) ; cotation Continu ; cours au 4/11/ 18,05 € (118 F) ; cours extrêmes sur un an 12,96-20,45 € ; BNPA 2002/2003, 2003/2004 et 2004/2005 estimés 0,69, 0,81 et 1,02 € ; PER 2002/2003, 2003/2004 et 2004/2005 estimés 25,9, 22,0 et 17,5 fois ; rendement 0,9 % ; moyenne quotidienne des transactions 420 titres ; capitalisation boursière 32 M€ ; activité principale Edition de logiciels.

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mareva

Vous devez savoir
PASSAT
Le repli de l'activité s'est ralenti au troisième trimestre

> Après un recul de 7,3 % au cours du premier semestre, les recettes de ce spécialiste de la vente par vidéos de démonstration ont enregistré une baisse limitée de 4,9 % de juillet à septembre. Sur les neuf premiers mois de l'exercice, le chiffre d'affaires s'est ainsi établi à 33,36 millions d'euros, en repli de 6,5 %. L'activité devrait s'améliorer au quatrième trimestre grâce au rattrapage total du décalage enregistré au troisième trimestre dans les prises de commandes aux Etats-Unis, où sont commercialisés le gant antichaleur et la bûche d'entretien.

NOTRE CONSEIL
acheter le titre pour le rendement. La société, qui n'est pas endettée, rémunère chaque année copieusement ses actionnaires. Le rendement net ressort à 5,3 % sur la base de notre estimation d'un dividende de 0,75 euro par action estimé au titre de l'exercice 2004 (codes : FR0000038465, PSAT ; SM).

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mareva

L'avenir est aux gens qui se lèvent tôt

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jean-marie

TIVOLY
Retour à une croissance rentable. Le titre reste très décoté.
Christelle Donger

Reprise de la croissance de l'activité et retour aux bénéfices : 2004 devrait être un bel exercice de retournement pour le fabricant français d'outils coupants en acier rapide et en carbure monobloc (tarauds, forets, fraises).

Conformément à ses prévisions, TIVOLY a enregistré, au cours du premier semestre 2004, les premiers signes de redressement de son activité. Après trois exercices consécutifs de baisse, les ventes ont crû, sur la période, de 3,15 % (5 % à taux de change constant), pour s'élever à 33 millions d'euros. La rentabilité s'est aussi sensiblement améliorée grâce à la bonne orientation des ventes et surtout aux réductions de coûts engagées l'an dernier. Le résultat d'exploitation a ainsi plus que triplé, pour s'inscrire à 1,55 million d'euros, portant la marge opérationnelle de 1,5 % à 4,7 %. Autre bonne nouvelle, le résultat net est revenu dans le vert, à hauteur de 0,73 million d'euros. L'an dernier, à la même époque, TIVOLY avait essuyé une perte de 1,59 million d'euros, en raison de charges exceptionnelles de restructuration de 2,36 millions d'euros.

D'après la société, la seconde moitié de l'exercice en cours devrait connaître une tendance identique en termes de résultats. Les recettes ont progressé de 9,4 % au cours du troisième trimestre, portant le niveau des facturations sur neuf mois à 47,9 millions d'euros, en augmentation de 5 % (6,5 % hors effet de change). A partir d'une croissance du chiffre d'affaires estimée à 5 % par la direction, soit 64,7 millions d'euros, nous prévoyons un résultat net 2004 de 1,45 million d'euros, contre une perte de 1,72 million l'an passée.

Dès l'année prochaine, l'activité se renforcera sensiblement avec l'intégration globale dans les comptes consolidés de Triplex. TIVOLY, qui détenait jusqu'à présent 25 % du capital de cette société française spécialisée dans les accessoires pour l'outillage électroportatif, finalise actuellement le rachat des 75 % restants. Le coût de l'opération revient à 2,19 millions d'euros, dont 1,8 million d'euros sera payé par emprunt, le solde étant autofinancé. A partir du bilan au 30 juin, nous estimons que l'endettement net pourrait s'établir à la fin décembre à près de 17,5 millions d'euros, pour 21 millions d'euros de fonds propres (36,38 euros par action).

Cette acquisition devrait apporter, en année pleine, un chiffre d'affaires supplémentaire proche de 6 millions d'euros, soit entre 9 et 10 % des recettes réalisées actuellement par TIVOLY. Son impact immédiat sur les résultats devrait être neutre. Triplex serait, cette année, légèrement bénéficiaire et son bilan serait exempt de dette financière.

Ces perspectives redorent le parcours boursier de TIVOLY. Depuis le début de l'année, le titre a rebondi de plus de 40 %, pour revenir autour de 20 euros, un niveau qui n'avait plus été atteint depuis 1997. Nous relevons notre objectif de cours de 16,5 euros à 24 euros. Outre le retour à une croissance rentable, on peut jouer le titre pour sa valorisation modérée. TIVOLY se négocie moins de 8 fois nos estimations de résultat net par action pour 2004 (2,64 euros) et 2005 (2,94 euros). Par ailleurs, la valeur d'entreprise représente seulement 44 % du chiffre d'affaires estimé pour 2004 et la décote par rapport aux fonds propres s'élève à 48 %. Le titre dispose aussi d'un intérêt spéculatif lié à la présence majoritaire de la famille Tivoly dans le capital (52,6 % du capital et 66,8 % des droits de vote). Un changement du tour de table ne peut être exclu à moyen et long terme.

Marché SM ; code FR0000060949 (TVLY) ; cotation Fixing ; cours au 4/11/ 19,95 € (131 F) ; cours extrêmes sur un an 14-19,95 € ; BNPA 2003, 2004 et 2005 estimés -3,12, 2,63 et 2,94 € ; PER 2003, 2004 et 2005 estimés NS, 7,5 et 6,7 fois ; rendement 1,5 % ; moyenne quotidienne des transactions 640 titres ; capitalisation boursière 11 M€ ; activité principale Mèches, forets, outils coupants.

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» JOURNAL DES FINANCES- N°6101-06/11/2004- PAGE14
» Mr Brongniart a repéré pour vous
» TRANSPORTS DU NORD
» Une belle valeur de rendement.
» Delphine Deshayes
»
» L'ENTREPRISE GENERALE DE TRANSPORTS DU NORD (EGTN), petite société du nord
» de la France peu connue des investisseurs, vaut pourtant le détour. Cette
» entreprise, veille de cent quinze ans, était initialement connue sous le
» nom des Etablissements Jean Pierchon & Cie, avant d'être reprise en 1976
» par la famille Cochez, détentrice aujourd'hui de 52 % du capital. Les
» activités historiques de stockage, d'entreposage et de conditionnement
» demeurent la principale source de revenus du groupe, et représentent 56,3
» % des facturations. Mais l'EGTN est également présente dans le travail
» temporaire (25,9 % des ventes) et l'affinage de fromages (17,8 % des
» facturations), via ses deux filiales CDTI et Lebeau. La diversité des
» revenus s'explique en partie par la forte dépendance de la société à de
» gros clients au sein de son activité historique. Cette stratégie continue
» de faire ses preuves. Au premier semestre, si le chiffre d'affaires a
» accusé un repli de 5 %, pour s'établir à 8,2 millions d'euros, la société
» familiale a vu sa rentabilité d'exploitation passer de 5,8 % à 6,8 % du
» montant du chiffre d'affaires et le résultat net de 0,337 million à 0,344
» million d'euros.
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» Sur l'ensemble de l'année 2004, nous envisageons un résultat net de 0,78
» million d'euros, en hausse 2,5 % par rapport à l'an passé. Cette
» estimation est capitalisée 15 fois au cours actuel. La progression
» attendue des résultats promet une nouvelle fois le versement d'un
» dividende élevé. Au titre de l'année 2003, le dividende global s'est élevé
» à 5,4 euros par action, ce qui correspond à un rendement global de 7,9 %.
» Compte tenu des perspectives bénéficiaires du groupe, un dividende net de
» 3,7 euros par action au titre de l'année 2004 nous semble envisageable. Il
» procurerait un rendement net de 5,4 %.
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» La solidité du bilan constitue un autre atout majeur pour le groupe EGTN
» qui jouit en effet d'une trésorerie nette de 4,45 millions d'euros à la
» fin juin 2004 (25,8 euros par action). Un montant à rapporter à des fonds
» propres de 11,4 millions d'euros, équivalant à tout juste une fois la
» capitalisation boursière. La valeur d'entreprise (capitalisation boursière
» - trésorerie nette) ne représente par ailleurs que 0,45 fois notre
» estimation de chiffre d'affaires pour 2004, ce qui n'est pas très élevé
» pour un transporteur. La bonne santé du bilan se lit également dans
» l'absence de survaleurs mais aussi dans le montant significatif des
» immobilisations corporelles, qui atteignent près de 6 millions d'euros.
» Propriétaire notamment de nombreux entrepôts (près de 45.000 mètres carrés
» de locaux à Santes, près de Lille), l'EGTN se veut en effet une valeur
» d'actifs. Nous conseillons d'acheter la valeur pour son rendement, sa
» solidité financière et la bonne gestion du groupe. Notre objectif de cours
» est de 77 euros.