LE JOURNAL DES FINANCES - N° 6210
LE JOURNAL DES FINANCES - N° 6210 - 08/12/2006- PAGE 17
Valeurs francaises

LES INTRODUCTIONS

eFRONT
Audrey Tonnelier

Le dynamisme de l'industrie financière, illustré par les belles perspectives de développement de Linedata Services (lire page 19) ou de GL Trade, suscite des vocations boursières. eFront, l'un des petits confrères du groupe présidé par Anvalary Jiva, a ainsi décidé de s'introduire sur Alternext.

Créé en 1999, eFront tire 60 % de ses revenus des logiciels de gestion de la relation clients dans le secteur du private equity (fonds d'investissement), les 40 % restants provenant de la banque et de l'assurance. L'an dernier, le chiffre d'affaires s'est établi à 6,4 millions d'euros, en hausse de plus de 30 % par rapport à l'exercice précédent, pour une marge opérationnelle de 8,7 %. Au premier semestre de l'année en cours, ce ratio a bondi à 24,5 %, mais cette progression est à mettre sur le compte d'un niveau très faible de charges d'exploitation (reports de recrutements, notamment). eFront dispose d'un bilan solide : au 30 juin, la trésorerie nette est ressortie à 2,2 millions d'euros, ce qui représente plus de la moitié des fonds propres. Les dirigeants de l'éditeur, qui disposent déjà de bureaux à Paris et à Londres - l'international représente 44 % des revenus du groupe -, comptent sur les fonds levés en Bourse pour accélérer leur développement en Europe. L'ouverture de bureaux au Benelux et en Espagne est notamment prévue pour l'année prochaine.

Ils souhaitent également réaliser des opérations de croissance externe, afin d'acquérir des compétences technologiques complémentaires sur leurs principaux segments de marché. Dernier intérêt de la Bourse pour cette petite société : bénéficier d'une visibilité élargie auprès des grandes entreprises qui constituent son coeur de cible.

L'offre publique court jusqu'au jeudi 14 décembre inclus. L'opération doit permettre à la société de lever près de 4,3 millions d'euros en milieu de fourchette. Elle sera réalisée à hauteur des deux tiers par augmentation de capital, le reste provenant d'une cession de titres par les actionnaires actuels. Avant exercice de la clause d'extension, le flottant représentera 37,5 % du tour de table.

Code ALEFT - Comp. ALT. - Fixing

Fourchette de prix 5,80/6,40 €

CA 2005 6,4 M€

Capitalisation boursière 17 M€

BNPA 2005/06/07 0,3/0,5/0,7 €

PER 2005/06/07 20/12/9

Dividende net 2005/06 Nul/Nul €

Rendement net 2005/06 nul/nul

Activité Editeur de logiciels

Objectif de cours à 18 mois 5
NOTRE CONSEIL

NE PAS SOUSCRIRE

Avant exercice de la clause d'extension et en milieu de fourchette, le titre de cet éditeur de logiciels financiers est valorisé

12 fois notre estimation de bénéfice net pour l'exercice en cours (1,4 million d'euros). La valeur d'entreprise représente

1,6 fois les ventes. Ces multiples sont raisonnables pour un éditeur de logiciels, mais nous préférons jouer des acteurs de taille plus importante dans le secteur (Linedata notamment), dont les perspectives de rentabilité à moyen terme demeurent supérieures

Autant je ne connais pas CAST, autant je suis MLHOD depuis plus d'un an et vu de l'illiquidité du titre, je n'en prendrai pas. En plus, c'est une microcaps, dont la croissance est faible pour un éditeur de logiciel (à côté, CA +103% au 1S06 pour E-front et avec un rythme annuel de croissance de l'ordre de 40% depuis sa création en 1999 !), côté au marché libre, et qui ne communique pas.
Je comprends qu'elle ne soit pas chère (PER < 10) mais je n'ai pas envie de rester scotché dessus. Les perspectives de croissance m'ont l'air mince à côté d'E-front. E-front s'introduit sur Alternext car le pdg explique que "Grâce à cette introduction, nous allons pouvoir dégager une capacité de croissance externe de chiffre d'affaires d'environ 8 millions d'euros". A comparer au CA06 prévu de 9.2 M€, ca nous donnerai une nouvelle année d'hyper croissance.

Sinon, comme à chaque fois bien sûr, je suis épaté par la distorsion des avis des journaleux : le JDF nous sort un PER06 = 12 (contre 7.3 pour investir) et un PER07 = 9 (contre 12 à 16 pour investir). La conclusion du JDF est affligeante : "le titre de cet éditeur de logiciels financiers est valorisé 12 fois notre estimation de bénéfice net pour l'exercice en cours (1,4 million d'euros). La valeur d'entreprise représente 1,6 fois les ventes. Ces multiples sont raisonnables pour un éditeur de logiciels".

Un PER de 12 pour l'année en cours alors que la société présente une croissance > 40% du CA /an, perso je trouve ca vraiment pas chère non >

Francois16

Je la place au même rang que MLHOD (marché libre, aucune communication mais PER < 10), sauf que cette fois ci j'en ai (malheureusement). Cela contribue donc au fait de ne plus vouloir de ce type de valeur. Pourtant, sur le papier, tout était séduisant : prévision de croissance organique de +20% à +25% pour les 3 prochaines années, bilan sain, valo faible, etc.

Toujours est il que je regrette de l'avoir achetée.

Francois16

Nakama, ok avec toi pour Cast, 9% ce n'est pas grand chose. Mais j'ai encore moins de liquidités que d'habitude et suite à ton message, j'ai pris une petite ligne, passée à 2,30-2,34; c'était juste histoire d'avoir un début de ligne pour suivre la valeur, à compléter ultérieurement. Elle est montée dès le lendemain et vendredi il y avait apparemment un acheteur qui ne la laissait pas descendre à moins de 2,49, d'où ma sortie rapide. Merci pour le conseil : 7% de PV nette en 2 jours, c'est cool !

Pour l'illiquidité, à chacun son style. Pour ma part, ça ne me gène pas de passer un an ou deux à me constituer une ligne sur un titre. Evidemment, si on se plante, on ne peut pas sortir. Mais si on a vu juste, ou tout simplement, si une nouvelle met le titre sous les projecteurs, il se revalorise et devient beaucoup plus liquide. C'est un moyen de faire de belles plus-values. Je conçois tout à fait que l'on ne partage pas ce point de vue qui présente des risques très spécifiques.

Pierre