SERVICES PÉTROLIERS Natexis

par J-C.V, vendredi 24 novembre 2006, 13:35 (il y a 6567 jours)

Désolé pour la présentation prise sur documesnt acrobat
SERVICES PÉTROLIERS
Des rumeurs de rachat secouent le secteur
Selon Les Echos, Technip pourrait faire l’objet d’une offre de rachat de la part de Saipem. Il faut dire
que les opérations de croissance externe ou de rachat de participations de minoritaires n’ont pas
manqué depuis le début de l’année dans le secteur (rachat des 30 % non détenus par Schlumberger
dans Western Geco, rapprochement en cours entre CGG et Veritas) :
• L’italien est, pour nous, aujourd’hui un véritable modèle en matière d’intégration et beaucoup
d’éléments militent en ce sens (structure du capital de Technip, financement éventuel…) ;
• Cependant, tout ne semble pas si évident. Nous estimons que la structure actuelle du capital de
Saipem pourrait être un frein pour remporter de nouveaux projets clefs auprès des majors
pétrolières dans le futur ;
• Nous conseillons toujours la prudence sur Technip et continuons de privilégier Saipem.
Le groupe italien ne ferait pas à sa première opération de croissance externe en France, puisqu’en 2002 il
avait procédé au rachat de Bouygues Offshore ; opération qui s’étant fait de manière amicale et
l’intégration avait été un modèle (les 2 groupes avaient déjà opéré ensemble sur de nombreux projets à
travers la JV SaiBos) et les complémentarités étaient fortes (ingénierie chez BOS et actifs modernes du côté
de la Saipem). Compte tenu du capital actuel de Technip, rien n’empêche une telle opération (l’IFP ne détient
plus que 3 % du capital de Technip).
Le point essentiel aujourd’hui dans une opération de croissance externe dans le secteur est l’intégration du
personnel. En effet, compte tenu du véritable déficit humain auquel est confronté le secteur, un groupe ne
pourrait pas se permettre d’avoir à faire face à un fort taux de turnover à la suite d’une telle opération, elle
devrait alors être amicale.
En outre, le financement d’une telle opération ne devrait pas poser de problème (capitalisation actuelle de
Technip de 5,7 Mds€) dans la mesure où Saipem dispose de l’appui financier de sa maison mère.
Un peu trop tôt selon nous : du côté de Technip, le départ futur de Valot ainsi que l’absence de successeur
« officiel » pourrait être un handicap de poids supplémentaire afin de trouver une réponse dans le cadre d’une
telle tentative de rapprochement.
Du côté de Saipem : le calendrier ne nous semble pas optimal. En effet, le groupe a procédé en début
d’année au rachat de la Snamprogetti qui lui a déjà permis de se renforcer sur le métier de la Construction
Onshore, même si les deux entités appartiennent au même ensemble (Eni), le rapprochement n’est pas
encore achevé.
Impact éventuel sur le futur ensemble :
Le fait d’atteindre une telle dimension et de rester sous le giron d’Eni (qui détient 43 % de Saipem) pourrait
être un handicap pour obtenir de nouveaux projets de grandes tailles auprès des grandes majors pétrolières.
En effet, les concurrents d’Eni pourraient être tentés de ne pas attribuer des projets clefs à ce nouvel
ensemble. Même si la dynamique dans le futur est à une augmentation du poids des compagnies d’état, les
majors pétrolières après avoir fait de nombreux efforts en sismique ces derniers temps vont devoir poursuivre
les efforts du côté des installations (plate-formes, systèmes de ré-injection ) et vont donc rester des clients
incontournables pour les sociétés de services pétroliers.
Technip se traite avec une prime de 17 % par rapport à Saipem du point de vue des PE 2007. Nous
estimons cette opération peu probable à court terme et continuons de privilégier le groupe italien
(positionnement sur le marché du forage, excellent track-record sur les contrats clef en main, appui
d’ENI qui vient de signer un partenariat récent avec Rosneft).
Recommandation Cours Objectif P / E P / CF VE / EBITDA Rendement net
clôture de cours 2004 2005 2006 2007 2004 2005 2006 2007 2004 2005 2006 2007 2004 2005 2006 2007
BOURBON Acheter 41,97 51,5
ENTREPOSE Conserver 47,50 50,4
GEOPHYSIQUE Acheter 152,50 175
HEURTEY Acheter 14,99 17,2
SAIPEM Acheter 19,16 22,30 35,2 33,2 23,6 18,6 19,6 21,3 14,3 12,2 15,2 16,1 13,4 14,1 0,8% 1,0% 1,3% 1,6%
SBM Acheter 24,58 24,5
TECHNIP Vendre 51,75 44 40,5
VALLOUREC Acheter 203,00 255,4 247,0 4,4 11,1 9,5 8,5 3,6 9,2 7,9 23,5 10,3 6,1 4,9 1,6% 5,5% 2,0% 2,1%