RODRIGUEZ GROUP*
Luxe
40,81 € ACHETER
15/11/2006
Cours objectif : 54 € vs 63 €
REUTERS RDGP.PA
ISIN FR0000062994
BLOOMBERG ROD FP
Repères boursiers
Capi B. 510 M€
Volume moyen / 12 m 34 Titres (000)
Extrêmes 12 mois 52,95 € / 35 €
Performances
% 1 mois 3 mois 31/12/05
Perf absolue 4,6 6,8 -10,5
Données par action et ratios boursiers
EUR 09/05 09/06e 09/07e 09/08e
BNPA avt GDW 3,18 1,60 2,09 3,07
PE (x) 12,8 25,5 19,5 13,3
CFPA 3,74 2,71 2,54 3,50
P/CF(x) 10,9 15,1 16,1 11,7
ANPA 9,50 10,55 11,94 14,21
P/ANPA(x) 4,3 3,9 3,4 2,9
Div net 0,55 0,70 0,80 0,95
Rdt net (%) 1,3 1,7 2,0 2,3
VE/CA 1,2 1,2 1,1 1,0
VE/EBITDA 8,3 12,0 11,3 7,8
VE/REX 9,3 17,2 12,9 8,6
Compte de résultat
MEUR 09/05 09/06e 09/07e 09/08e
Chiffre d'affaires 475 475 504 545
Variation (%) - 0,0 6,1 8,1
EBITDA 70,1 48,2 49,5 68,2
EBIT 62,6 33,8 43,5 62,3
Variation (%) - -46,0 28,7 43,2
RNPG publié 39,8 20,0 26,2 38,4
RNPG corrigé 39,8 20,0 26,2 38,4
Variation (%) - -49,7 31,0 46,6
Ratios Financiers
* Modification d'estimations
Y croire encore >
Communiqué de presse et Contact Société
Les faits
• Le CA annuel s’est établi à 474,7 M€, faisant apparaître une stabilité par rapport à
l’année passée. Il ressort en deçà de nos estimations (501 M€) et du consensus
(520 M€). Les divisions affichent une large disparité en termes de performance : en
effet, si le segment Bateaux Neufs s’inscrit en ligne avec les guidances initiales de la
Société (328 M€ publiés vs 330 M€ estimés), la branche Bateaux d’Occasion est
particulièrement décevante affichant une baisse de 37% uniquement sur le 4T.
Quant aux Services et produits associés, leur progression reste linéaire puisqu’ils
affichent une hausse de +11,2% avec toutefois un léger décalage de facturation des
chantiers d’entretien au cours des derniers mois de l’exercice.
Implications pour la société
• Suite à cette publication, nous sommes conduits à réviser à la baisse nos
estimations pour l’exercice clôturé mais également pour les années suivantes ;
• Ainsi, suite à l’enregistrement de provisions supérieures à nos attentes de 3 M€
budgétés vs 11 M€ désormais estimés (dévalorisation du stock de bateaux
d’occasion) et au décalage de CA, le RNpg 2005/2006e ne devrait atteindre que
20 M€, soit la moitié du RNpg constaté l’année passée ;
• Cette communication n’est toutefois pas qu’une nouvelle déception à ajouter à la
longue liste du Groupe durant ces six derniers mois, dans la mesure où le Groupe
devrait être en mesure d’atteindre un FCF nul ou légèrement positif conformément à
leurs estimations initiales et ce, grâce à un maintien des stocks de bateaux
d’occasion à un montant identique à celui de 2004/2005. De plus, Rodriguez Group a
décidé de communiquer pour la première fois sur un Plan de Réorientation
Stratégique pour la division Bateaux d’Occasion qui consistera notamment à réduire
considérablement les reprises, synonymes normalement d’amélioration de la
rentabilité et des FCF mais aussi d’abaissement des engagements hors-bilan. Des
éléments précis et chiffrés seront divulgués lors de la publication des résultats
annuels ;
• Enfin, si le marché des Bateaux d’Occasion connaît une profonde mutation - les
dealers connaissent également des difficultés pour écouler ce type de produits sur
les marchés traditionnels - mal anticipée par le Groupe, la division Bateaux neufs
continue d’enregistrer de bonnes performances puisque le carnet de commandes
progresse de +11% hors boatshow de Fort Lauderdale, au cours duquel les
Mangusta 165’ ont rencontré un bon accueil notamment. A cet égard, la Société
devrait annoncer prochainement le lancement de nouveaux concepts mais aussi la
réduction de ses modèles d’entrée de gamme.
Impact boursier
• Le titre devrait réagir très négativement à l’annonce de la baisse sensible des
résultats annuels, étant entendu que cela ne constitue toutefois en rien un profit
warning dans la mesure où le Groupe ne fixe jamais aucun objectif en la matière ;
• Deux éléments pourraient venir contrecarrer cette tendance d’ici la publication des
résultats annuels le 13 décembre : 1/ la possibilité d’atteindre un FCF légèrement
positif ou nul (ce qui ne s’est pas vu depuis 2000) et 2/ le plan de réorganisation.
Evaluation et risques
• Nous maintenons, somme toute, notre recommandation Acheter avec un cours
objectif abaissé de 63€ à 54€ . Par cette communication plus complète qu’à
l’accoutumée, Rodriguez Group a d’abord souhaité délivrer un message en direction
des clients quant à sa future politique de reprise de bateaux d’occasion.

Par ailleurs,
si celle-ci venait à ne pas être appréciée à moyen terme par la communauté
financière, la famille Rodriguez pourrait un jour se laisser tenter par les propositions
des fonds de private equity. Rappelons que nous privilégions cette orientation car
nous estimons que le management a besoin d’être soutenu dans sa réflexion
d’autant que deux courants internes se sont longtemps opposés dans l’orientation
stratégique pour la branche Bateaux d’Occasion.
Rappel dernière publication :
FAX le 30/10/2006 : Ferretti Group : Candover remporte la mise
% 09/05 09/06e 09/07e 09/08e
Marge op. 13,18 7,12 8,62 11,44
Marge nette 8,38 4,22 5,19 7,04
ROE (après IS) 33,53 15,19 17,54 21,59
ROCE (après IS) 22,68 11,37 14,61 20,43
Gearing (%) 63,24 56,24 36,25 15,07
Taux de distribution 17,27 43,68 38,19 30,96