Rodriguez de Natexis 1
RODRIGUEZ GROUP*
Luxe
40,81 ACHETER
15/11/2006
Cours objectif : 54 vs 63
REUTERS RDGP.PA
ISIN FR0000062994
BLOOMBERG ROD FP
Repères boursiers
Capi B. 510 M
Volume moyen / 12 m 34 Titres (000)
Extrêmes 12 mois 52,95 / 35
Performances
% 1 mois 3 mois 31/12/05
Perf absolue 4,6 6,8 -10,5
Données par action et ratios boursiers
EUR 09/05 09/06e 09/07e 09/08e
BNPA avt GDW 3,18 1,60 2,09 3,07
PE (x) 12,8 25,5 19,5 13,3
CFPA 3,74 2,71 2,54 3,50
P/CF(x) 10,9 15,1 16,1 11,7
ANPA 9,50 10,55 11,94 14,21
P/ANPA(x) 4,3 3,9 3,4 2,9
Div net 0,55 0,70 0,80 0,95
Rdt net (%) 1,3 1,7 2,0 2,3
VE/CA 1,2 1,2 1,1 1,0
VE/EBITDA 8,3 12,0 11,3 7,8
VE/REX 9,3 17,2 12,9 8,6
Compte de résultat
MEUR 09/05 09/06e 09/07e 09/08e
Chiffre d'affaires 475 475 504 545
Variation (%) - 0,0 6,1 8,1
EBITDA 70,1 48,2 49,5 68,2
EBIT 62,6 33,8 43,5 62,3
Variation (%) - -46,0 28,7 43,2
RNPG publié 39,8 20,0 26,2 38,4
RNPG corrigé 39,8 20,0 26,2 38,4
Variation (%) - -49,7 31,0 46,6
Ratios Financiers
* Modification d'estimations
Y croire encore >
Communiqué de presse et Contact Société
Les faits
Le CA annuel sest établi à 474,7 M, faisant apparaître une stabilité par rapport à
lannée passée. Il ressort en deçà de nos estimations (501 M) et du consensus
(520 M). Les divisions affichent une large disparité en termes de performance : en
effet, si le segment Bateaux Neufs sinscrit en ligne avec les guidances initiales de la
Société (328 M publiés vs 330 M estimés), la branche Bateaux dOccasion est
particulièrement décevante affichant une baisse de 37% uniquement sur le 4T.
Quant aux Services et produits associés, leur progression reste linéaire puisquils
affichent une hausse de +11,2% avec toutefois un léger décalage de facturation des
chantiers dentretien au cours des derniers mois de lexercice.
Implications pour la société
Suite à cette publication, nous sommes conduits à réviser à la baisse nos
estimations pour lexercice clôturé mais également pour les années suivantes ;
Ainsi, suite à lenregistrement de provisions supérieures à nos attentes de 3 M
budgétés vs 11 M désormais estimés (dévalorisation du stock de bateaux
doccasion) et au décalage de CA, le RNpg 2005/2006e ne devrait atteindre que
20 M, soit la moitié du RNpg constaté lannée passée ;
Cette communication nest toutefois pas quune nouvelle déception à ajouter à la
longue liste du Groupe durant ces six derniers mois, dans la mesure où le Groupe
devrait être en mesure datteindre un FCF nul ou légèrement positif conformément à
leurs estimations initiales et ce, grâce à un maintien des stocks de bateaux
doccasion à un montant identique à celui de 2004/2005. De plus, Rodriguez Group a
décidé de communiquer pour la première fois sur un Plan de Réorientation
Stratégique pour la division Bateaux dOccasion qui consistera notamment à réduire
considérablement les reprises, synonymes normalement damélioration de la
rentabilité et des FCF mais aussi dabaissement des engagements hors-bilan. Des
éléments précis et chiffrés seront divulgués lors de la publication des résultats
annuels ;
Enfin, si le marché des Bateaux dOccasion connaît une profonde mutation - les
dealers connaissent également des difficultés pour écouler ce type de produits sur
les marchés traditionnels - mal anticipée par le Groupe, la division Bateaux neufs
continue denregistrer de bonnes performances puisque le carnet de commandes
progresse de +11% hors boatshow de Fort Lauderdale, au cours duquel les
Mangusta 165 ont rencontré un bon accueil notamment. A cet égard, la Société
devrait annoncer prochainement le lancement de nouveaux concepts mais aussi la
réduction de ses modèles dentrée de gamme.
Impact boursier
Le titre devrait réagir très négativement à lannonce de la baisse sensible des
résultats annuels, étant entendu que cela ne constitue toutefois en rien un profit
warning dans la mesure où le Groupe ne fixe jamais aucun objectif en la matière ;
Deux éléments pourraient venir contrecarrer cette tendance dici la publication des
résultats annuels le 13 décembre : 1/ la possibilité datteindre un FCF légèrement
positif ou nul (ce qui ne sest pas vu depuis 2000) et 2/ le plan de réorganisation.
Evaluation et risques
Nous maintenons, somme toute, notre recommandation Acheter avec un cours
objectif abaissé de 63 à 54 . Par cette communication plus complète quà
laccoutumée, Rodriguez Group a dabord souhaité délivrer un message en direction
des clients quant à sa future politique de reprise de bateaux doccasion.