Store Electronic Systems
Achat (inchangé)
Cours : 10,1 € Objectif : 12,1 €

12/05 12/06e 12/07e
CA (M€) 27,2 28,5 35,6
ROC (M€) 6,6 7,1 8,5
RNPG (M€) 3,3 4,3 5,4
Marge op. (%) 24,4 25,0 24,0
BPA corrigé (€) 0,95 0,41 0,51
Var. BPA corrigé (%)
P/E 10,6x 24,8x 19,9x
VE/CA 4,4x 4,2x 3,4x
VE / ROC 16,7x 14,1x
Dividende (€) 0,00 0,00 0,00
Rendement net (%) 0,0 0,0 0,0
Capitalisation 107 M€
Flottant 58%
120 magasins de signés pour 2007-2008
Hier matin, le groupe a publié son CA des 9 mois 2006. Il ressortait à 20,5 M€, alors que
nous attendions 24,8 M€. Le différentiel provient du fait que le mois d’août n’a pas ou
peu été travaillé, du fait des vacances. 84% de ce CA a été réalisé en France contre
seulement 16% à l’exportation.
Pour autant, les prises de commandes du 3T06 ressortent à un niveau correct à +55%
Nous avons revu en baisse notre projection de CA 2006 à 28,5 M€, en faible croissance
de 4,8% sur celui de 2005, du fait de l’effet base défavorable Carrefour Belgique.
En volume, nous retenons désormais une progression de 2,6% du nombre de magasins
installés en 2006 (à 325 unités) vs les 317 de 2005, en extrapolant la tendance à fin mai.
De même, nous avons ramené le CA 2007 à 35,6 M€ (+25%). En effet, les 3 contrats qui
viennent d’être signés et qui représentent environ 120 magasins à équiper, auront un
effet étalés sur 2007 et 2008 (60 magasins équipés sur chacune de ces 2 années).
Il s’agit des contrats de déploiement suivants :
1- Contrat Altis (50% Carrefour France et 50% Eroski) pour 22 magasins,
2- Contrat avec un groupe de distribution alimentaire exploitant plusieurs milliers
de magasins (sans doute Intermarché !) pour environ 40 magasins,
3- Contrat avec Coop d’Alsace pour équiper leur parc de 61 hypers.
SES a également signé un contrat de référencement auprès de la centrale d’achat d’une
chaîne de bricolage qui représente un potentiel de 400 points de vente (Bricomarché ou
Mr Bricolage >) après le succès d’un magasin test, pour un CA potentiel de 5 à 7 M€.
En ce qui concerne la rentabilité de l’exercice 2006, nous avons globalement extrapolé
les tendances du 1S06 en tenant compte du désendettement qui a suivi l’IPO. Bien
qu’ayant réduit notre anticipation de RNpg à 4,3 M€, nous avons réduit parallèlement la
prime de risque et conservons ainsi notre valorisation DCF de 12,1€. Achat maintenu.
Reuters/Bloomberg SESL.PA/SESL FP
Le 15 Novembre 2006
Equipements électroniques
France
Guy FRANCHETEAU

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