Rodriguez Group
Conserver (Achat)
Cours : 41,4 € Objectif : 45 €

9/05 9/06e 9/07e
CA (M€) au 30/09 471,1 474,7 520,1
ROC (M€) 58,8 52,7 64,9
RNPG (M€) 36,0 31,7 40,1
Marge op. (%) 12,5 11,1 12,5
BPA corrigé (€) 2,88 2,54 3,21
Var. BPA corrigé (%) 24,4 -11,9 26,3
P/E 14,4x 16,3x 12,9x
VE/CA 1,3x 1,1x 1,0x
VE / ROC 10,2x 11,4x 8,1x
Dividende (€) 0,55 0,51 0,64
Rendement net (%) 1,3 1,2 1,5
Capitalisation 518 M€
Flottant 60%
L’activité occasion coule l’année 2006
�� Le groupe a publié hier soir un CA au titre de l’exercice 2006 de 474,7 M€,
stable par rapport à l’exercice précédent. Celui-ci ressort bien en deçà de nos
estimations qui tablaient sur un CA de 538 M€, en croissance de 14% ! Le Q4
2006 fait donc apparaître une baisse de l’activité de 11%, chose qui n’est jamais
arrivée au groupe depuis que nous suivons le titre. Par branche d’activité, le CA
« bateaux neufs » s’est élevé à 328 M€, en progression de 9,4% sur l’année et 9,3%
sur le Q4, ce qui est conforme à nos prévisions et aux objectifs du groupe (330 M€).
La déception vient surtout, comme nous en avions peur, de la branche
« bateaux d’occasion », qui avec un CA de 107 M€ sur l’année, affiche un
retrait de 23% et de près de 50% sur le seul Q4. La performance de l’activité
« services » est par contre en ligne avec nos attentes avec un CA de près de 40
M€, en hausse de 11% sur l’année et de 14% au Q4.
�� Nous sommes également déçu par le carnet de commandes qui ne témoigne
pas d’un fort remplissage ses derniers mois. Celui-ci atteint 372 M€, soit une
progression de seulement 11%, alors que la saison des principaux salons est
passée (Cannes, Monaco, Fort Lauderdale), reste toutefois à venir Miami et
Düsseldorf.
�� Enfin, le groupe précise dans son communiqué que les pertes et les
provisions générées par l’activité « bateaux d’occasion » conduiront à afficher
un résultat 2006 en baisse sensible, sans pour autant les chiffrer. Le groupe se
garde également bien de donner des indications de croissance pour l’exercice 2007,
nous encourageant à patienter jusqu’à la présentation des résultats qui aura lieu au
mois de décembre prochain. Par contre, il nous encourage à croire, d’ailleurs
comme l’année dernière, à un plan de réorientation stratégique (présenté en
décembre) qui devrait permettre de réduire la voilure de l’activité occasion en
limitant fortement les reprises sur les ventes de bateaux neufs (impact sur cette
activité >). Le plan devrait ainsi permettre de générer un cash-flow très significatif…
Le communiqué n’explique toutefois pas comment.
�� N’ayant pu contacter le management pour essayer d’actualiser nos prévisions,
celles-ci risquent d’être aléatoires, ayant retenu l’hypothèse arbitraire d’une marge
brute de –5% sur la branche occasion. Au final, nous revoyons en baisse notre
prévision de résultat net 2006 de 23% de 41,4 M€ à 31,7 M€. Nous nous garderons
bien de tirer des hypothèses au-delà…
�� Nous estimons que le titre devrait réagir négativement aujourd’hui et
sanctionner ce nième profit warning, ainsi que la communication désastreuse
du groupe. Nous adoptons une recommandation Conserver contre Achat dans
l’attente de plus de visibilité et estimons que la récente transaction
concernant Ferretti devrait éviter au titre de couler à pic. Objectif ramené
temporairement à 45 €.
Reuters/Bloomberg RDGP.PA/ROD FP
Le 15 Novembre 2006
Equipements de loisirs
France
Sébastien CARON

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mareva