Nexans 1

par J-C.V, dimanche 12 novembre 2006, 20:48 (il y a 6578 jours) @ J-C.V

NEXANS*
Construction Electrique & Electronique
77,9 € ACHETER
09/11/2006 vs
CONSERVER
Cours objectif : 86 € vs 71 €
REUTERS NEXS.PA
ISIN FR0000044448
BLOOMBERG NEX FP
Repères boursiers
Capi B. 1 963 M€
Volume moyen / 12 m 143 Titres (000)
Extrêmes 12 mois 80 € / 39,4 €
Performances
% 1 mois 3 mois 31/12/05
Perf absolue 10,3 24,0 94,1
Données par action et ratios boursiers
EUR 12/05 12/06e 12/07e 12/08e
BNPA avt GDW 1,76 3,78 5,43 6,67
PE (x) 44,3 20,6 14,3 11,7
CFPA 7,40 7,37 10,27 10,73
P/CF(x) 10,5 10,6 7,6 7,3
ANPA 41,12 47,39 52,47 57,65
P/ANPA(x) 1,9 1,6 1,5 1,4
Div net 1,00 1,14 1,63 2,00
Rdt net (%) 1,3 1,5 2,1 2,6
VE/CA 0,5 0,6 0,5 0,5
VE/EBITDA 8,2 7,5 6,0 5,4
VE/REX 12,6 10,5 7,9 7,0
Compte de résultat
MEUR 12/05 12/06e 12/07e 12/08e
Chiffre d'affaires 4 263 4 451 4 888 5 086
Variation (%) - 4,4 9,8 4,1
EBITDA 286 352 427 468
EBIT 185 252 325 362
Variation (%) - 36,2 29,0 11,4
RNPG publié 107 244 186 197
RNPG corrigé 40,8 111 164 201
Variation (%) - ns 47,7 22,6
Ratios Financiers
* Modification d'estimations
Un nouveau changement de perception
Communiqué société et contact
Les faits
• L’acquisition de l’australien Olex donne un éclairage plus dynamique de la
stratégie du groupe en période de décélération industrielle : 1/ Olex constitue, de loin, le premier acteur local (selon Nexans, 60% de pdm en câbles pour
infrastructures d’énergie, 40% dans le bâtiment et 40% dans l’industrie), ce qui lui confère un pricing power élevé, 2/ il répond à une problématique de présence insuffisante sur la zone Asie-Pacifique, sachant qu’une forte sélectivité s’imposait et réduisait les opportunités et 3/ cette opération s’est faite malgré tout sur la base de multiples modérés.
Implications pour la société
• L’intégration d’Olex, si elle est faite correctement, est de nature à prolonger le retournement opérationnel ininterrompu observé chez Nexans depuis 2003. Sa marge opérationnelle (hors exceptionnels) est ainsi passée de 1,4% en 2002 à 5,7% en 2006 e. Elle pourrait encore monter au-delà de 7% à partir de 2008 (c. 6,2% précédemment), taux auquel nous ne croyions pas sans changement de périmètre significatif (cf fax du 25/10/06). Olex révèle également qu’à mix-produits relativement
proche, l’écart de profitabilité avec Nexans est significatif (du simple au double) du fait de son mode de gestion, de ses allocations d’actifs (concentration et modernisation des sites de production) et de ses parts de marché ;
• Cette opération sera relutive de l’ordre de 7%, selon nous, hors synergies (non intégrées dans notre modèle actuel). Si l’on y intègre des synergies de coûts (achats) et commerciales (cross-selling) pour 2 à 5% d’EBIT supplémentaire, la relution monterait à près de 8%. Le management passe actuellement sous revue les synergies possibles, qu’il devrait probablement exposer lors de la publication des résultats 2006 en février prochain ;
• Enfin, la thématique des besoins en interconnexions de réseaux de haute
tension (cf dernière black-out en Europe) pourrait être relancée, entraînant avec
elle les valeurs fortement exposées à ce segment (dont Nexans, entre autres).
Impact boursier
• Positif, le news flow restant nettement mieux orienté que nous ne l’escomptions en septembre dernier. Il pourrait l’être encore d’ici au S1 07.
Evaluation et risques
• Le management donne l’impression qu’il dispose d’une forte visibilité, de façon consciente ou non, du fait de la montée volontaire de son endettement (près de 50% fin 2006 e, c. une moyenne proche de 0 de 1997 à 2003). Il souhaite également poursuivre ce mouvement en Amérique du Nord. La montée des risques cycliques inciterait certes à davantage de prudence, biais que nous avions pris en septembre dernier. Nous faisons à présent le pari que le groupe générera plus facilement du cash flow à partir de 2007 et au-delà, facteur de détente de la dette et de la notation obligataire, ou procédera à des arbitrages d’actifs significatifs ;
• La stratégie de déplacement du mix vers le haut se consolide et se valide au fil de l’eau, reléguant les craintes cycliques au deuxième rang, à ce stade. Nexans
semble bénéficier d’un potentiel de levier opérationnel parallèle à la longueur du cycle de la haute tension (au moins deux ans encore de niveau élevé) ;
• Nous relevons de 71 € à 86 € notre fair value et notre recommandation en
ACHETER en conséquence.
Rappel dernière publication :