INDUSTRIES GENERALISTES Store Electronic Systems
Achat (inchangé)
Cours : 10 € Objectif : 12,1 €

12/05 12/06e 12/07e
CA (M€) 27,2 38,1 53,3
ROC (M€) 6,6 9,6 13,7
RNPG (M€) 3,3 6,5 8,1
Marge op. (%) 24,4 25,1 25,6
BPA corrigé (€) 0,95 0,61 0,77
Var. BPA corrigé (%)
P/E 10,5x 16,3x 13,0x
VE/CA 4,4x 3,1x 2,2x
VE / ROC 12,3x 8,7x
Dividende (€) 0,00 0,00 0,00
Rendement net (%) 0,0 0,0 0,0
Capitalisation 106 M€
Flottant 58%
Preview de CA 9M 06 du 14/11 : 24,8 M€ attendu
Dans son paragraphe perspectives du communiqué du 8 septembre dernier, SES, le
spécialiste des Étiquettes électroniques de gondole (EEG) à destination de la grande
distribution, avait bien précisé que « la possible signature de contrats de déploiement
avec des enseignes tant en France qu’à l’étranger, associée au maintien du fort niveau
d’activité en France avec les clients traditionnels du Groupe pourraient permettre une
progression significative de l’activité sur le 2S06 (et plus particulièrement sur le dernier
trimestre) ».
Cette « guidance » dont donne une bonne orientation à notre preview, d’autant qu’à
priori le groupe aurait au moins signé un contrat avec l’enseigne Champion.
Nous attendons les performances suivantes :
Rappelons que le CA du 1S05 avait été gonflé par un contrat d’équipement du parc de
Carrefour Belgique que SES avait décroché en concédant un escompte client de 6 mois
(qui avait pesé sur le BFR). C’est la raison pour laquelle le 1S06 souffrait d’une base
difficile ! Pour autant, le groupe a publié un score globalement supérieur à notre attente
avec un ROC de 3,67 M€ (vs 3,79 au 1S05). SES a tout de même réussi a augmenter
sa marge ROC à 25,8% vs 25. La baisse du prix de revient conjuguée à une bonne
maîtrise des frais a rendu possible cette progression de la rentabilité.
Fort de ce score de 1S06, nous avions révisé en hausse nos prévisions annuelles, tant
sur l’EBITDA (à 10,4 M€) que sur le résultat net (quasi-absence de frais financiers au
2S06). La marge opérationnelle devrait de situer vers 25,1% et non en retrait comme
prévu auparavant. Notre nouvelle attente 12 mois ressort à 6,5 M€ de RNpg.
Désormais, depuis la chute du titre depuis son IPO, nous sommes revenus à un niveau
de cours plus raisonnable. À la première bonne nouvelle, le titre devrait

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mareva