Les averitssements généraux sont
CIMENTS FRANCAIS
Matériaux
134.6 € CONSERVER
03/11/2006
Cours objectif : 128 €
REUTERS CMFP.PA
ISIN FR0000120982
BLOOMBERG CMA FP
Repères boursiers
Capi B. 5 186 M€
Volume moyen / 12 m 34 Titres (000)
Extrêmes 12 mois 149.6 € / 94.3 €
Performances
% 1 mois 3 mois 31/12/05
Perf absolue 7.3 7.0 22.6
Données par action et ratios boursiers
EUR 12/05 12/06e 12/07e 12/08e
BNPA avt GDW 9.93 12.68 13.46 14.38
PE (x) 13.6 10.6 10.0 9.4
CFPA 16.78 23.40 24.76 26.22
P/CF(x) 8.0 5.8 5.4 5.1
ANPA 65.11 73.53 82.31 91.61
P/ANPA(x) 2.1 1.8 1.6 1.5
Div net 1.90 2.20 2.45 2.60
Rdt net (%) 1.4 1.6 1.8 1.9
VE/CA 1.9 1.6 1.5 1.4
VE/EBITDA 7.0 5.6 5.2 4.8
VE/REX 10.4 7.9 7.3 6.7
Compte de résultat
MEUR 12/05 12/06e 12/07e 12/08e
Chiffre d'affaires 3 595 4 172 4 355 4 516
Variation (%) - 16.1 4.4 3.7
EBITDA 955 1 201 1 264 1 329
EBIT 644 844 888 937
Variation (%) - 31.1 5.2 5.5
RNPG publié 422 485 515 550
RNPG corrigé 379 485 515 550
Variation (%) - 28.0 6.2 6.8
Ratios Financiers
Résultats 9 mois : une bonne activité qui ne se retrouve pas totalement
dans les marges
Communiqué société
Les faits
• Sur les neuf premiers mois de l’année, le groupe Ciments Français affiche une
croissance interne de ses ventes très dynamique, supérieure à notre estimation. La
combinaison de hausses de volumes et de prix s’est traduite par une évolution
organique de plus de 15%, proche de la performance du premier semestre (+16,4%).
M€ Publié Estimé 9M 2005
CA 3285 3185 2657
Variation pcc (%) +15,3 +10,6 +7,8
EBITDA courant 941 929 687
RO 708 692 493
BNPG 392 396 295
• Ce dynamisme des ventes repose principalement sur les marchés émergents du
groupe et sur l’activité Trading dont les revenus ont progressé de près de 63%. En
Europe, l’évolution de l’activité a été conforme à notre anticipation, de même que
pour la zone du bassin méditerranéen.
• A contrario, le groupe Ciments Français a supporté au T3 une baisse des volumes
sur la zone Amérique du Nord (-6,5%). L’effet change étant redevenu négatif, le CA
s’est inscrit à un niveau inférieur à notre estimation.
• En termes de résultats, les chiffres publiés sont en ligne avec nos prévisions. Ils
soulignent cependant une progression de la marge d’EBITDA (+280 bp) moins forte
qu’attendue (+330 bp) du fait de la baisse de la rentabilité en Amérique du Nord au
T3 et certainement du développement du trading, moins rémunérateur. Cela s’est
traduit par une quasi stagnation de la marge brute au T3, avec des baisses non
anticipées sur les zones Europe et Amérique du Nord.
Implications pour la société
• Sans grande surprise, ces chiffres ne remettent pas en cause la perspective annuelle
du groupe, d’une progression sensible des résultats opérationnels (impact
notamment de la consolidation en année plein des actifs égyptiens) et d’un résultat
net supérieur à celui de 2005.
Impact boursier
• L’ensemble Italcementi/Ciments Français tiendra une conférence téléphonique ce
jour qui pourrait notamment apporter des informations sur l’évolution récente des
marchés du groupe, particulièrement en Thaïlande et en Egypte.
• Les comptes publiés font, certes, ressortir une bonne dynamique de l’activité, mais
soulignent au T3 un tassement de la marge brute, tant en Europe qu’aux Etats-Unis.
• Dans ce contexte, la récente bonne performance de l’action Ciments Français
pourrait s’avérer trop optimiste par rapport aux chiffres publiés ce jour.
Evaluation et risques
• Ces comptes ne remettent pas en cause nos anticipations et nous confortent dans
notre opinion plus réservée sur l’action Ciments Français.
Rappel dernière publication :
FAX le 07/09/06 : Des performances opérationnelles très rassurantes
Notre évaluation est fondée sur une approche multi-critères : une actualisation des
cash-flows disponibles, une approche EVA et des comparaisons de ratios boursiers.
Les risques qui pèsent sur nos prévisions et donc nos valorisations sont les effets des
variations de changes, l’évolution des coûts énergétiques et celle des taux d’intérêt.
% 12/05 12/06e 12/07e 12/08e
Marge op. 17.92 20.23 20.40 20.75
Marge nette 12.65 12.89 13.12 13.53
ROE (après IS) 16.96 17.24 16.36 15.70
ROCE (après IS) 9.14 10.34 10.43 10.56
Gearing (%) 47.77 41.51 33.22 25.69
Taux de distribution 17.33 17.48 18.33 18.21

06-11-2006 - 16h57
Achat, Objectif 170 euros
UNE SÉRIE DE FACTEURS FAVORABLES
Ciments Français dégage de solides résultats à neuf mois. La concentration du secteur qui pourrait se dessiner est un facteur favorable.

Ciments Français est en bonne santé et affiche, à l'image de l'ensemble du secteur, de belles performances financières. La tentative avortée du rachat de l'australien Rinker par le mexicain Cemex, pour 12 milliards de dollars a montré, en outre, que le secteur pourrait connaître une vague de concentration. Un élément favorable à Ciments Français, filiale de l'italien Italcementi, et qui fait régulièrement l'objet de rumeurs de rachat des minoritaires.

Au terme des neuf premiers mois de 2006, Ciments Français a dégagé un chiffre d'affaires en hausse de 23,6%, à 3,28 milliards d'euros. Le résultat d'exploitation a progressé de 43,6%, à 708,2 millions d'euros. Enfin, le bénéfice net part du groupe a gagné 33%, à 392,3 millions d'euros.

Sur le plan des perspectives, Ciments Français ne réserve pas de surprise. A mesure que la fin d'année approche, le discours est cependant moins prudent. " Les bons résultats obtenus jusqu'à maintenant, soutenus par des performances d'ensemble favorables, y compris dans les pays nouvellement consolidés que sont l'Egypte et l'Inde, devraient se traduire - sauf imprévu- par une amélioration sensible des résultats opérationnels. Malgré l'augmentation prévue des charges financières et fiscales, le résultat net consolidé devrait enregistrer une nouvelle progression par rapport à l'année précédente " commente le groupe dans son communiqué.

L'action avance de 1,41%, à 136,50 euros.

Acheter pour viser 170 euros. Les bénéfices par action attendus en 2006 et 2007 sont valorisés à ce cours respectivement 11,7 et 10,8 fois.
Olivier Auberger
Historique conseils / actualités

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