LE PARI SPECULATIF de la semaine
OENEO
Catherine Rekik

OEneo porte encore les stigmates d'une fusion ratée. Né en 2000 du rapprochement entre le roi du bouchon, Sabaté, et le leader mondial de la tonnellerie, Diosos, le groupe a connu un parcours boursier digne d'une start-up déchue, au grand désarroi de ses actionnaires. Et, chaque fois que le pire semblait passer, un flot de mauvaises nouvelles plombaient le titre. Jusqu'à cette petite lueur d'espoir allumée en juin à l'occasion de la présentation des comptes 2005 révélant un bénéfice net de 0,9 million d'euros après quatre années de pertes consécutives. Et que viennent de confirmer les résultats semestriels. Pour la première fois depuis cinq ans, l'activité bouchage, principale responsable des déboires d'OEneo, a renoué avec un léger profit opérationnel. Ce qui conforte la direction dans son choix d'abandonner la fabrication de bouchons en liège naturel pour se recentrer sur des produits technologiques. Grâce à son bouchon Diam, dont la technologie unique développée en partenariat avec le CEA permet de supprimer le goût de bouchon, le groupe a reconquis une clientèle soucieuse d'améliorer la qualité de ses vins. L'usine Diamant n'a démarré que fin 2005, mais selon Xavier Iznar, directeur financier d'OEneo, « la croissance des bouchons Diam est aussi spectaculaire que celle qu'a connue le bouchon Altec à la fin des années 1990 et qui a fait le succès de Sabaté ». Le groupe propose également à ses clients une version adaptée aux vins effervescents, le bouchon Mytik. Plus rentables, ces deux produits devraient permettre à la division bouchage de réaliser une marge opérationnelle de 18 % à moyen terme. C'est également l'objectif que s'est fixé la direction pour son activité de tonnellerie. Dans le domaine des fûts, le résultat opérationnel a progressé de 118 % au cours des six premiers mois de l'année. Ce qui a permis de dégager une marge opérationnelle de 10 %, certes satisfaisante, mais de moitié inférieure aux marges historiques de Diosos.

Pour l'exercice en cours, les dirigeants anticipent une amélioration sensible des résultats. Nous estimons que le bénéfice net devrait se situer entre 5 et 6 millions d'euros et doubler l'année prochaine. Ces prévisions sont encore faiblement valorisées en Bourse. Le multiple de capitalisation des profits attendus pour 2007 est inférieur à 7 fois. La raison : une situation financière tendue. A fin juin, l'endettement net de 133 millions d'euros représente près de six fois les fonds propres de la société. « Mais le groupe a aujourd'hui repris le remboursement de la dette », précise Xavier Iznar, qui estime que l'amélioration des résultats devrait permettre d'accélérer le désendettement. Par ailleurs, le cours actuel se rapproche du prix d'exercice (2,5 euros) des bons de souscription d'actions remboursables émis lors de l'augmentation de capital réalisée en 2005. L'exercice de ces bons (jusqu'en juin 2008) permettrait de réduire de moitié l'endettement net et augmenterait parallèlement les fonds propres de 66,6 millions. L'endettement ne représenterait plus que 70 % des fonds propres. L'opération présenterait un fort effet dilutif puisqu'elle entraînerait la création de 26,6 millions de titres, soit 60 % du nombre d'actions actuellement en circulation. Mais la valorisation de la société resterait malgré tout modérée compte tenu d'une situation financière renforcée.

Code SBT - Comp. C - Continu

Cours au 1/11/ 2,03 €

+Bas +Haut sur 1 an 1,19 €/2,59 €

CA 2005 145 M€

Capitalisation boursière 86 M€

BNPA 2005/06/07 0,02/0,17/0,30 €

PER 2005/06/07 96,44/11,49/6,63 fois

Dividende net 2005/06 Nul/Nul €

Rendement net 2005/06 nul/nul

Moyenne transactions/jour 83.000 titres

Activité Bouchons en liège et tonnellerie

Objectif de cours à 18 mois 2,5 €

Endettées ou situation spéciale. Note de risque : 5

NOTRE CONSEIL
Le redressement du groupe se confirme et les perspectives d'amélioration de résultats sont encore faiblement valorisées en Bourse. La situation financière est certes tendue, mais ce point noir devrait se résorber progressivement. Le titre est réservé aux spéculateurs avertis. Objectif : 2,5 euros.

SBT642

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mareva