Wargny

par mareva , Barjac, mardi 31 octobre 2006, 09:12 (il y a 6591 jours) @ jmp

Orchestra Kazibao
Conserver (inchangé)
Cours : 8,5 € Objectif : 9,1 €

Orchestra Kazibao
Orchestra Kazibao relative to Sbf 250
12/05 12/06e 12/07e
CA (M€) 91,5 98,6 107,1
ROC (M€) 4,1 4,9 5,8
RNPG (M€) 4,5 2,9 3,9
Marge op. (%) 4,5 5,0 5,4
BPA corrigé (€) 0,65 0,75 1,02
Var. BPA corrigé (%)
P/E 13,1x 11,3x 8,4x
VE/CA 0,8x 0,7x 0,6x
VE / ROC 17,9x 13,7x 11,5x
Dividende (€) 0,00 0,19 0,25
Rendement net (%) 0,0 2,2 3,0
Capitalisation 33 M€
Flottant 25%

Des résultats 1S mitigés

Orchestra a réalisé un chiffre d’affaires consolidé de 45,4 M€ au 30 juin 2006, en progression de 2% par rapport au premier semestre 2005. Rappelons Orchestra avait publié un CA 1T de 25,4 M€ en progression de 15,9%. Le CA en comparable du réseau de succursales (18,5% du parc) reculait de 3,1% dans un environnement conjoncturel difficile et un mauvais niveau d’activité en mars. Il semble donc qu’il y ait eu un tassement de l’activité au 2T. Le 3T vient renforcer une tendance à la hausse à travers un CA de 33,3 M€ soit une progression de 29,3%. Le 9M apparaît donc en croissance de 12% soit un CA de 78,7 M€ qui nous conforte dans notre prévision annuelle d’un CA en hausse de 8% environ. On note que c’est l’international qui tire le CA vers le haut
(+42%) alors que la France reste stable à +2,5% avec 9 points de vente fermés sur la période.

Le mix distribution progresse sur le semestre, ce qui permet à Orchestra d’afficher une marge commerciale de 50,3% vs 48,2. Par ailleurs, la hausse de volume d’activité et la stabilité des charges engendrent un excédent brut d’exploitation de 4,5 M€ soit une marge qui gagne 2,8 points à 9,8%. Cependant, le résultat financier est négatif à –1,8 M€. Il intègre un effet défavorable de la baisse du dollar qui représente 680 K€ alors qu’au 1S05, on retenait un gain de change de 839 K€. Avec un ROC de 1 M€ (vs 300 K€
au 1S05), le groupe enregistre une perte nette de 1 M€.

Ce semestre reste positif mais la perte nette annoncée nous rend prudent sur l’atteinte d’un bénéfice net en fin d’exercice alors même que nos prévisions annuelles intègrent déjà une baisse de RN. Pourtant, le 2S devrait être plus fort que le 1er. Désormais, Orchestra exploite 298 magasins et devrait en ouvrir une trentaine de plus au 2S. L’objectif de ces arbitrages est répartir les succursales et les franchises (surtout à l’étranger) de manière équilibrée. Enfin, nous rappelons que Pierre Mestre, Président d’Orchestra, a annoncé qu’il pourrait se renforcer au capital de la société. Il considère,
en effet, que la capitalisation boursière ne reflète pas la valeur de la société. La liquidité du titre pourrait donc se détériorer dans l’avenir si le flottant devait se réduire.

Nous maintenons notre notation avec un objectif de cours inchangé.

Reuters/Bloomberg KZBO.LN/KAZI FP
Le 31 Octobre 2006
Distribution spécialisée
France
Henri BIERER

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mareva