HORS SBF250
BIENS DE CONSOMMATION NON CYCLIQUES Boizel Chanoine
Achat (inchangé)
Cours : 38,3 € Objectif : 50 €

Boizel Chanoine relative to Sbf 250
12/05 12/06e 12/07e
CA (M€) 97,1 280,0 305,0
ROC (M€) 14,9 36,0 41,3
RNPG (M€) 7,9 11,4 15,6
Marge op. (%) 15,3 12,9 13,5
BPA corrigé (€) 1,75 2,27 3,10
Var. BPA corrigé (%) 20,6 30,3 36,2
P/E 21,9x 16,8x 12,4x
VE/CA 2,9x 2,6x 2,4x
VE / ROC 12,1x 20,3x 17,7x
Dividende (€) 1,30 1,95 2,90
Rendement net (%) 3,4 5,1 7,6
Capitalisation 176 M€
Flottant 14%
Résultats semestriels mardi 24 octobre
Le groupe a pris possession du groupe Marne et Champagne le 22 mars dernier, d’où la
consolidation sur seulement 9 mois de ce sous groupe désormais désigné « Maison
Bertin-Lanson » (ex Lanson International).
Sur le 1S06, la contribution au CA BCC de Maison Burtin a été de 80,3 M€, dont 45 M€
dues à des opérations à caractère exceptionnel (probablement des déstockages de vins
sur lattes). En effet, avec l’acquisition, BCC a récupéré 55,1 millions de bouteilles. Ce
stock valorisé au bilan à 6,3 € la bouteille recelait une plus-value latente d’environ 3€ par
bouteille. Compte tenue de la forte demande du marché, BCC a pu alléger sa dette dans
de bonnes conditions. Dans le même but d’alléger la dette du sous-groupe récupéré (qui
était de 410M€ fin mars) , le groupe a vendu 20 hectares de vignobles à son concurrent
Vranken, pour la somme de 20 M€, ce qui donne une bonne idée du prix de l’hectare en
Champagne actuellement.
Sur ce pari audacieux de reprise de Marne et Champagne, BCC a eu la chance d’être
accompagné par un marché du Champagne resté remarquablement porteur depuis le
début d’année. En ce qui concerne le groupe consolidé, il devrait largement atteindre les
20 millions de bouteilles expédiées sur l’année.
Ce résultat semestriel devrait être non représentatif d’autant plus qu’il s’agit d’un
exercice de transition. Compte tenu de la forte réduction des effectifs de 11% (de la
Maison Burtin) depuis la reprise, ce semestriel comportera sans doute en provisions,
une partie du montant des 5M€ de charges de restructuration qui avaient été estimées
lors de l’opération. Le groupe est encore en discutions avec ses partenaires sociaux sur
la durée de travail chez Lanson. Jusqu’à présent, le groupe n’a pas souffert de
perturbations sociales.
Boizel Chanoine Champagne « ancien périmètre » a enregistré une baisse de son CA
de 23% par rapport au 1S05. Il s’agit d’une baisse volontaire provenant de la réduction
des expéditions de la filiale de courtage C.G.V, l’intention de BBC étant bien de réduire
au maximum les ventes de champagne MDD, à l’instar de la stratégie menée par Remy
Cointreau et la plupart des acteurs du Champagne.
Nous attendons un ROC de 11 M€ correspondant à une marge opérationnelle identique
à celle de l’année dernière. Nous estimons que la contribution des champagnes de BCC
est plus élevée que celle de Lanson.
Du fait des charges financières encore élevées (nous avons retenu un taux moyen de la
dette de 3,5%) et ce malgré une baisse de l’endettement depuis la reprise de Lanson,
nous prévoyons un résultat net proche de l’équilibre.
Dans son communiqué de CA 1s06 au BALO du 9 Août dernier, BCC a précisé que son
CA 2006 serait proche de 275 M€ (vs 97,1 M€ en 2005), et a rappelé qu’il attendait au
moins un doublement du résultat opérationnel (de près de 15 M€ en 2005).
Sachant que la Caisse d’Epargne a cédé ses créances sur Marne et Champagne sur la
base d’une valorisation de BCC de 53€, le management de BCC n’a pas l’intention
d’élargir le flottant en dessous de ce niveau de cours.
Reuters/Bloomberg BCCP.PA/BOZ FP
Le 17 Octobre 2006 - Société faisant l’objet d’un contrat
Vins & Spiritueux

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mareva