VALLOUREC (FR0000120354 - VK - Paris) Analyse au 05/10/2006

Recommandation Conserver


Recommandation abaissée L'activité de forage gazier pourrait fléchir, suite au récent reflux des prix du gaz
Argumentaire d'investissement 3-6m

La valorisation de Vallourec reste attrayante, comme le souligne sa décote de 35% par rapport aux multiples de Tenaris et de 40% par rapport aux ratios de transaction de NS Group. Toutefois, le cours de l'action a déjà plus que doublé sur un an. La dynamique de croissance s'affaiblit par ailleurs, tandis que le scénario SG d'un recul prononcé des cours des matières premières en 2007 nous incite à la prudence. Compte tenu de la hausse des coûts de forage et de la récente baisse des prix du gaz, nous pensons que l'activité de forage gazier (83% du nombre de forages en activité en Amérique du Nord) pourrait être menacée aux États-Unis en 2007. Nous abaissons notre recommandation d'Achat à Conserver.

Actualité/Impact

83% des forages en activité aux États-Unis sont des forages gaziers. Les puits gaziers non conventionnels représentent environ 40% de la production de gaz américaine et nécessitent généralement des tubes premium pour leur équipement (cuvelage et production). Selon Spears & Associates, le coût de forage du puits moyen aux États-Unis s'est accru de plus de 50% au cours des deux dernières années. Le seuil de rentabilité économique actuel pour le forage de nombreux puits gaziers non conventionnels est estimé autour de 6.5 $/mmbtu. Si les prix restent inférieurs à ce niveau pendant une période prolongée, l'activité de forage risque de commencer à fléchir aux États-Unis. Le nombre de forages en activité en Amérique du Nord a déjà progressé de 20% en glissement annuel sur les huit premiers mois de l'année, période durant laquelle le prix du gaz avoisinait 6.8 $/mmbtu. Toutefois, celui-ci a récemment fléchi à 4.1 $/mmbtu, ce qui pourrait in fine réduire l'activité à l'Est et au Sud du Texas, mais également dans le golfe du Mexique. L'Amérique du Nord (où le forage est réalisé à 80% par des groupes pétroliers et gaziers indépendants) est un marché particulièrement réactif qui montre une forte corrélation entre les prix de l'énergie et l'investissement en forages. Par souci de prudence, nous avons réduit de 8% nos estimations de bénéfice net par action pour 2007 et 2008.

Prochains événements

Publication du chiffre d'affaires du troisième trimestre le 25 octobre. Nous anticipons un chiffre d'affaires de 1 403 MEUR, en hausse de 31.5% en glissement annuel (en dépit d'un impact négatif de 50 MEUR lié à l'incident de production de HKM en juillet).


Caractéristiques financières au 05/10/2006
2005- 2006 (estimé) 2007 (estimé)
BNPA (EUR) 9, 58- 19,15- 22,51
PER (x) x- 9,8- 8,4

Net Date de paiement
Dernier dividende (EUR) 7,20 05/07/2006

Capitalisation : 9966 MEUR

elle m'énerve celle-là

--
mareva

» elle m'énerve celle-là

Moi aussi... mais voici deux autres analyses un peu contraductrice à celle de la SG :

voici la 1ère de Figaro magazine
L'un des leaders mondiaux des tubes en acier sans soudure pour applications industrielles en particulier dans le domaine de l'énergie vient de publier des résultats en forte hausse. Au premier semestre le chiffre d'affaire a progressé de 37,8% à 2,7milliards d'euros grâce à l'intégration de Omsco. Après une année 2005 faste pour le cours de la Bourse la valeur a marqué une pause. Elle est prête à repartir n'étant guère influencé par les prix du pétrole en raison de de l'ampleur des besoins en énergie, qui nécessitent une forte exploration des ressources. Les forages sont de plus en plus nombreux et exigent du matériel sophistiqué: or Vallourec dispose de 300 type de tubes différents.

La société se trouve sur les créneaux haut de gamme où elle ne craint pas la concurrence elle est en mesure de répercuter la hausse de ses coûts. Par ailleurs elle poursuit une politique d'acquisitions ciblées depuis quelques années qui lui permet d'acheter des sociétés à marges élevées.

Les résultats du premier semestre ont été supérieurs aux attentes . Il n'y a aucun ralentissement dans les prises de commandes tandis que l'endettement reste très raisonnable. Les bénéfices sont capitalisés seulement 9 fois.

On peut acheter l'action autour de 180 euros avec un objectif dans une fourchette de 220 à 230 euros.

par Marc Bruzzo chez Mirabaud Gestion
Figaro magazine 7/10/2006

Et voici la seconde de Oddo
Oddo - 5/10/2006 - objectif 230 maintenu
Equity flash
France / Europe - jeudi 5 octobre 2006
Vallourec
Métaux et Mines
France
Cours : 180.0 EUR
04 Octobre 2006
Recommandation: Achat (1)
Objectif de cours : 230.0 EUR

Maintien des guidances et de nos objectifs

Malgré l’annonce d’une révision en baisse des guidances de Hydril aux USA, nous maintenons nos hypothèses inchangées pour Vallourec alors que le mouvement de déstockage ne concerne pas les produits premium du groupe. De plus, nos hypothèses se situent au bas du consensus.

Les faits : Révision en baisse des guidances de Hydril
Alors que Hydril, un des acteurs américains sur le marché des tubes OCTG, vient d’annoncer une révision en baisse de ses guidances pour le 3ème trimestre, nous maintenons nos hypothèses inchangées pour Vallourec. Hydril annonce des guidances plus conservatrices pour le T3 en raison d’un mouvement de réduction des stocks de la part des distributeurs américains, d’où de moindres ventes pour le fournisseur. Cela se réalise a contrario dans un contexte de marché toujours bien orienté avec la poursuite de la croissance du nombre de rig.

Commentaires : Confirmation de nos objectifs

Après contact avec le management, cette annonce n’est pas de nature à
modifier les guidances avancées par le management ni nos propres
estimations :

1/ Tout d’abord, les produits concernés par ce mouvement de déstockage
(« premium connection segment ») sont des produits standards non
comparables aux produits premium (VAM) développés par Vallourec. Rappelons que la part des produits premium au sein de marché des OCTG est estimée à plus de 20% et la part de marché du groupe à 40% (avec Sumitomo).

2/ Vallourec n’a pas été affecté au cours du 3ème trimestre par un quelconque mouvement de déstockage de la part des distributeurs (cf. commentaire lors de la publication des résultats semestriels courant septembre).

3/ Sur le 4ème trimestre, il existe traditionnellement, avant la clôture de l’exercice, des arbitrages au sein des distributeurs avec des déstockages. Ce paramètre a, comme chaque exercice, été intégré par le management.

4/ Enfin, lors de la publication des résultats du 2ème trimestre, Hydril avait déjà évoqué ce phénomène propre aux produits plus standards. Par ailleurs, les résultats affichés par Hydril au T2 ont traduit, outre une forte progression du CA, une érosion de la marge opérationnelle (32% vs. 37%) en raison d’un mix produit moins favorable.

Opinion : Achat (1) maintenue
Aussi, confirmons-nous nos objectifs annuels avec un CA estimé à 5 485 M€ en progression de 27% (5 561 M€ pour le consensus) et un RBE de 1 660 M€
(+56,5%, 1691 M€ pour le consensus), soit une marge opérationnelle brute de 30,3%.

Prochain événement : Publication du CA T3 le 25 octobre 2006

Cette analyse de la SG est plus qu'agacante. Le pétrole monte on est positif, le pétrole baisse, on devient négatif, pessimiste etc.....

Là encore, il y a une méconnaissance du dossier. Avant d'avoir un avis aussi tranché il serait peut-être bon :

1°) de connaitre les résultats à paraitre et les prévisions futures.
2°) de questionner P. Verluca sur la baisse du cours du pétrole, des conséquences que cela occasionne chez Vallourec en incluant également la baisse (éventuelle) de la production de pétrole des pays de l'OPEP.
3°) Réitérer les perspectives à venir en fonction de tous ces éléments.

C'est en fonction de tout cela que je donnerais ma position.

Le côté agaçant également est la méconnaissance totale du marché, ou l'incompétence (sûrement les deux). Le pétrole monte à l'approche de l'été et l'hiver, et baisse dans les périodes intermédiaires. On l'oublie un peu vite. Je ne parle même pas des tensions géopolitiques.

A bientôt donc quand on aura un peu plus d'élément, et une grosse bise pour toi Maréva.