VM Matériaux
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VM Matériaux VM Matériaux
12/05 12/06e 12/07e
CA (M€) 459,5 498,5 540,0
ROC (M€) 25,2 27,5 29,6
RNPG (M€) 14,8 16,8 18,1
Marge op. (%) 5,5 5,5 5,5
BPA corrigé (€) 5,26 6,14 6,62
Var. BPA corrigé (%) 16,7 16,7 7,9
P/E 12,7x 10,9x 10,1x
VE/CA 0,4x 0,4x 0,4x
VE / ROC 3,6x 7,2x 6,7x
Dividende (€) 3,00 3,75 4,25
Rendement net (%) 4,5 5,6 6,3
Capitalisation 183 M€
Flottant 31%

Le second semestre devrait être dans la ligne du premier

La réunion d’analystes qui a suivi la publication du résultat du 1S06 n’a pas apporté de surprise particulière.

Toutefois, certains points fondamentaux ont pu être expliqués :

1- La construction de logement et plus spécifiquement de maisons individuelles en France (le marché de prédilection de VM Matériaux) reste bien orienté en progression de +6,6% à fin août (source : DAEI-Ministère de l’Equipement). Le carnet de commandes des « pavillonneurs », les principaux clients de VM, sont encore remplis pour 12 à 24 mois.

2- L’exercice 2006 restera bien marqué par de lourds investissements
(notamment en création et rénovation d’agences), avec un ROI attendu dans
les 2 à 3 ans. Sur les 6 premiers mois, les investissements corporels n’ont été que de 5,41 M€ (vs 4,95 au 1S05). Mais le 2nd semestre sera plus lourd pour terminer l’exercice avec 15,3 M€ (17 M€ en intégrant les incorporels) vs 8,9 en 2005. Nous devons donc attendre des charges plus importantes au 2S06.

3- Le 26 octobre prochain, VM devrait publier une croissance de CA du 3T06 en
léger retrait par rapport à celle du 2T06 0 +6% vs +7,9%. Par contre le 4T06 est prévu à +9,6% pour des raisons de saisonnalité.

4- La marge ROC de la Menuiserie Industrielle (10% du CA) a progressé de 3,5 à
5,3% sous l’effet des économies d’échelle dans le cadre de l’intégration
progressive des 7 sites d’Atlantem. Les hausses de coûts matières (Bois,
aluminium, PVC) ont été bien absorbées. La marge du Béton (15% du CA) est
restée stable à 5%, sous l’effet de coûts de rénovation de plusieurs des 23
centrales de BPE. Pour 2007, les cimentiers annoncent une hausse de tarif de
6% que VM entend bien négocier, d’autant qu’il sera lui même amené à
négocier avec certains de ses clients pour répercuter cette hausse. Enfin, sous l’effet des charges de rénovation, la marge du Négoce a baissé de 4,3 à 4,1%.

5- Parmi les 3 acquisitions réalisées, deux nous semblent très intéressantes :
d’une part Paul Thébault à La Rochelle, qui visiblement recèle de la « valeur
cachée » dans ses actifs immobiliers, et d’autre part, Joseph Cottrell à la
Martinique qui porte le CA de l’Outre-Mer du groupe à 40 M€ avec une
rentabilité comparable à celle des autres agences locales de VM.
Au total, nous confirmons nos nouvelles anticipations de stagnation de la marge en 2006 et 2007.

Reuters/Bloomberg VMMP.PA/VMM FP
Le 6 Octobre 2006
Matériaux de construction
France
Guy FRANCHETEAU �� 01 53 29 15 08 gfrancheteau@wargny.fr

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