Effectivement: compte-rendu de la réunion par GD

par jmp , Boulogne/Mer, jeudi 05 octobre 2006, 09:14 (il y a 6617 jours) @ jmp

Gilbert Dupont le 05/10/2006 08h20
U10 Réunion / une opération stratégique et relutive ; opinion passée d'accumuler à
Le rachat de Smerwick Group résulte de deux ans de discussions entre des partenaires de longue date. Smerwick est en effet le principal fournisseur d'U10 qui contribue à hauteur de 41 % de son CA en 2005.

L'intérêt stratégique de cette opération est de réaliser une intégration verticale en approvisionnements et de mutualiser les atouts de chaque partie. U10 apporte la création des produits, la construction des gammes et le savoir-faire en réassort permanent, et Smerwick son savoir-faire en sourcing et la maîtrise de toutes les étapes du grand import, de la recherche des sources d'achats à l'exportation des produits.

Smerwick apporte en plus une dimension internationale appréciable puisque la société distribue dans 25 pays et des gammes parfois complémentaires à celles d'U10. Le nouvel ensemble sera marqué par un rééquilibrage du CA entre le circuit court et le circuit long, soit 54%-46% désormais contre 72%-28% avant. Retraité du CA intragroupe, l'opération se traduit par 30 % de ventes supplémentaires en année pleine au niveau du groupe sur la base de 2006. Le CA pro forma 2006 (U10+Dutexdor+Smerwick) dépassera en effet 100 M€.

Le prix de la transaction est de 17 M$, ce qui valorise 100 % de Smerwick à 0,3x le CA 2006 (estimé à 100 M$, +35 % par rapport à 2005) et 8,2x le RN (estimé à 4 % du CA). Le montage financier par l'intermédiaire de la holding TLK permet de ne pas utiliser le produit des OBSAR qui sera alloué aux besoins en BFR du nouvel ensemble.

Nos nouvelles prévisions tiennent compte d'une progression des résultats moins soutenue au S2 2006 pour U10, de l'intégration de Smerwick sur 6 mois de l'exercice et d'une augmentation d'actions émises en rémunération de l'apport de TLK. L'opération devrait être relutive de 6,3 % en 2006, 8,2 % en 2007 et 14,3 % en 2008.

Cette opération revêt un intérêt stratégique évident dans le développement du grand import chez U10. Son succès dépendra néanmoins de l'intégration de Smerwick dont la taille et la structure dépassent de loin toutes les acquisitions réalisées par U10 jusqu'ici. Sur le plan boursier, ce rachat devrait compenser la déception sur les résultats d'U10. Notre opinion passe d'accumuler à acheter au vu du nouvel objectif de cours (16 vs 15 € auparavant).

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jean-marie