pour terps

par mareva , Barjac, jeudi 05 octobre 2006, 09:07 (il y a 6617 jours) @ mareva

Conserver (Achat)
Cours : 66,9 € Objectif : 74,3 €

VM Matériaux VM Matériaux
12/05 12/06e 12/07e
CA (M€) 459,5 498,5 540,0
ROC (M€) 25,2 27,5 29,6
RNPG (M€) 14,8 16,8 18,1
Marge op. (%) 5,5 5,5 5,5
BPA corrigé (€) 5,26 6,14 6,62
Var. BPA corrigé (%) 16,7 16,7 7,9
P/E 12,7x 10,9x 10,1x
VE/CA 0,4x 0,4x 0,4x
VE / ROC 3,6x 7,2x 6,7x
Capitalisation 183 M€
Flottant 31%
Pause après la forte croissance de 2004-2005 –déception sur ce
1S06
Sans doute, étions nous trop optimiste en visant une poursuite de la dynamique de
progression de résultats que nous avions connu depuis plus de deux ans.
Il est vrai également que, dans son budget, le groupe a donné à l’exercice une
dominante de priorité à l’investissement, tant dans le négoce (82,6% du CA) avec les
modernisations d’agences, que dans le béton avec la rénovation de centrales (que nous
avons eu l’occasion de visiter le printemps dernier).
Toutefois, nous ne cachons pas notre légère déception sur les chiffres qui viennent
d’être publiés et qui marquent en fait une rupture sur la longue série de résultats
supérieurs à nos attentes (depuis fin 2003).
Ce 1S06 présente en effet :
-une stagnation de la marge ROC à 4,90%, en progression à seulement 1 chiffre
(+8,6%),
-une faible progression du RNpg de 8,9% à 7,6 M€, alors que nous attendions un
minimum de 9M€ !
Le titre devrait cependant plutôt bien résister car VM Matériaux nous annonce 3 petites
opérations stratégiques pour doper le CA de fin d’année (dont il relève l’objectif d’environ
10 M€ à 498,5 M€, en croissance de 8,5 vs +6% initialement) :
1- Acquisition d’un négoce multi-spécialiste et BPE à la Rochelle (12,8M€ de CA),
2- Acquisition de la société CIOB-Moisan dans le Morbihan en charpente
industrielle (8,2% du CA groupe), pour 4,4 M€ de CA,
3- Prise de participation de 49,9% dans le leader du négoce à la Martinique, (CA
de 27,3 M€), ce qui complète la présence du groupe dans les DOM-TOM (déjà
7 agences outre-mer).
L’amélioration de la situation financière du groupe avec un gearing de 60% au 30 juin (vs
78% un an plus tôt) témoigne également que le groupe reste fortement générateur de
cash flow.
Au total, nous avons révisé en baisse notre prévision de l’année comme suit :notre ROC
2006 devient 27,5 M€ (vs 30,6 auparavant), validant une stagnation de la marge sur 12
mois et le net devient 16,8 M€ au lieu de 18,9 M€. Nous conservons une opinion long
terme positive sur la valeur, car même si nous n’avons pas encore l’annonce de notre
« Megnien Bis », les croissances externes récentes et les efforts consentis en terme de
capex augurent d’une poursuite de la croissance.
En attendant, compte tenu de notre révision, mécaniquement, notre DCF nous donne
désormais un objectif de cours de 74,3€ (vs 82,8 auparavant). Nous passons en
Conserver.
Reuters/Bloomberg VMMP.PA/VMM FP
Le 5 Octobre 2006
Matériaux de construction
France
Guy FRANCHETEAU �� 01 53 29 15 08 gfrancheteau@wargny.fr

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mareva