A acheter et à conserver pour le rendement. La visibilité est bonne et l'aspect spéculatif peut être un plus.

Le groupe bancaire vise une croissance annuelle de 10 % de ses bénéfices.

Herrick du Halgouet

Dans le cadre du changement de direction à la tête du groupe Dexia, Axel Miller, administrateur délégué et président du comité de direction, a exprimé cette semaine sa confiance dans les perspectives de son groupe. L'établissement bancaire vise en effet une croissance de 10 % par an de ses bénéfices jusqu'en 2009, en s'appuyant sur ses deux métiers principaux, qui sont le financement du secteur public et la banque de proximité. A l'horizon de 2009, le bénéfice par action de Dexia serait au moins égal à 2,35 euros, ce qui pourrait correspondre à un cours de Bourse de plus de 26 euros.

Dans le financement du secteur public local, où Dexia est leader mondial avec une part de marché de 10 %, le groupe d'origine franco-belge compte profiter du dynamisme du marché mondial de la dette publique locale, qui s'élève à 5.000 milliards de dollars. Il devrait en effet croître, selon la banque, de 1.500 milliards de dollars (+ 30 %) au cours des dix prochaines années. Les évolutions démographiques vont se traduire par l'émergence de gros projets d'infrastructures hospitalières, énergétiques et éducatives.

Dans le domaine de la banque de détail, en Belgique notamment, Dexia compte rattraper le retard accumulé sur certains segments du marché, comme le crédit à la consommation et le crédit aux petites entreprises. Dans les autres branches, qui pèsent moins lourd, Dexia compte continuer à développer certaines spécialités comme la gestion d'actifs liée au développement durable.

En ayant racheté une banque turque pour 2,5 milliards d'euros, Dexia dispose aussi d'un beau relais de croissance. La contribution de Denizbank à la branche de la banque de détail devrait progresser de 11 % à 20 % d'ici à 2009 grâce au doublement du réseau d'agences. A la même date, la Turquie devrait aussi représenter 5 % de la production de crédit de la branche financement public.

Tous ces objectifs s'inscrivent dans la lignée des performances passées, obtenues par l'ancienne direction de Dexia, menée par Pierre Richard. Les ambitions du groupe bancaire nous semblent réalistes, même si la concurrence va se durcir avec la nouvelle réglementation Bâle 2, qui rend la clientèle des collectivités locales particulièrement attrayantes en raison de leur caractère peu risqué. De plus, Dexia dispose encore de plusieurs chantiers pour réduire ses coûts.

Il est vraisemblable que Dexia, qui dispose d'un excédent de fonds propres de 1,5 milliard d'euros, va réaliser de nouvelles acquisitions, en particulier dans la banque de proximité, où il reste un acteur marginal.

Une opération de rapprochement avec une grande banque européenne ne nous semble pas non plus exclue, d'autant que Dexia ne capitalise que 23 milliards d'euros, un faible montant par rapport aux leaders du secteur.

Les dividendes versés par le groupe devraient aussi progresser de 10 % par an, mais les rachats d'actions vont devenir marginaux. Le rendement estimé du titre pour 2006 s'établit à près de 4 %.

Nous conseillons donc d'acheter l'action Dexia pour le rendement au-dessous de 20 euros, en visant un objectif de cours de 23 euros. La banque est gérée de manière prudente et opère sur des marchés porteurs.

Code DX - Comp. A - Continu

Cours au 27/09 20,35 €

+Bas +Haut sur 1 an 17,5 €/22,19 €

CA 2005 5.976 M€

Capitalisation boursière 23,35 Mds€

BNPA 2005/06/07 1,85/1,96/2,04€

PER 2005/06/07 10,95/10,38/9,93 fois

Dividende net 2005/06 0,71/0,80€

Rendement net 2005/06 3,48 %/3,93 %

Moyenne transactions/jour 2.159.000 titres

Activité Banque

Objectif de cours à 18 mois 23€

Risque limité. Note de risque : 3

Analyse graphique : Tendance ↑

Supports 19.6-19 Résistances 20.4-21